چرا بازار بدهی هند برای تقویت رشد آینده به اصلاحات فوری نیاز دارد
هدف بلندپروازانه هند برای تبدیل شدن به اقتصادی ۷.۳ تریلیون دلاری تا سال ۲۰۳۰ با یک مانع ساختاری بزرگ روبروست: یک بازار بدهی توسعهنیافته. بر اساس آخرین گزارش Deloitte با عنوان "State of Financial Services in India"، این کشور دیگر نمیتواند برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده برای اعتبار، به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
پایان عصر سپردههای بانکی
برای دههها، بانکهای هند موتور اصلی تأمین اعتبار بودهاند که توسط پساندازهای ثابت خانوارها تغذیه میشدند. با این حال، Deloitte هشدار میدهد که تغییر الگوهای مصرف و تغییر عادات پسانداز به این معناست که این مدل دیگر پایدار نیست. با گسترش اقتصاد، شکاف بین تقاضای اعتبار و سپردههای بانکی موجود در حال افزایش است.
اگر بازار بدهی برای فراهم کردن سرمایه عمیق، کارآمد و بلندمدت تکامل نیابد، خطر تبدیل شدن به یک گلوگاه بزرگ برای جاهطلبیهای اقتصاد کلان هند وجود دارد. بدون مکانیزمی قدرتمند برای هدایت پساندازها به سمت سرمایهگذاریهای بلندمدت، کشور ممکن است برای تأمین مالی پروژههای عظیم زیرساختی و صنعتی مورد نیاز برای مرحله بعدی رشد خود با مشکل مواجه شود.
ضعفهای ساختاری و ناکارآمدیهای بازار
گزارش Deloitte چندین نقص حیاتی را در چشمانداز فعلی بدهی داخلی شناسایی میکند. یکی از نگرانیهای اصلی این است که سیگنالهای قیمت در طول منحنی بازده (yield curve) ضعیف باقی ماندهاند، به این معنی که بازار به طور مؤثر هزینه ریسک را منتقل نمیکند. علاوه بر این، گزارش خاطرنشان میکند که ریسکها به درستی میان وامگیرندگان مختلف و ابزارهای مالی متمایز نمیشوند.
مسئله مهم دیگر، عدم ارتباط بین بازارهای داخلی و فراساحلی (offshore) است. بخش قابل توجهی از کشف قیمت روپیه از طریق معاملات غیرقابل تحویل (NDF) فراساحلی انجام میشود که عمدتاً مستقل از بازارهای داخلی هند فعالیت میکند. این عدم یکپارچگی میتواند منجر به نوسان و قیمتگذاری ناکارآمد شود، به ویژه زمانی که شرایط مالی جهانی سختتر میشود.
یک نقشه راه سه جانبه برای اصلاحات
برای پر کردن این شکافها، Deloitte سه اصلاح ساختاری اساسی را پیشنهاد میکند:
- عمیقتر کردن نقدینگی بازار: هند باید مشارکت سرمایهگذاران را گسترش داده و بازارهای پول، اوراق قرضه و مشتقات را با هم ادغام کند. این یکپارچگی اجازه میدهد تا تأمین مالی کوتاهمدت، سرمایه بلندمدت و مکانیزمهای پوشش ریسک به عنوان یک اکوسیستم منسجم عمل کنند.
- نرخهای بهره بازارمحور: این گزارش استدلال میکند که اتکای فعلی به نرخ ریپو (repo rate) تعیینشده توسط دولت، انتقال سیاستهای پولی را تضعیف میکند. نیاز مبرمی به یک منحنی بازده معیار قویتر وجود دارد که اجازه دهد نرخهای بهره توسط نیروهای بازار در دورههای زمانی (tenors) و دستههای ریسک مختلف تعیین شوند.
- جذب سرمایه جهانی: هند باید بازارهای ارز داخلی خود را برای سرمایهگذاران خارجی جذابتر کند. هدف این است که اطمینان حاصل شود سهم بزرگتری از کشف قیمت روپیه به جای مراکز فراساحلی، در داخل کشور انجام میشود.
شکاف عظیم اعتبار در بخش MSME
نبود یک بازار بدهی پیشرفته همچنین بحران اعتبار در بخش MSME (بنگاههای کوچک و متوسط) را تشدید میکند. در حال حاضر، تنها ۱۴٪ از MSMEهای هند به اعتبار رسمی دسترسی دارند. این گزارش شکاف اعتبار MSME را تا مارس ۲۰۲۵ تقریباً ۲۵ لک کرور روپیه برآورد میکند، اما هشدار میدهد که شکاف واقعی اعتبار رسمی، هنگامی که نسبت اعتبار به GDP سالم در نظر گرفته شود، میتواند از ۵۰ لک کرور روپیه فراتر رود.
نکات کلیدی
- تغییر الگوهای پسانداز: هند دیگر نمیتواند به دلیل تغییر عادات مصرف خانوارها، برای پاسخگویی به تقاضای فزاینده اعتبار به سپردههای بانکی سنتی متکی باشد.
- گلوگاههای ساختاری: سیگنالهای قیمت ضعیف، تمایز ضعیف ریسک و اتکای شدید به معاملات NDF فراساحلی، مانع از کارایی بازار بدهی میشوند.
- شکاف اعتبار: شکاف عظیم اعتبار رسمی، که پتانسیل فراتر رفتن از ۵۰ لک کرور روپیه در بخش MSME را دارد، بر نیاز مبرم به اصلاحات تأمین مالی مبتنی بر بازار تأکید میکند.