ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียยังขาดศักยภาพในการขับเคลื่อนการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะถัดไป
ในขณะที่อินเดียตั้งเป้าหมายที่จะสร้างเศรษฐกิจขนาดมหึมาถึง 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 โครงสร้างทางการเงินในปัจจุบันกำลังเผชิญกับอุปสรรคสำคัญ รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าตลาดตราสารหนี้ของประเทศยังไม่พร้อมที่จะรองรับความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งจำเป็นต่อการขยายตัวอันทะเยอทะยานนี้
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ธนาคารในอินเดียพึ่งพาเงินฝากจากภาคครัวเรือนอย่างมากเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อ อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในระบบเศรษฐกิจ รูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไปหมายความว่าธนาคารไม่สามารถเป็นกลไกหลักเพียงอย่างเดียวในการขับเคลื่อนสินเชื่อได้อีกต่อไป
เมื่อผู้ประหยัดเงินเริ่มเปลี่ยนไปสู่ช่องทางการลงทุนอื่น ๆ ตลาดตราสารหนี้จึงต้องเข้ามามีบทบาทเพื่อปิดช่องว่างด้านเงินทุน หากตลาดตราสารหนี้ไม่สามารถพัฒนาให้มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้นได้ ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดีย โดยเฉพาะอย่างยิ่งในช่วงที่สภาวะทางการเงินทั่วโลกมีความตึงตัวมากขึ้น
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างในระบบปัจจุบัน
รายงานระบุถึงจุดอ่อนที่สำคัญหลายประการที่ขัดขวางไม่ให้ตลาดตราสารหนี้ทำงานได้อย่างเต็มประสิทธิภาพ ในปัจจุบัน สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน และยังขาดการจำแนกความเสี่ยงที่เหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่าง ๆ
นอกจากนี้ การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นในตลาดต่างประเทศผ่านการซื้อขาย Non-deliverable forward (NDF) ซึ่งดำเนินงานแยกจากตลาดในประเทศเป็นส่วนใหญ่ ความไม่เชื่อมโยงนี้ทำให้ความสามารถของตลาดในประเทศในการกำหนดราคาที่แม่นยำและการบริหารจัดการสภาพคล่องอย่างมีประสิทธิภาพลดน้อยลง
3 เสาหลักของการปฏิรูปที่จำเป็น
เพื่อสร้างระบบการเงินที่ยืดหยุ่น Deloitte ได้เสนอการแทรกแซงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: มีความจำเป็นเร่งด่วนในการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันได้อย่างสอดคล้อง รายงานยังเสนอให้มีการทบทวนตัวชี้วัด เช่น อัตราส่วนสินเชื่อต่อเงินฝาก (credit-deposit ratio) เพื่อส่งเสริมการระดมทุนผ่านตลาด
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: อินเดียต้องลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo ที่กำหนดโดยธนาคารกลาง (administered repo rate) ซึ่งในปัจจุบันทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง สิ่งที่จำเป็นคือการมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาด ครอบคลุมทั้งระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงที่หลากหลาย
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: การปฏิรูปต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนต่างชาติมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
นอกเหนือจากเรื่องตลาดตราสารหนี้ รายงานยังชี้ให้เห็นถึงการขาดแคลนสินเชื่อจำนวนมหาศาลในภาคส่วน MSME แม้อินเดียจะมีความก้าวหน้าอย่างมากในด้านการเงินดิจิทัล แต่ช่องว่างของสินเชื่อในระบบ (formal credit gap) ยังคงอยู่ในระดับที่น่าตกใจ
ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประมาณการไว้ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี อย่างไรก็ตาม เมื่อพิจารณาจากสัดส่วน GDP ของภาคส่วนนี้และอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม Deloitte เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี การแก้ไขปัญหานี้ ควบคู่ไปกับการเพิ่มการบูรณาการ AI และการไหลเข้าของเงินทุนจากต่างประเทศ จะเป็นปัจจัยสำคัญสำหรับการเติบโตอย่างยั่งยืน
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนแปลงด้านแหล่งเงินทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ความจำเป็นในการปฏิรูปที่สำคัญ: เพื่อให้บรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐ อินเดียต้องบูรณาการตลาดพันธบัตรและตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน และเปลี่ยนผ่านไปสู่อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด
- ช่องว่าง MSME ขนาดใหญ่: ช่องว่างสินเชื่อในระบบสำหรับ MSME ถูกประมาณการว่าอาจสูงถึง 50 ล้านล้านรูปี ซึ่งถือเป็นความท้าทายต่อการเติบโตอย่างทั่วถึง