ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจำเป็นต้องปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจ
ในขณะที่อินเดียกำลังก้าวไปสู่เป้าหมายในการเป็นเศรษฐกิจที่มีมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 การพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อขับเคลื่อนความต้องการสินเชื่อกำลังมาถึงขีดจำกัด รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่าตลาดตราสารหนี้ในปัจจุบันของประเทศยังขาดความพร้อมทางโครงสร้างในการรองรับความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มสูงขึ้น ซึ่งจำเป็นต่อระยะการเติบโตในขั้นต่อไป
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่การเติบโตของสินเชื่อในอินเดียถูกขับเคลื่อนโดยเงินออมในครัวเรือนภายในประเทศที่ฝากไว้กับธนาคาร อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงครั้งสำคัญในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป ความสามารถของธนาคารในการตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นผ่านเงินฝากเพียงอย่างเดียวจึงลดน้อยลง
หากไม่มีตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากกว่านี้มาช่วยอุดช่องว่าง การขาดแคลนเงินทุนระยะยาวอาจกลายเป็นอุปสรรคสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดีย รายงานระบุว่าโครงสร้างพื้นฐานในปัจจุบันไม่สามารถจัดการการเปลี่ยนผ่านจากการระดมสินเชื่อที่นำโดยเงินฝาก ไปสู่การระดมสินเชื่อที่นำโดยตลาดได้อย่างมีประสิทธิภาพ
จุดอ่อนทางโครงสร้างและความไม่สอดคล้องของตลาด
รายงานของ Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องที่สำคัญหลายประการในระบบนิเวศตราสารหนี้ปัจจุบันที่อาจขัดขวางการเติบโต โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น ประเด็นสำคัญ ได้แก่:
- สัญญาณราคาที่อ่อนแรง: สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงอ่อนแอ ทำให้ยากต่อการประเมินความเชื่อมั่นของตลาดได้อย่างแม่นยำ
- การแบ่งแยกความเสี่ยง: ยังมีการแบ่งแยกความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินต่าง ๆ ที่ไม่เพียงพอ นำไปสู่การจัดสรรเงินทุนที่ไม่มีประสิทธิภาพ
- การซื้อขายเงินรูปีในต่างประเทศ: การซื้อขาย Non-Deliverable Forward (NDF) ของเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นในต่างประเทศ ซึ่งดำเนินงานแยกจากตลาดในประเทศเป็นส่วนใหญ่ และทำให้การค้นหาราคา (price discovery) ในท้องถิ่นมีความซับซ้อนขึ้น
สามเสาหลักสำหรับการปฏิรูปโครงสร้างที่จำเป็น
เพื่อบรรเทาความเสี่ยงเหล่านี้ Deloitte ได้เสนอแนวทางการปฏิรูปหลักสามด้านเพื่อสร้างระบบการเงินที่มีความยืดหยุ่นมากขึ้น:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: การขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและการบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกันเป็นสิ่งจำเป็น การบูรณาการนี้จะช่วยให้เงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานประสานกันได้
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานสนับสนุนให้เปลี่ยนจากโมเดล "administered repo rate" ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง อินเดียจำเป็นต้องมีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในหลากหลายอายุสัญญา (tenors) และประเภทความเสี่ยง เพื่อให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริง
- การเสริมสร้างความแข็งแกร่งให้กับตลาดสกุลเงินในประเทศ: การปฏิรูปต้องทำให้ตลาดในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนทั่วโลกมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีเกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
ความพยายามในการปรับปรุงตลาดตราสารหนี้ให้ทันสมัยนั้นมีความซับซ้อนมากขึ้นเนื่องจากช่องว่างขนาดใหญ่ในการเข้าถึงสินเชื่อในระบบ แม้จะมีการปฏิวัติดิจิทัลทางการเงิน แต่การเข้าถึงบริการทางการเงิน (financial inclusion) ยังคงเป็นอุปสรรค ในปัจจุบัน มีวิสาหกิจขนาดกลาง ขนาดย่อม และรายย่อย (MSMEs) เพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้
ขนาดของความท้าทายนี้ถือว่ามหาศาล ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประเมินไว้ที่ประมาณ ₹25 lakh crore แต่ Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า ₹50 lakh crore เมื่อวัดเทียบกับสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนรูปแบบการระดมทุน: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ความจำเป็นในการปฏิรูปที่สำคัญ: เพื่อบรรลุเป้าหมายเศรษฐกิจมูลค่า 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ อินเดียต้องเพิ่มความลึกให้กับตลาดตราสารหนี้ สร้างความมั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยตลาด และดึงการค้นหาราคาเงินรูปีกลับมาสู่ในประเทศ
- ช่องว่าง MSME ขนาดใหญ่: การแก้ไขช่องว่างด้านสินเชื่อ ซึ่งอาจสูงเกินกว่า ₹50 lakh crore เป็นสิ่งสำคัญอย่างยิ่งสำหรับการเติบโตทางเศรษฐกิจในระยะยาวที่ครอบคลุมทุกภาคส่วน