ભારતનું દેવું બજાર (Debt Market) આગામી આર્થિક વિકાસના તબક્કાને વેગ આપવા માટે પૂરતી ઊંડાઈ ધરાવતું નથી
2030 સુધીમાં $7.3 ટ્રિલિયનનું અર્થતંત્ર બનવાનું ભારતનું મહત્વાકાંક્ષી લક્ષ્ય એક મહત્વપૂર્ણ માળખાગત અવરોધનો સામનો કરી રહ્યું છે: અલ્પવિકસિત દેવું બજાર (debt market). ડેલવાઈટ (Deloitte) ના તાજેતરના અહેવાલ મુજબ, ઘરગથ્થુ બચતની પદ્ધતિઓમાં મૂળભૂત ફેરફાર આવી રહ્યો હોવાથી, વધતી જતી ધિરાણની માંગને પહોંચી વળવા માટે દેશ હવે માત્ર પરંપરાગત બેંક ડિપોઝિટ પર નિર્ભર રહી શકશે નહીં.
બેંક ડિપોઝિટના યુગનો અંત?
દાયકાઓથી, ભારતીય બેંકો વિશાળ ઘરગથ્થુ બચત દ્વારા સંચાલિત ધિરાણ માટેનું મુખ્ય એન્જિન રહી છે. જોકે, ડેલવાઈટનો "State of Financial Services in India" અહેવાલ વપરાશ અને બચતની પદ્ધતિઓમાં એક નિર્ણાયક ફેરફાર દર્શાવે છે. જેમ જેમ પરિવારો પરંપરાગત બેંક ડિપોઝિટથી દૂર જઈ રહ્યા છે, તેમ તેમ ભંડોળની અછત (funding gap) ઊભી થઈ રહી છે.
અહેવાલ ચેતવણી આપે છે કે જ્યાં સુધી દેવું બજાર વધુ ઊંડું અને કાર્યક્ષમ નહીં બને, ત્યાં સુધી તે ભારતની આર્થિક મહત્વાકાંક્ષાઓ માટે અવરોધ બની રહેશે. હાલમાં, બજાર વધતી જતી લાંબા ગાળાની મૂડીની જરૂરિયાતો અને સ્થાનિક તરલતા (domestic liquidity) ની બદલાતી ઉપલબ્ધતા વચ્ચેના અંતરને ઘટાડવા માટે સજ્જ નથી.
બજારમાં ગંભીર માળખાગત નબળાઈઓ
ડેલવાઈટે એવી કેટલીક પ્રણાલીગત સમસ્યાઓ ઓળખી છે જે ભારતીય દેવું બજારને મહત્તમ સ્તરે કાર્ય કરતા અટકાવે છે. એક મુખ્ય ચિંતા એ છે કે યીલ્ડ કર્વ (yield curve) પરના ભાવના સંકેતો નબળા રહે છે, જેનો અર્થ છે કે વ્યાજ દરો બજારની વાસ્તવિકતાઓને સચોટ રીતે પ્રતિબિંબિત કરતા નથી. વધુમાં, બજાર વિવિધ લેણદારો અને નાણાકીય સાધનો વચ્ચેના જોખમો વચ્ચે પૂરતું તફાવત કરવામાં નિષ્ફળ જાય છે.
બીજી એક મહત્વપૂર્ણ નબળાઈ ઓફશોર (offshore) બજારમાં રહેલી છે. રૂપિયામાં થતા નોન-ડિલિવરેબલ ફોરવર્ડ (NDF) ટ્રેડિંગનો મોટો હિસ્સો સ્થાનિક બજારોથી સ્વતંત્ર રીતે થાય છે. સંકલનના આ અભાવનો અર્થ એ છે કે રૂપિયાના ભાવની શોધ (price discovery) ઘણીવાર ભારતની બહાર થાય છે, જે સ્થાનિક બજારના પ્રભાવને મર્યાદિત કરે છે અને વૈશ્વિક નાણાકીય પરિસ્થિતિઓના કડક સમયગાળા દરમિયાન અસ્થિરતાનું સંચાલન કરવું મુશ્કેલ બનાવે છે.
