بازار بدهی هند ظرفیت لازم برای تأمین سوخت مرحله بعدی رشد اقتصادی را ندارد
جاهطلبی هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده برای اعتبار، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، هند برای تأمین اعتبار داخلی به شدت بر پسانداز خانوارها که در سپردههای بانکی ذخیره شده است، تکیه کرده است. با این حال، گزارش State of Financial Services in India از سوی Deloitte، نشاندهنده یک تغییر بنیادین در رفتار مصرفکننده است. با تکامل الگوهای مصرف خانوار و عادات پسانداز، مدل بانکی سنتی برای پر کردن شکاف تأمین مالی مورد نیاز برای گسترش اقتصادی در مقیاس بزرگ، ناکافی میشود.
این گزارش هشدار میدهد که اگر بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر نشود، از یک تسهیلگر به یک گلوگاه برای جاهطلبیهای اقتصادی بلندمدت هند تبدیل خواهد شد. بدون وجود مکانیزمی قدرتمند برای هدایت سرمایههای بلندمدت، کشور ممکن است برای تأمین مالی پروژههای عظیم زیرساختی و صنعتی که برای مراحل رشد بالا ضروری هستند، با مشکل مواجه شود.
ضعفهای ساختاری در بازار فعلی
Deloitte چندین نقص حیاتی را شناسایی کرده است که مانع از عملکرد بازار بدهی هند در سطح استانداردهای جهانی میشود. مسائل کلیدی شامل سیگنالهای قیمتی ضعیف در طول منحنی بازده (yield curve) و عدم توانایی در تمایز مناسب ریسکها بین وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی است.
علاوه بر این، بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه به جای بازار داخلی، در بازارهای فراساحلیِ قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) رخ میدهد. این گسست به این معناست که بازار داخلی فاقد کنترل کامل بر پویاییهای ارزشگذاری ارز خود است. گزارش هشدار میدهد که با تشدید شرایط مالی جهانی، این ناکارآمدیهای ساختاری میتواند مستقیماً مانع رشد داخلی هند شود.
سه ستون اصلاحات پیشنهادی
برای عبور از این چالشها، این گزارش یک نقشه راه استراتژیک با تمرکز بر سه حوزه اصلی ارائه میدهد:
- تعمیق و یکپارچهسازی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و نقدینگی را بهبود بخشد. این امر مستلزم یکپارچهسازی بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات است تا اطمینان حاصل شود که تأمین مالی کوتاهمدت و سرمایه بلندمدت در کنار ابزارهای مؤثر پوشش ریسک عمل میکنند.
- نرخهای بهره بازارمحور: نیاز مبرمی به فاصله گرفتن از اتکای بیش از حد به نرخ ریپو (
repo rate) تعیینشده وجود دارد که انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. در عوض، باید یک منحنی بازده معیار قویتر در سررسیدها و دستههای ریسک مختلف ایجاد شود. - جذب ارز داخلی: اصلاحاتی لازم است تا بازارهای ارز داخلی را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند و اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل هند انجام میشود.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
عدم کفایت بازار بدهی در بخش MSME (ریز، کوچک و متوسط) بیش از هر جای دیگری مشهود است. علیرغم دیجیتالی شدن سریع، در حال حاضر تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. این گزارش شکاف اعتبار MSME را تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میکند، اما هشدار میدهد که با تنظیم نسبت اعتبار به GDP در سطح سالم، شکاف کل اعتبار رسمی میتواند در واقع از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند باید برای دستیابی به اهداف اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، از مدل اعتبار مبتنی بر سپرده بانکی به یک سیستم تأمین مالی بدهی پیچیده و بازارمحور گذار کند.
- ضرورت ساختاری: اصلاحات حیاتی برای یکپارچهسازی بازارهای مشتقات، بهبود نقدینگی و اطمینان از اینکه نرخهای بهره به جای نرخهای اداری، توسط سیگنالهای بازار هدایت میشوند، مورد نیاز است.
- آسیبپذیری MSME: یک شکاف اعتباری عظیم بیش از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME وجود دارد که نشاندهنده نیاز مبرم به شمول مالی عمیقتر و بهبود دسترسی به اعتبار است.