بازار بدهی هند برای تحقق جاهطلبی ۷.۳ تریلیون دلاری نیازمند اصلاحات فوری است
مسیر هند برای تبدیل شدن به یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: بازار بدهی توسعهنیافته. گزارش اخیر Deloitte هشدار میدهد که این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار که ناشی از تغییر الگوهای پسانداز خانوارهاست، تنها به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان دوران اتکا به سپردههای بانکی
برای دههها، بانکهای هند موتور اصلی تأمین اعتبار بودهاند که عمدتاً توسط سپردههای خانوار داخلی تغذیه میشدند. با این حال، گزارش "State of Financial Services in India" از سوی Deloitte بر یک تغییر بنیادین تأکید میکند. با تکامل الگوهای مصرف و انتقال پسانداز خانوارها به سایر کلاسهای دارایی، مدل سنتی برای تأمین نیازهای عظیم سرمایهای بلندمدت کشور ناکافی میشود.
این گزارش هشدار میدهد که بدون وجود یک بازار بدهی عمیقتر و کارآمدتر برای پر کردن این شکاف تأمین مالی، بازار اعتبار میتواند به گلوگاه جاهطلبیهای اقتصادی گستردهتر هند تبدیل شود. این موضوع بهویژه با تشدید شرایط مالی جهانی که میتواند آسیبپذیریهای داخلی موجود را تشدید کند، بسیار حیاتی است.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
این گزارش چندین نقص حیاتی را شناسایی کرده است که در حال حاضر کارایی بازارهای بدهی هند را مختل میکنند. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که نرخهای بهره همیشه به درستی بازتابدهنده واقعیتهای بازار نیستند. علاوه بر این، بازار در حال حاضر در تفکیک مناسب ریسکها بین وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی ناتوان است.
مشکل مهم دیگر، عدم ارتباط بین بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه از طریق معاملات آتی غیرقابل تحویل (NDF) فراساحلی انجام میشود که اغلب مستقل از اکوسیستم داخلی عمل میکند. این عدم یکپارچگی مانع از آن میشود که هند کنترل کامل بر فرآیند کشف قیمت ارز خود داشته باشد.
سه ستون برای اصلاح بازار بدهی
برای ساخت یک سیستم مالی با قابلیت حمایت از سرمایهگذاریهای بلندمدت، Deloitte سه تغییر ساختاری بزرگ را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات را با هم یکپارچه کند. این یکپارچگی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیسمهای پوشش ریسک به عنوان یک واحد منسجم عمل کنند.
- گذار به نرخهای بازارمحور: این گزارش خاطرنشان میکند که تکیه مداوم بر نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. توسعه یک منحنی بازده معیار قویتر در دورههای زمانی مختلف برای تبدیل نرخهای بهره به نرخهای واقعاً بازارمحور ضروری است.
- جذب سرمایه جهانی: اصلاحاتی لازم است تا بازارهای ارز داخلی برای سرمایهگذاران بینالمللی جذابتر شوند و اطمینان حاصل شود که بخش بیشتری از کشف قیمت روپیه به جای بازارهای فراساحلی، در داخل هند انجام میشود.
شکاف اعتباری MSME و شمول مالی
ناکارآمدی بازار اعتبار بیش از همه در بخش MSME مشهود است. علیرغم پیشرفتهای دیجیتال، این گزارش از یک شکاف اعتباری رسمی تکاندهنده پرده برمیدارد. در حال حاضر تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. تا مارس ۲۰۲۵، شکاف اعتباری MSME حدود ۲۵ لک کرور روپیه برآورد شده بود، اما Deloitte پیشنهاد میکند که اگر نسبت اعتبار به GDP در سطح سالمی سنجیده شود، شکاف اعتباری رسمی واقعی میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر در مدلهای تأمین مالی: هند باید برای پاسخگویی به نیازهای سرمایهای یک اقتصاد ۷.۳ تریلیون دلاری، از مدل اعتبار مبتنی بر سپرده بانکی به سمت یک بازار بدهی قدرتمند حرکت کند.
- اصلاحات ساختاری فوری: عمیقتر کردن نقدینگی بازار، یکپارچهسازی مشتقات و تضمین نرخهای بهره بازارمحور برای جلوگیری از گلوگاههای اقتصادی ضروری است.
- رفع شکاف MSME: پر کردن شکاف اعتباری رسمی ۵۰ لک کرور روپیهای در بخش MSME برای رشد فراگیر و پایدار بلندمدت حیاتی است.