بازار بدهی هند برای تحقق جاهطلبیهای اقتصادی نیازمند اصلاحات فوری است
هدف هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که با تغییر بنیادین در الگوهای پسانداز و مصرف خانوارها، این کشور دیگر نمیتواند برای تأمین تقاضای فزاینده اعتبار به سپردههای بانکی سنتی اتکا کند.
گذار از تأمین اعتبار مبتنی بر بانک
برای دههها، رشد اعتبار در هند عمدتاً توسط افزایش سپردههای بانکی تقویت میشد. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از Deloitte نشان میدهد که تغییر رفتارهای خانوارها به این معناست که این مدل دیگر پایدار نیست. با تکامل الگوهای مصرف، شکاف بین تقاضای اعتبار و نقدینگی موجود در بانکها در حال گسترش است.
اگر بازار بدهی برای عمیقتر و کارآمدتر شدن تکامل نیابد، خطر تبدیل شدن به گلوگاه جاهطلبیهای اقتصادی کشور وجود دارد. برای تحقق هدف ۷.۳ تریلیون دلاری، بازار بدهی باید برای پر کردن شکاف تأمین مالی که بانکداری سنتی دیگر به تنهایی قادر به پوشش آن نیست، وارد عمل شود.
ضعفهای ساختاری در چارچوب فعلی
این گزارش چندین نقص حیاتی را شناسایی میکند که مانع از عملکرد بهینه بازار بدهی میشود. در حال حاضر، سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند که این امر ارزیابی ارزش واقعی را برای سرمایهگذاران دشوار میکند. علاوه بر این، بازار در تفکیک مناسب ریسکها میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
یکی از نگرانیهای اصلی سیاستگذاران، معاملات آفشور (خارج از کشور) روپیه است. بخش بزرگی از معاملات قراردادهای آتی غیرقابل تحویل (NDF) مستقل از بازارهای داخلی انجام میشود که این امر فرآیند کشف قیمت محلی را تضعیف میکند. Deloitte هشدار میدهد که با تشدید شرایط مالی جهانی، این ناکارآمدیهای ساختاری مستقیماً مسیر رشد هند را مختل خواهد کرد.
سه رکن برای اصلاحات ضروری بازار بدهی
برای رفع این آسیبپذیریها، Deloitte سه تغییر ساختاری اصلی را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: نیاز مبرمی به گسترش مشارکت سرمایهگذاران و ادغام بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات وجود دارد. این ادغام اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به صورت هماهنگ عمل کنند.
- گذار به نرخهای بازارمحور: این گزارش پیشنهاد میکند که وابستگی بیش از حد به نرخ ریپوی (repo rate) تعیینشده توسط دولت کاهش یابد، زیرا این امر در حال حاضر انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. در عوض، هند به یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی (tenors) و دستهبندیهای ریسک مختلف نیاز دارد.
- تقویت بازارهای ارز داخلی: برای جذب سرمایهگذاران جهانی، هند باید اطمینان حاصل کند که فرآیند کشف قیمت روپیه بیشتر در داخل کشور انجام شود تا در بازارهای آفشور.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
فقدان بازارهای بدهی قدرتمند در بخش MSME (شرکتهای کوچک، متوسط و خرد) نیز منعکس شده است. علیرغم پیشرفتها در امور مالی دیجیتال، شمول مالی همچنان یک چالش است. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از شرکتهای کوچک، متوسط و خرد (MSMEs) هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند.
تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتبار MSME تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود. با این حال، Deloitte پیشنهاد میکند که اگر این میزان در مقایسه با سهم از تولید ناخالص داخلی (GDP) و نسبتهای سالم اعتبار به GDP سنجیده شود، شکاف اعتبار رسمی در واقع میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود. رفع این شکاف مستلزم ترکیبی از بهبود بازارهای بدهی، افزایش ادغام هوش مصنوعی در خدمات مالی و ورود بیشتر سرمایههای خارجی است.
نکات کلیدی
- پایان عصر بانکمحوری: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر الگوهای پسانداز خانوارها، برای تأمین تقاضای اعتبار به سپردههای بانکی اتکا کند.
- اصلاحات ساختاری حیاتی: برای رسیدن به هدف اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، هند باید بازارهای اوراق قرضه و مشتقات خود را ادغام کرده و به سمت نرخهای بهره بازارمحور حرکت کند.
- شکاف عظیم تأمین مالی MSME: کمبود اعتبار رسمی برای MSMEها تا ۵۰ لک کرور روپیه برآورد میشود که نشاندهنده نیاز مبرم به بهبود شمول مالی است.