ഇന്ത്യയുടെ അടുത്ത സാമ്പത്തിക വളർച്ചാ ഘട്ടത്തിന് കരുത്തേകാൻ കടപ്പത്ര വിപണിക്ക് ആഴമില്ല
2030-ഓടെ 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ മൂല്യമുള്ള സമ്പദ്വ്യവസ്ഥയാകുക എന്ന ഇന്ത്യയുടെ ലക്ഷ്യം ഒരു പ്രധാന ഘടനാപരമായ തടസ്സത്തെ നേരിടുന്നു: വികസിതമല്ലാത്ത കടപ്പത്ര വിപണി (debt market). വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യ രീതികളിലും ഉപഭോഗ രീതികളിലും വലിയ മാറ്റങ്ങൾ സംഭവിക്കുന്നതിനാൽ, വർദ്ധിച്ചുവരുന്ന വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ പരമ്പരാഗത ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ ഇനി രാജ്യത്തിന് കഴിയില്ലെന്ന് ഡെലോയിറ്റിന്റെ (Deloitte) സമീപകാല റിപ്പോർട്ട് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു.
ബാങ്ക് നിക്ഷേപ യുഗത്തിന്റെ അന്ത്യമോ?
പതിറ്റാണ്ടുകളായി, വായ്പാ വളർച്ചയ്ക്ക് ഇന്ത്യൻ ബാങ്കിംഗ് സംവിധാനം പ്രധാനമായും ആശ്രയിച്ചിരുന്നത് ആഭ്യന്തര വീടുകളിലെ സമ്പാദ്യങ്ങളിലായിരുന്നു. എന്നാൽ, ഡെലോയിറ്റിന്റെ State of Financial Services in India റിപ്പോർട്ട് സൂചിപ്പിക്കുന്നത് ഈ മാതൃക അതിന്റെ പരിധിക്കടുത്തെത്തിയിരിക്കുകയാണ് എന്നാണ്. ഇന്ത്യൻ കുടുംബങ്ങളുടെ ഉപഭോഗ-സമ്പാദ്യ രീതികൾ മാറിക്കൊണ്ടിരിക്കുന്ന സാഹചര്യത്തിൽ, വളരുന്ന സമ്പദ്വ്യവസ്ഥയുടെ വൻതോതിലുള്ള ദീർഘകാല മൂലധന ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കുന്നത് അപര്യാപ്തമായി മാറുന്നു.
കടപ്പത്ര വിപണി കൂടുതൽ ആഴമുള്ളതും കാര്യക്ഷമവുമാക്കപ്പെട്ടില്ലെങ്കിൽ, അത് ഇന്ത്യയുടെ സാമ്പത്തിക അഭിലാഷങ്ങൾക്ക് കരുത്തേകുന്നതിന് പകരം ഒരു തടസ്സമായി മാറാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് റിപ്പോർട്ട് വ്യക്തമായി മുന്നറിയിപ്പ് നൽകുന്നു. ഈ ഫണ്ടിംഗ് വിടവ് നികത്തുന്നതിനായി, ദീർഘകാല മൂലധനത്തിന്റെ സുഗമമായ ഒഴുക്ക് ഉറപ്പാക്കുന്ന രീതിയിൽ കടപ്പത്ര വിപണി വികസിക്കേണ്ടതുണ്ട്.
ഘടനാപരമായ ബലഹീനതകളും വിപണിയിലെ അക്ഷമതകളും
ഇന്ത്യയുടെ കടപ്പത്ര വിപണികളുടെ കാര്യക്ഷമതയെ തടസ്സപ്പെടുത്തുന്ന നിരവധി ഗുരുതരമായ പോരായ്മകളെ ഡെലോയിറ്റ് റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. യീൽഡ് കർവ് (yield curve) വഴിയുള്ള വില സൂചനകൾ (price signals) മന്ദഗതിയിലായിരിക്കുക എന്നതാണ് പ്രധാന ആശങ്ക, അതായത് മൂലധനത്തിന്റെ യഥാർത്ഥ ചിലവ് വിപണി ഫലപ്രദമായി പ്രകടിപ്പിക്കുന്നില്ല. കൂടാതെ, വിവിധ വായ്പക്കാരും സാമ്പത്തിക ഉപകരണങ്ങളും തമ്മിലുള്ള റിസ്ക് കൃത്യമായി വേർതിരിച്ചറിയുന്നതിനും വിപണി ബുദ്ധിമുട്ടുന്നു.
ആഭ്യന്തര വിപണിയും വിദേശ (offshore) വിപണിയും തമ്മിലുള്ള ഏകോപനമില്ലായ്മ മറ്റൊരു പ്രധാന പ്രശ്നമാണ്. രൂപയുടെ വലിയൊരു ഭാഗം വ്യാപാരം നടക്കുന്നത് ഓഫ്ഷോർ നോൺ-ഡെലിവറബിൾ ഫോർവേഡ്സിലൂടെയാണ് (NDFs), ഇവ പലപ്പോഴും ആഭ്യന്തര വില നിർണ്ണയത്തിൽ (price discovery) നിന്ന് സ്വതന്ത്രമായാണ് പ്രവർത്തിക്കുന്നത്. ഈ വിച്ഛേദവും, നിയന്ത്രിത റിപ്പോ നിരകളിലുള്ള (administered repo rates) അമിത ആശ്രയത്വവും ചേർന്ന് മോണിറ്ററി പോളിസിയുടെ സ്വാധീനം കുറയ്ക്കുകയും ആഗോള സാമ്പത്തിക സാഹചര്യങ്ങൾ കർശനമാകുമ്പോൾ സമ്പദ്വ്യവസ്ഥയെ ദുർബലപ്പെടുത്തുകയും ചെയ്യുന്നു.
