سوق الدين في الهند بحاجة إلى إصلاح عاجل لدعم الطموحات الاقتصادية
تواجه هدف الهند المتمثل في التحول إلى اقتصاد بقيمة 7.3 تريليون دولار بحلول عام 2030 عقبة هيكلية كبيرة: سوق دين غير متطور. ويحذر تقرير حديث صادر عن Deloitte من أن البلاد لم تعد قادرة على الاعتماد على الودائع المصرفية التقليدية لتمويل الطلب المتزايد على الائتمان، في ظل التحول الجذري الذي تشهده أنماط الادخار والاستهلاك لدى الأسر.
التحول بعيداً عن التمويل الائتماني الذي تقوده البنوك
لعقود من الزمن، كان نمو الائتمان في الهند مدفوعاً بشكل كبير بزيادة الودائع المصرفية. ومع ذلك، يسلط تقرير Deloitte بعنوان "State of Financial Services in India" الضوء على أن تغير سلوكيات الأسر يعني أن هذا النموذج لم يعد مستداماً. ومع تطور أنماط الاستهلاك، تتسع الفجوة بين الطلب على الائتمان والسيولة المصرفية المتاحة.
إذا لم يتطور سوق الدين ليصبح أكثر عمقاً وكفاءة، فإنه يخاطر بأن يصبح عنق زجاجة للطموحات الاقتصادية للبلاد. ولتحقيق هدف الـ 7.3 تريليون دولار، يجب أن يتدخل سوق الدين لسد فجوة التمويل التي لم يعد بإمكان الخدمات المصرفية التقليدية تغطيتها بمفردها.
نقاط الضعف الهيكلية في الإطار الحالي
يحدد التقرير العديد من العيوب الجوهرية التي تمنع سوق الدين من العمل بشكل مثالي. في الوقت الحالي، تظل إشارات الأسعار عبر منحنى العائد خافتة، مما يجعل من الصعب على المستثمرين تقدير القيمة الحقيقية. علاوة على ذلك، يفشل السوق في التمييز بشكل كافٍ بين المخاطر عبر مختلف المقترضين والأدوات المالية.
ومن بين المخاوف الكبيرة لصناع السياسات هو التداول الخارجي (offshore) للروبية. حيث تتم نسبة كبيرة من تداولات العقود الآجلة غير القابلة للتسليم (NDF) بشكل مستقل عن الأسواق المحلية، مما يضعف عملية اكتشاف الأسعار المحلية. وتحذر Deloitte من أنه مع تشديد الظروف المالية العالمية، ستعيق حالات عدم الكفاءة الهيكلية هذه مسار النمو في الهند بشكل مباشر.
الركائز الثلاث للإصلاحات الضرورية لسوق الدين
لمعالجة هذه الثغرات، تقترح Deloitte ثلاثة تحولات هيكلية رئيسية:
- تعميق سيولة السوق: هناك حاجة ملحة لتوسيع مشاركة المستثمرين ودمج أسواق النقد والسندات والمشتقات. ومن شأن هذا التكامل أن يسمح للتمويل قصير الأجل، ورأس المال طويل الأجل، وآليات التحوط من المخاطر بالعمل جنباً إلى جنب.
- الانتقال إلى أسعار مدفوعة بالسوق: يقترح التقرير الابتعاد عن الاعتماد المفرط على سعر الريبو المدار (administered repo rate)، والذي يضعف حالياً انتقال السياسة النقدية. وبدلاً من ذلك، تحتاج الهند إلى منحنى عائد مرجعي أقوى عبر مختلف الآجال وفئات المخاطر.
- تعزيز أسواق العملة المحلية: لجذب المستثمرين العالميين، يجب على الهند ضمان حدوث المزيد من عمليات اكتشاف أسعار الروبية محلياً بدلاً من الأسواق الخارجية.
الفجوة الائتمانية الهائلة للمؤسسات المتناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة (MSME)
ينعكس نقص أسواق الدين القوية أيضاً في قطاع المؤسسات المتناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة (MSME) الذي يعاني. فعلى الرغم من التقدم في التمويل الرقمي، لا يزال الشمول المالي يمثل تحدياً. وفي الوقت الحالي، تمتلك 14% فقط من المؤسسات المتناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة في الهند إمكانية الوصول إلى الائتمان الرسمي.
اعتباراً من مارس 2025، قُدرت الفجوة الائتمانية للمؤسسات المتناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة بنحو 25 لخان كرور روبية. ومع ذلك، تشير Deloitte إلى أنه عند قياسها مقابل المساهمة في الناتج المحلي الإجمالي ونسب الائتمان الصحية إلى الناتج المحلي الإجمالي، فإن فجوة الائتمان الرسمي قد تتجاوز في الواقع 50 لخان كرور روبية. وسيتطلب معالجة هذه الفجوة مزيجاً من تحسين أسواق الدين، وزيادة دمج الذكاء الاصطناعي في الخدمات المالية، وزيادة تدفقات رأس المال الأجنبي.
النقاط الرئيسية المستخلصة
- نهاية العصر المتمحور حول البنوك: لم تعد الهند قادرة على الاعتماد على الودائع المصرفية لتمويل الطلب على الائتمان بسبب تغير أنماط ادخار الأسر.
- إصلاحات هيكلية حاسمة: لتحقيق هدف اقتصاد بقيمة 7.3 تريليون دولار، يجب على الهند دمج أسواق السندات والمشتقات والتحرك نحو أسعار فائدة مدفوعة بالسوق.
- فجوة تمويل هائلة للمؤسسات المتناهية الصغر والصغيرة والمتوسطة: يُقدر النقص في الائتمان الرسمي لهذه المؤسسات بما يصل إلى 50 لخان كرور روبية، مما يسلط الضوء على الحاجة الماسة لتحسين الشمول المالي.