ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกเพียงพอที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะต่อไป
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนกำลังเปลี่ยนแปลงไป
จุดสิ้นสุดของยุคสินเชื่อที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบนิเวศสินเชื่อของอินเดียต้องพึ่งพาเงินฝากธนาคารอย่างหนักเพื่อเป็นแหล่งเงินทุนสำหรับสินเชื่อเพื่ออุตสาหกรรมและสินเชื่อส่วนบุคคล อย่างไรก็ตาม รายงาน State of Financial Services in India ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน เมื่อพฤติกรรมการออมและการใช้จ่ายของครัวเรือนชาวอินเดียเปลี่ยนไป ปริมาณเงินฝากแบบดั้งเดิมจึงไม่เพียงพอที่จะก้าวให้ทันความต้องการสินเชื่อมหาศาลของประเทศอีกต่อไป
หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถสร้างความลึกและประสิทธิภาพได้มากขึ้น ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของชาติ รายงานระบุว่าเพื่อปิดช่องว่างทางการเงินนี้ ตลาดตราสารหนี้จะต้องเปลี่ยนบทบาทจากผู้เล่นรองมาเป็นกลไกหลักในการจัดสรรเงินทุนระยะยาว
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานระบุถึงข้อบกพร่องสำคัญหลายประการภายในภูมิทัศน์ของตลาดตราสารหนี้ในปัจจุบันที่ขัดขวางการทำงานอย่างเต็มประสิทธิภาพ ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สะท้อนต้นทุนเงินทุนที่แท้จริงอย่างแม่นยำ นอกจากนี้ ยังขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
อีกปัญหาสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (non-deliverable forwards หรือ NDFs) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากสภาพแวดล้อมทางการเงินภายในประเทศของอินเดีย Deloitte เตือนว่าความเปราะบางเหล่านี้จะยิ่งอันตรายมากขึ้นเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น ซึ่งอาจขัดขวางการเติบโตภายในประเทศ
3 เสาหลักของการปฏิรูปที่จำเป็น
เพื่อแก้ไขปัญหาเชิงระบบเหล่านี้ Deloitte ได้เสนอการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนในการขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันในระบบนิเวศที่เป็นหนึ่งเดียวได้
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานวิพากษ์วิจารณ์การพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยธนาคารกลาง (administered repo rate) อย่างต่อเนื่อง ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาด ครอบคลุมทั้งระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงที่หลากหลาย
- การค้นหาราคาเงินรูปีภายในประเทศ: ต้องมีการปฏิรูปเพื่อดึงดูดนักลงทุนทั่วโลกเข้าสู่ตลาดเงินตราในประเทศ โดยมีเป้าหมายเพื่อให้การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในตลาดต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
ความไม่เพียงพอของตลาดตราสารหนี้เห็นได้ชัดที่สุดในภาคส่วน MSME แม้ว่าอินเดียจะมีการปฏิวัติการเงินดิจิทัล แต่ก็ยังคงมีช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาล ปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อ MSME อยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 อย่างไรก็ตาม ตัวเลขนี้อาจสูงเกิน 50 ล้านล้านรูปีหากวัดจากสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม การแก้ไขช่องว่างนี้จำเป็นต้องมีตลาดตราสารหนี้ที่แข็งแกร่งขึ้น ซึ่งสามารถกระจายเงินทุนไปยังวิสาหกิจขนาดเล็กที่มีการเติบโตสูงได้
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้างที่สำคัญ: สัญญาณราคาที่ไม่ชัดเจน การจำแนกความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ และการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศที่สูง เป็นอุปสรรคสำคัญต่อประสิทธิภาพของตลาด
- การขาดแคลนสินเชื่อมหาศาล: มีช่องว่างสินเชื่อในระบบที่อาจสูงกว่า 50 ล้านล้านรูปี โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME ซึ่งจำเป็นต้องมีการพัฒนาตลาดทุนให้มีความลึกมากขึ้น