ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดความลึกพอที่จะขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
ความทะเยอทะยานของอินเดียที่จะก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อรองรับความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มสูงขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมและการบริโภคของครัวเรือนกำลังเกิดการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญ
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร?
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ระบบธนาคารของอินเดียพึ่งพาเงินออมของครัวเรือนภายในประเทศอย่างมากเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตของสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน State of Financial Services in India ของ Deloitte ระบุว่าโมเดลนี้กำลังมาถึงขีดจำกัด เมื่อพฤติกรรมการบริโภคและการออมของครัวเรือนชาวอินเดียเปลี่ยนไป การพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบเดิมจึงไม่เพียงพอที่จะตอบสนองความต้องการเงินทุนระยะยาวมหาศาลของเศรษฐกิจที่กำลังเติบโต
รายงานเตือนอย่างชัดเจนว่า หากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น ตลาดนี้อาจเปลี่ยนจากกลไกขับเคลื่อนทางการเงินกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของอินเดีย เพื่อปิดช่องว่างทางการเงินนี้ ตลาดตราสารหนี้จะต้องวิวัฒนาการเพื่อสร้างการไหลเวียนของเงินทุนระยะยาวที่ราบรื่น
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานของ Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องสำคัญหลายประการที่กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สื่อสารต้นทุนที่แท้จริงของเงินทุนอย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ ตลาดยังประสบปัญหาในการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินที่แตกต่างกันได้อย่างเหมาะสม
อีกปัญหาสำคัญคือการขาดการบูรณาการระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ (offshore) การซื้อขายเงินรูปีจำนวนมากเกิดขึ้นผ่านสัญญาซื้อขายล่วงหน้าแบบไม่ส่งมอบ (non-deliverable forwards หรือ NDFs) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากกระบวนการค้นหาราคาในประเทศ ความไม่เชื่อมโยงนี้ เมื่อรวมกับการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล (administered repo rates) มากเกินไป ส่งผลให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง และทำให้เศรษฐกิจมีความเปราะบางเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น
แผนงานสำหรับการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่สำคัญ
เพื่อลดความเสี่ยงเหล่านี้ Deloitte ได้เสนอเสาหลักของการปฏิรูป 3 ประการ โดยมีเป้าหมายเพื่อสร้างระบบนิเวศทางการเงินที่แข็งแกร่ง:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: ขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันได้อย่างสอดประสาน
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: เปลี่ยนผ่านไปสู่เส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายอายุสัญญา เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดมากกว่าการกำหนดโดยหน่วยงานกำกับดูแล
- การเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดเงินตราในประเทศ: ทำให้ตลาดของอินเดียมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในประเทศ แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
การแก้ไขช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาลของ MSME
รายงานยังเน้นย้ำถึงความเหลื่อมล้ำที่ชัดเจนในการเข้าถึงบริการทางการเงิน โดยเฉพาะในภาคส่วน MSME แม้จะมีการปฏิวัติการเงินดิจิทัล แต่มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ช่องว่างด้านสินเชื่อสำหรับภาคส่วนนี้อยู่ในระดับที่น่าตกใจ โดยคาดการณ์ว่าอยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 และช่องว่างสินเชื่อในระบบที่อาจเกิดขึ้นอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนผ่านรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป ตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพจึงเป็นสิ่งจำเป็นสำหรับเป้าหมายเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ
- ความจำเป็นเชิงโครงสร้าง: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อปรับปรุงสภาพคล่อง บูรณาการตลาดอนุพันธ์ และทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยเส้นอัตราผลตอบแทนตามกลไกตลาด
- ความเปราะบางของ MSME: มีช่องว่างด้านสินเชื่อมหาศาลในภาคส่วน MSME โดยปัจจุบันการเข้าถึงสินเชื่อในระบบจำกัดอยู่เพียง 14% ของวิสาหกิจเหล่านี้เท่านั้น