പ്രധാന ഘടനാപരമായ പരിഷ്കാരങ്ങൾക്കായുള്ള ഒരു മാർഗ്ഗരേഖ
ഈ റിസ്കുകൾ കുറയ്ക്കുന്നതിനായി, ശക്തമായ ഒരു സാമ്പത്തിക വ്യവസ്ഥ കെട്ടിപ്പടുക്കുന്നതിനായി മൂന്ന് പ്രധാന പരിഷ്കാരങ്ങൾ ഡെലോയിറ്റ് നിർദ്ദേശിക്കുന്നു:
- വിപണിയിലെ ലിക്വിഡിറ്റി വർദ്ധിപ്പിക്കുക: നിക്ഷേപകരുടെ പങ്കാളിത്തം വ്യാപിപ്പിക്കുകയും മണി, ബോണ്ട്, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികളെ സംയോജിപ്പിക്കുകയും ചെയ്യുക. ഈ സംയോജനം ഹ്രസ്വകാല ഫണ്ടിംഗ്, ദീർഘകാല മൂലധനം, റിസ്ക്-ഹെഡ്ജിംഗ് സംവിധാനങ്ങൾ എന്നിവ ഒരേസമയം പ്രവർത്തിക്കാൻ സഹായിക്കും.
- വിപണി അധിഷ്ഠിത പലിശ നിരക്കുകൾ: പലിശ നിരക്കുകൾ ഭരണപരമായ നിർദ്ദേശങ്ങൾക്ക് പകരം വിപണി ശക്തികളാൽ നിയന്ത്രിക്കപ്പെടുന്നു എന്ന് ഉറപ്പാക്കുന്നതിനായി, വിവിധ കാലാവധികളിലായി ശക്തമായ ഒരു ബെഞ്ച്മാർക്ക് യീൽഡ് കർവ് (benchmark yield curve) രൂപീകരിക്കുക.
- ആഭ്യന്തര കറൻസി വിപണികൾ ശക്തിപ്പെടുത്തുക: രൂപയുടെ വില നിർണ്ണയം ഓഫ്ഷോർ ഹബ്ബുകൾക്ക് പകരം ആഭ്യന്തരമായി നടക്കുന്നു എന്ന് ഉറപ്പാക്കാൻ ഇന്ത്യൻ വിപണികളെ ആഗോള നിക്ഷേപകർക്ക് കൂടുതൽ ആകർഷകമാക്കുക.
വൻതോതിലുള്ള MSME വായ്പാ വിടവ് പരിഹരിക്കുക
സാമ്പത്തിക ഉൾച്ചേർക്കലിൽ (financial inclusion), പ്രത്യേകിച്ച് MSME മേഖലയിൽ വലിയ അസമത്വമുണ്ടെന്ന് റിപ്പോർട്ട് ചൂണ്ടിക്കാട്ടുന്നു. ഡിജിറ്റൽ ഫിനാൻസ് വിപ്ലവത്തിനിടയിലും, ഇന്ത്യയിലെ MSMEകളിൽ വെറും 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്. ഈ മേഖലയിലെ വായ്പാ വിടവ് ഞെട്ടിക്കുന്നതാണ്; 2025 മാർച്ചിലെ കണക്കനുസരിച്ച് ഇത് ഏകദേശം ₹25 ലക്ഷം കോടി രൂപയാണെന്നും, ആരോഗ്യകരമായ ക്രെഡിറ്റ്-ടു-ജിഡിപി (credit-to-GDP) അനുപാതം കണക്കിലെടുക്കുമ്പോൾ ഇത് ₹50 ലക്ഷം കോടി രൂപയ്ക്ക് മുകളിൽ എത്താൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്നും കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു.
പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ
- ഫണ്ടിംഗ് മാതൃകകളിലെ മാറ്റം: വായ്പാ ആവശ്യങ്ങൾ നിറവേറ്റാൻ ഇന്ത്യയ്ക്ക് ഇനി ബാങ്ക് നിക്ഷേപങ്ങളെ മാത്രം ആശ്രയിക്കാൻ കഴിയില്ല; 7.3 ട്രില്യൺ ഡോളർ സമ്പദ്വ്യവസ്ഥ എന്ന ലക്ഷ്യത്തിനായി ആഴമേറിയതും കാര്യക്ഷമവുമായ ഒരു കടപ്പത്ര വിപണി അനിവാര്യമാണ്.
- ഘടനാപരമായ ആവശ്യകതകൾ: ലിക്വിഡിറ്റി മെച്ചപ്പെടുത്തുന്നതിനും, ഡെറിവേറ്റീവ് വിപണികൾ സംയോജിപ്പിക്കുന്നതിനും, പലിശ നിരക്കുകൾ വിപണി അധിഷ്ഠിത യീൽഡ് കർവുകൾ വഴി നിയന്ത്രിക്കപ്പെടുന്നു എന്ന് ഉറപ്പാക്കുന്നതിനും പരിഷ്കാരങ്ങൾ ആവശ്യമാണ്.
- MSME മേഖലയിലെ വെല്ലുവിളികൾ: MSME മേഖലയിൽ വലിയൊരു വായ്പാ വിടവ് നിലനിൽക്കുന്നു; നിലവിൽ ഈ സംരംഭങ്ങളിൽ വെറും 14% പേർക്ക് മാത്രമാണ് ഔദ്യോഗിക വായ്പകൾ ലഭ്യമാകുന്നത്.