بازار بدهی هند برای تحقق جاهطلبیهای اقتصادی نیازمند اصلاحات فوری است
در حالی که هند به سوی هدف خود برای تبدیل شدن به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ گام برمیدارد، اتکای سنتی به سپردههای بانکی برای تأمین تقاضای اعتبار در حال رسیدن به حد نهایی خود است. گزارش اخیر شرکت Deloitte هشدار میدهد که بازار بدهی فعلی این کشور از نظر ساختاری برای پر کردن شکاف نیازهای سرمایهای بلندمدت که برای مرحله بعدی رشد ضروری است، آمادگی لازم را ندارد.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، رشد اعتبار در هند عمدتاً توسط پساندازهای خانوار داخلی که در سپردههای بانکی ذخیره شده بود، تأمین میشد. با این حال، گزارش Deloitte با عنوان "وضعیت خدمات مالی در هند" (State of Financial Services in India)، نشاندهنده تغییری قابل توجه در الگوهای مصرف و پسانداز خانوارها است. با تکامل این الگوها، توانایی بانکها برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار تنها از طریق سپردهها در حال کاهش است.
بدون وجود یک بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر برای جبران این خلاء، کمبود تأمین مالی بلندمدت میتواند به یک گلوگاه بزرگ برای جاهطلبیهای اقتصاد کلان هند تبدیل شود. این گزارش پیشنهاد میکند که زیرساختهای فعلی نمیتوانند انتقال از بسیج اعتبارِ سپردهمحور به بسیج اعتبارِ بازارمحور را به شکلی کارآمد مدیریت کنند.
ضعفهای ساختاری و عدم تطابق بازار
گزارش Deloitte چندین نقص حیاتی را در اکوسیستم فعلی بدهی شناسایی میکند که میتواند مانع رشد شود، بهویژه در شرایطی که شرایط مالی جهانی در حال سختتر شدن است. مسائل کلیدی عبارتند از:
- سیگنالهای قیمتی ضعیف: سیگنالهای قیمتی در طول منحنی بازده همچنان ضعیف هستند، که تخمین دقیق احساسات بازار را دشوار میکند.
- تمایز ریسک: تمایز ناکافی ریسکها میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی وجود دارد که منجر به تخصیص ناکارآمد سرمایه میشود.
- تجارت آفشور روپیه: بخش قابل توجهی از معاملات آتی غیرقابل تحویل (NDF) در روپیه در خارج از کشور (offshore) انجام میشود که عمدتاً مستقل از بازارهای داخلی عمل کرده و فرآیند کشف قیمت محلی را پیچیده میکند.
سه رکن برای اصلاحات ساختاری ضروری
برای کاهش این ریسکها، Deloitte سه حوزه اصلی اصلاحات را برای ساخت یک سیستم مالی تابآورتر پیشنهاد میکند:
- تعمیق نقدینگی بازار: گسترش مشارکت سرمایهگذاران و ادغام بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات ضروری است. این ادغام اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند.
- نرخهای بهره بازارمحور: این گزارش خواستار فاصله گرفتن از مدل "نرخ ریپو مدیریتشده" (administered repo rate) است که انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. در عوض، هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی و دستههای ریسک مختلف نیاز دارد تا اطمینان حاصل شود که نرخها واقعاً بازارمحور هستند.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: اصلاحات باید بازارهای داخلی را برای سرمایهگذاران جهانی جذابتر کند تا اطمینان حاصل شود که کشف قیمت روپیه به جای مراکز آفشور، در داخل هند انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
تلاش برای مدرنسازی بازار بدهی با شکافهای عظیم در دسترسی به اعتبار رسمی تشدید میشود. با وجود انقلاب امور مالی دیجیتال، شمول مالی همچنان یک مانع است. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از شرکتهای خرد، کوچک و متوسط (MSMEs) به اعتبار رسمی دسترسی دارند.
مقیاس این چالش تکاندهنده است. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، اما Deloitte پیشنهاد میکند که شکاف واقعی اعتبار رسمی، زمانی که نسبت سلامت اعتبار به GDP اندازهگیری شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوار، تنها برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار به سپردههای بانکی متکی باشد.
- نیازهای اصلاحی حیاتی: برای دستیابی به اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، هند باید بازارهای بدهی خود را تعمیق بخشد، از نرخهای بهره بازارمحور اطمینان حاصل کند و فرآیند کشف قیمت روپیه را به داخل کشور بیاورد.
- شکاف عظیم MSME: رسیدگی به شکاف اعتباری که پتانسیل فراتر رفتن از ۵۰ لک کرور روپیه را دارد، برای رشد اقتصادی فراگیر و بلندمدت حیاتی است.