இந்தியாவின் அடுத்த பொருளாதார வளர்ச்சிப் படிநிலையைத் தூண்டுவதற்குத் தேவையான ஆழம் கடன் சந்தையில் இல்லை

2030-ஆம் ஆண்டிற்குள் 7.3 டிரில்லியன் டாலர் பொருளாதாரமாக மாறுவதற்கான இந்தியாவின் லட்சிய இலக்கு, ஒரு முக்கியமான கட்டமைப்புத் தடையை எதிர்கொள்கிறது: அதுதான் வளர்ச்சியடையாத கடன் சந்தை. வீட்டுச் சேமிப்பு மற்றும் நுகர்வு முறைகள் மாறி வருவதால், அதிகரித்து வரும் கடன் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்ய பாரம்பரிய வங்கி வைப்புத் தொகைகளை மட்டுமே நாடு இனி நம்பியிருக்க முடியாது என்று டெலாய்ட் (Deloitte) வெளியிட்டுள்ள சமீபத்திய அறிக்கை எச்சரிக்கிறது.

வங்கி சார்ந்த கடன் வழங்கும் யுகத்தின் முடிவு

பல தசாப்தங்களாக, தொழில்முறை மற்றும் தனிநபர் கடன்களுக்கு நிதி வழங்குவதற்கு இந்திய கடன் சுற்றுச்சூழல் அமைப்பு வங்கி வைப்புத் தொகைகளை பெரிதும் நம்பியிருந்தது. இருப்பினும், டெலாய்டின் State of Financial Services in India அறிக்கை ஒரு அடிப்படை மாற்றத்தை எடுத்துக்காட்டுகிறது. இந்தியக் குடும்பங்களின் சேமிப்பு மற்றும் செலவினப் பழக்கவழக்கங்கள் மாறி வருவதால், நாட்டின் பிரம்மாண்டமான கடன் தேவைகளைப் பூர்த்தி செய்ய பாரம்பரிய வைப்புத் தொகைகள் போதுமானதாக இல்லை.

கடன் சந்தை அதிக ஆழமானதாகவும் திறமையானதாகவும் மாறவில்லை என்றால், அது தேசிய பொருளாதார லட்சியங்களுக்கு ஒரு முக்கியத் தடையாக மாறும் அபாயம் உள்ளது. இந்த நிதி இடைவெளியைக் குறைக்க, கடன் சந்தையானது ஒரு இரண்டாம் நிலைத் தளத்திலிருந்து, நீண்ட கால மூலதன ஒதுக்கீட்டின் முதன்மை இயந்திரமாக மாற வேண்டும் என்று அறிக்கை பரிந்துரைக்கிறது.

கட்டமைப்பு பலவீனங்கள் மற்றும் சந்தை திறமையின்மை

தற்போதைய கடன் சூழலில் அதன் செயல்பாட்டைத் தடுக்கும் பல முக்கியமான குறைபாடுகளை அறிக்கை அடையாளம் காட்டுகிறது. முக்கிய கவலை என்னவென்றால், yield curve முழுவதும் விலை சமிக்ஞைகள் (price signals) மந்தமாக உள்ளன, அதாவது சந்தையானது மூலதனத்தின் உண்மையான செலவை துல்லியமாகப் பிரதிபலிக்கவில்லை. மேலும், பல்வேறு கடன் பெறுபவர்கள் மற்றும் நிதி கருவிகளுக்கு இடையே போதுமான இடர் வேறுபாடுகள் (risk differentiation) இல்லை.

உள்நாட்டு மற்றும் வெளிநாட்டுச் சந்தைகளுக்கு இடையிலான தொடர்பின்மை மற்றொரு குறிப்பிடத்தக்கப் பிரச்சனையாகும். ரூபாய் வர்த்தகத்தின் கணிசமான பகுதி வெளிநாட்டு 'non-deliverable forwards' (NDFs) மூலம் நடைபெறுகிறது, இவை பெரும்பாலும் இந்தியாவின் உள்நாட்டு நிதிச் சூழலில் இருந்து சுதந்திரமாகச் செயல்படுகின்றன. உலகளாவிய நிதிச் சூழல் இறுக்கமடையும் போது, இந்த பலவீனங்கள் இன்னும் ஆபத்தானதாக மாறும் என்றும், இது உள்நாட்டு வளர்ச்சியைத் தடுக்கக்கூடும் என்றும் டெலாய்ட் எச்சரிக்கிறது.