સુધારા માટે ત્રિ-પક્ષીય રોડમેપ
આ જોખમોને ઘટાડવા માટે, અહેવાલ ત્રણ આવશ્યક માળખાગત સુધારા સૂચવે છે:
- બજારની તરલતા (Liquidity) વધારવી: ભારતે રોકાણકારોની ભાગીદારી વધારવી જોઈએ અને મની, બોન્ડ અને ડેરિવેટિવ્ઝ બજારોને એકીકૃત કરવા જોઈએ. આ સમન્વય ટૂંકા ગાળાના ભંડોળ, લાંબા ગાળાની મૂડી અને જોખમ-હેજિંગ (risk-hedging) પદ્ધતિઓને એકસાથે કામ કરવાની મંજૂરી આપશે.
- બજાર-સંચાલિત વ્યાજ દરો: અહેવાલ મજબૂત બેન્ચમાર્ક યીલ્ડ કર્વની હિમાયત કરે છે. હાલમાં, એડમિનિસ્ટર્ડ રેપો રેટ પર વધુ પડતી નિર્ભરતા નાણાકીય નીતિના અમલીકરણને નબળું પાડે છે. સ્થિરતા માટે વ્યાજ દરોને ખરેખર બજાર-સંચાલિત બનાવવું અનિવાર્ય છે.
- સ્થાનિક ચલણનું આકર્ષણ: ભારતે તેના સ્થાનિક ચલણના બજારોને વૈશ્વિક રોકાણકારો માટે વધુ આકર્ષક બનાવવા જોઈએ જેથી એ સુનિશ્ચિત કરી શકાય કે રૂપિયાના ભાવની શોધ ઓફશોર હબને બદલે દેશની અંદર જ થાય.
MSME ધિરાણની અછત અને નાણાકીય સમાવેશ
દેવું બજારની અપૂરતી ક્ષમતા વ્યાપક અર્થતંત્રને પણ અસર કરે છે, ખાસ કરીને MSME ક્ષેત્રને. ડિજિટલ પ્રગતિ હોવા છતાં, ધિરાણમાં મોટો ખાલીપો જોવા મળે છે. ભારતના માત્ર 14% MSMEs પાસે હાલમાં ઔપચારિક ધિરાણની સુવિધા છે. માર્ચ 2025 સુધીમાં MSME ધિરાણની અછત અંદાજે ₹25 લાખ કરોડ હોવાનું મનાય છે, ડેલવાઈટ સૂચવે છે કે જો સ્વસ્થ ક્રેડિટ-ટુ-GDP રેશિયો સાથે માપવામાં આવે તો કુલ ઔપચારિક ધિરાણની અછત વાસ્તવમાં ₹50 લાખ કરોડથી વધુ હોઈ શકે છે.
મુખ્ય મુદ્દાઓ
- બચતની બદલાતી પદ્ધતિઓ: ઘરગથ્થુ બચત અન્ય એસેટ ક્લાસ તરફ વળી રહી હોવાથી, ભારત હવે ધિરાણની માંગ પૂરી કરવા માટે બેંક ડિપોઝિટ પર નિર્ભર રહી શકશે નહીં.
- માળખાગત સુધારાની જરૂરિયાત: $7.3 ટ્રિલિયનનું અર્થતંત્ર બનવા માટે, ભારતે તેના બોન્ડ અને ડેરિવેટિવ્ઝ બજારોને એકીકૃત કરવા જોઈએ અને વ્યાજ દરો બજાર-સંચાલિત હોય તે સુનિશ્ચિત કરવું જોઈએ.
- MSME ધિરાણ સંકટ: ₹50 લાખ કરોડથી વધુની વિશાળ ધિરાણની અછત MSME ક્ષેત્ર માટે જોખમ ઊભું કરે છે, જે વધુ સારા ઔપચારિક ધિરાણની પહોંચ અને ઊંડા દેવું બજારની તાકીદની જરૂરિયાત પર ભાર મૂકે છે.