ทำไมตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจึงต้องการการปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนการเติบโตในอนาคต
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่เศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์สหรัฐภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร จากรายงานล่าสุด "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ระบุว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นได้อีกต่อไป
จุดสิ้นสุดของยุคเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ธนาคารในอินเดียเป็นกลไกหลักในการขับเคลื่อนสินเชื่อ โดยมีเงินออมของครัวเรือนที่สม่ำเสมอเป็นแรงผลักดัน อย่างไรก็ตาม Deloitte เตือนว่ารูปแบบการบริโภคที่เปลี่ยนไปและพฤติกรรมการออมที่เปลี่ยนแปลงไป หมายความว่าโมเดลนี้ไม่สามารถดำเนินต่อไปได้อย่างยั่งยืนอีกต่อไป เมื่อเศรษฐกิจขยายตัว ช่องว่างระหว่างความต้องการสินเชื่อและเงินฝากธนาคารที่มีอยู่ก็กว้างขึ้นเรื่อยๆ
หากตลาดตราสารหนี้ไม่พัฒนาเพื่อจัดหาเงินทุนที่มีสภาพคล่องสูง มีประสิทธิภาพ และเป็นเงินทุนระยะยาว ก็มีความเสี่ยงที่จะกลายเป็นคอขวดสำคัญต่อความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจมหภาคของอินเดีย หากไม่มีกลไกที่แข็งแกร่งในการเปลี่ยนเงินออมให้เป็นการลงทุนระยะยาว ประเทศอาจประสบปัญหาในการจัดหาเงินทุนสำหรับโครงการโครงสร้างพื้นฐานและอุตสาหกรรมขนาดใหญ่ที่จำเป็นสำหรับระยะการเติบโตในขั้นต่อไป
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานของ Deloitte ระบุถึงข้อบกพร่องที่สำคัญหลายประการภายในภูมิทัศน์ตราสารหนี้ในประเทศปัจจุบัน ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าตลาดไม่ได้สื่อสารต้นทุนของความเสี่ยงอย่างมีประสิทธิภาพ นอกจากนี้ รายงานยังระบุว่าความเสี่ยงยังไม่ได้รับการจำแนกอย่างเหมาะสมระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินประเภทต่างๆ
อีกปัญหาสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย Non-deliverable forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งดำเนินงานแยกจากตลาดในประเทศของอินเดียเป็นส่วนใหญ่ การขาดการบูรณาการนี้อาจนำไปสู่ความผันผวนและการกำหนดราคาที่ไม่มีประสิทธิภาพ โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาวะทางการเงินโลกตึงตัวขึ้น
แผนงาน 3 แนวทางเพื่อการปฏิรูป
เพื่อปิดช่องว่างเหล่านี้ Deloitte จึงเสนอการปฏิรูปเชิงโครงสร้างพื้นฐาน 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้แหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันเป็นระบบนิเวศที่สอดประสานกันได้
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานโต้แย้งว่าการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo (administered repo rate) ในปัจจุบันทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง จึงมีความจำเป็นเร่งด่วนในการสร้างเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้น เพื่อให้อัตราดอกเบี้ยถูกกำหนดโดยกลไกตลาดในระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงต่างๆ
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: อินเดียต้องทำให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนต่างชาติมากขึ้น โดยมีเป้าหมายเพื่อให้การค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในประเทศ แทนที่จะเกิดขึ้นในศูนย์กลางการเงินต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อมหาศาลของกลุ่ม MSME
การขาดตลาดตราสารหนี้ที่มีความซับซ้อนยังซ้ำเติมวิกฤตสินเชื่อในภาคส่วน MSME (วิสาหกิจขนาดกลาง ขนาดย่อม และรายย่อย) ปัจจุบัน มี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ รายงานประมาณการว่าช่องว่างสินเชื่อของ MSME จะอยู่ที่ประมาณ 25 ล้านล้านรูปี ณ เดือนมีนาคม 2025 แต่เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับสัดส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- รูปแบบการออมที่เปลี่ยนไป: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นได้อีกต่อไป เนื่องจากพฤติกรรมการบริโภคของครัวเรือนที่เปลี่ยนแปลงไป
- อุปสรรคเชิงโครงสร้าง: สัญญาณราคาที่ไม่ชัดเจน การจำแนกความเสี่ยงที่ไม่มีประสิทธิภาพ และการพึ่งพาการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศอย่างหนัก กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้
- ช่องว่างด้านสินเชื่อ: ช่องว่างสินเชื่อในระบบที่มหาศาล ซึ่งอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปีในภาคส่วน MSME ตอกย้ำถึงความจำเป็นเร่งด่วนในการปฏิรูปการจัดหาเงินทุนโดยใช้กลไกตลาด