印度债务市场缺乏推动下一阶段经济增长的能力
印度力争在 2030 年成为 7.3 万亿美元经济体的雄心正面临一个重大的结构性障碍：欠发达的债务市场。德勤（Deloitte）最近的一份报告警告称，该国不能再仅仅依赖传统的银行存款来满足激增的信贷需求。
银行存款时代的终结
几十年来，印度一直严重依赖存放在银行存款中的家庭储蓄来推动国内信贷。然而，德勤的《印度金融服务现状》（State of Financial Services in India）报告强调了消费者行为的根本转变。随着家庭消费模式和储蓄习惯的演变，传统的银行模式已不足以弥补大规模经济扩张所需的资金缺口。
报告警告称，如果债务市场不能变得更加深厚和高效，它将从经济发展的促进者转变为印度长期经济雄心的瓶颈。如果缺乏引导长期资本的稳健机制，该国可能难以为高增长阶段所需的庞大基础设施和工业项目提供资金。
当前市场的结构性弱点
德勤指出了阻碍印度债务市场达到国际标准的几个关键缺陷。主要问题包括收益率曲线上的价格信号微弱，以及未能充分区分不同借款人和金融工具之间的风险。
此外，很大一部分卢比的价格发现发生在离岸无本金交割远期（NDF）市场，而非国内市场。这种脱节意味着国内市场缺乏对其自身货币估值动态的完全控制。报告警告称，随着全球金融状况收紧，这些结构性低效可能会直接阻碍印度的国内增长。
拟议改革的三大支柱
为了应对这些挑战，报告概述了专注于三个主要领域的战略路线图：
- 市场深化与整合： 印度必须扩大投资者参与度并提高流动性。这涉及将货币、债券和衍生品市场进行整合，以确保短期资金和长期资本能够与有效的风险对冲工具协同工作。
- 市场驱动的利率： 迫切需要摆脱对管理式回购利率（administered repo rate）的过度依赖，因为这会削弱货币政策的传导。相反，必须在各种期限和风险类别中建立更强大的基准收益率曲线。
- 吸引本币投资： 需要进行改革，使本币市场对全球投资者更具吸引力，确保卢比的价格发现发生在印度国内，而非离岸中心。
巨大的 MSME 信贷缺口
债务市场的不足在 MSME 领域表现得最为明显。尽管数字化进程迅速，但目前印度只有 14% 的 MSME 能够获得正式信贷。报告估计，截至 2025 年 3 月，MSME 的信贷缺口约为 25 万亿卢比，但警告称，如果按照健康的信贷与 GDP 比率进行调整，正式信贷缺口实际上可能超过 50 万亿卢比。
核心要点
- 融资模式转型： 为了实现 7.3 万亿美元经济体的目标，印度必须从以银行存款为主导的信贷模式转型为成熟的、基于市场的债务融资体系。
- 结构性必要性： 需要进行关键改革以整合衍生品市场、提高流动性，并确保利率由市场信号而非行政利率驱动。
- MSME 的脆弱性： MSME 领域存在超过 50 万亿卢比的巨大信贷缺口，凸显了深化金融普惠和改善信贷获取渠道的紧迫性。