தேவையான சீர்திருத்தத்தின் மூன்று தூண்கள்

இந்த அமைப்பு ரீதியான சிக்கல்களைச் சரிசெய்ய, டெலாய்ட் மூன்று முக்கிய கட்டமைப்பு மாற்றங்களை முன்மொழிகிறது:

1. சந்தை நீர்மத்தன்மையை (Liquidity) ஆழப்படுத்துதல்: முதலீட்டாளர்களின் பங்கேற்பை விரிவுபடுத்தவும், பணச் சந்தை (money market), பத்திரச் சந்தை (bond market) மற்றும் டெரிவேட்டிவ் (derivatives) சந்தைகளை ஒருங்கிணைக்கவும் அவசரத் தேவை உள்ளது. இந்த ஒருங்கிணைப்பு குறுகிய கால நிதி, நீண்ட கால மூலதனம் மற்றும் இடர் மேலாண்மை (risk-hedging) வழிமுறைகள் ஆகியவை ஒரு ஒருங்கிணைந்த சுற்றுச்சூழல் அமைப்பில் செயல்பட அனுமதிக்கும்.
2. சந்தை சார்ந்த வட்டி விகிதங்கள்: பணவியல் கொள்கையின் பரிமாற்றத்தை (transmission of monetary policy) பலவீனப்படுத்தும் நிர்வாக ரீதியிலான ரெப்போ விகிதத்தை (administered repo rate) தொடர்ந்து நம்பியிருப்பதை அறிக்கை விமர்சிக்கிறது. அதற்குப் பதிலாக, பல்வேறு கால அளவுகள் மற்றும் இடர் பிரிவுகளில் இந்தியா வலுவான, சந்தை சார்ந்த ஒரு பெஞ்ச்மார்க் yield curve-ஐக் கொண்டிருக்க வேண்டும்.
3. உள்நாட்டு ரூபாய் விலை கண்டறிதல் (Price Discovery): உலகளாவிய முதலீட்டாளர்களை உள்நாட்டு நாணயச் சந்தைகளுக்கு ஈர்க்க சீர்திருத்தங்கள் செய்யப்பட வேண்டும். வெளிநாட்டுச் சந்தைகளை விட, ரூபாயின் விலை கண்டறிதலில் பெரும்பகுதி இந்தியாவிற்குள்ளேயே நடப்பதை உறுதி செய்வதே இதன் இலக்காகும்.

MSME கடன் இடைவெளியும் நிதிச் சேர்க்கையும்

கடன் சந்தையின் போதாமையான நிலை MSME துறையில் மிகவும் தெளிவாகத் தெரிகிறது. இந்தியாவின் டிஜிட்டல் நிதிப் புரட்சி இருந்தபோதிலும், ஒரு மிகப்பெரிய கடன் இடைவெளி நிலவுகிறது. தற்போது, இந்தியாவின் MSME-களில் 14% மட்டுமே முறையான கடனைப் பெற முடிகிறது. மார்ச் 2025 நிலவரப்படி, MSME கடன் இடைவெளி சுமார் ₹25 லட்சம் கோடி என்று அறிக்கை மதிப்பிடுகிறது, ஆனால் ஆரோக்கியமான கடன்-ஜிடிபி (credit-to-GDP) விகிதத்துடன் ஒப்பிடும்போது இது ₹50 லட்சம் கோடியைத் தாண்டக்கூடும். இந்த இடைவெளியைக் குறைக்க, சிறிய மற்றும் அதிக வளர்ச்சியடையும் நிறுவனங்களுக்கு மூலதனத்தை விநியோகிக்கக்கூடிய வலுவான கடன் சந்தை தேவைப்படுகிறது.

முக்கியக் கருத்துக்கள்

• நிதி மாதிரிகளில் மாற்றம்: மாறிவரும் வீட்டுச் சேமிப்பு முறைகளால், கடன் தேவையைப் பூர்த்தி செய்ய இந்தியா இனி வங்கி வைப்புத் தொகைகளை மட்டுமே நம்பியிருக்க முடியாது.
• முக்கியமான கட்டமைப்பு குறைபாடுகள்: மந்தமான விலை சமிக்ஞைகள், மோசமான இடர் வேறுபாடு மற்றும் அதிகப்படியான வெளிநாட்டு NDF வர்த்தகம் ஆகியவை சந்தை திறமையின்மைக்கான குறிப்பிடத்தக்கத் தடைகளாக உள்ளன.
• மிகப்பெரிய கடன் பற்றாக்குறை: குறிப்பாக MSME துறையில் ₹50 லட்சம் கோடிக்கும் அதிகமான முறையான கடன் இடைவெளி நிலவுகிறது, இது ஆழமான மூலதனச் சந்தைகளின் அவசியத்தை உணர்த்துகிறது.