Tại sao thị trường nợ của Ấn Độ cần cải cách cấp bách để thúc đẩy tăng trưởng trong tương lai

Mục tiêu đầy tham vọng của Ấn Độ nhằm trở thành nền kinh tế trị giá 7,3 nghìn tỷ USD vào năm 2030 đang đối mặt với một rào cản cấu trúc đáng kể: thị trường nợ chưa phát triển. Theo báo cáo "State of Financial Services in India" mới nhất của Deloitte, quốc gia này không còn có thể phụ thuộc vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng đang tăng vọt.

Sự kết thúc của kỷ nguyên tiền gửi ngân hàng

Trong nhiều thập kỷ, các ngân hàng Ấn Độ đã là động cơ chính cho tín dụng, được thúc đẩy bởi lượng tiết kiệm ổn định của các hộ gia đình. Tuy nhiên, Deloitte cảnh báo rằng các mô hình tiêu dùng đang thay đổi và thói quen tiết kiệm dịch chuyển đồng nghĩa với việc mô hình này không còn bền vững. Khi nền kinh tế mở rộng quy mô, khoảng cách giữa nhu cầu tín dụng và lượng tiền gửi ngân hàng sẵn có đang ngày càng nới rộng.

Nếu thị trường nợ không phát triển để cung cấp nguồn vốn sâu, hiệu quả và dài hạn, nó có nguy cơ trở thành nút thắt cổ chai lớn đối với các tham vọng kinh tế vĩ mô của Ấn Độ. Nếu không có một cơ chế mạnh mẽ để chuyển hướng tiền tiết kiệm vào các khoản đầu tư dài hạn, quốc gia này có thể gặp khó khăn trong việc tài trợ cho các dự án hạ tầng và công nghiệp khổng lồ cần thiết cho giai đoạn tăng trưởng tiếp theo.

Những điểm yếu về cấu trúc và sự kém hiệu quả của thị trường

Báo cáo của Deloitte chỉ ra một số khiếm khuyết nghiêm trọng trong bối cảnh nợ nội địa hiện nay. Một mối quan ngại lớn là các tín hiệu giá trên đường cong lợi suất (yield curve) vẫn còn mờ nhạt, nghĩa là thị trường không truyền tải hiệu quả chi phí rủi ro. Hơn nữa, báo cáo lưu ý rằng các rủi ro không được phân biệt một cách thỏa đáng giữa các bên vay và các công cụ tài chính khác nhau.

Một vấn đề quan trọng khác là sự mất kết nối giữa thị trường trong nước và thị trường nước ngoài (offshore). Một phần đáng kể của quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra thông qua giao dịch hợp đồng kỳ hạn không chuyển giao (NDF) ở nước ngoài, vốn hoạt động phần lớn độc lập với thị trường nội địa của Ấn Độ. Sự thiếu tích hợp này có thể dẫn đến biến động và định giá kém hiệu quả, đặc biệt là khi các điều kiện tài chính toàn cầu thắt chặt.

Lộ trình cải cách ba hướng

Để thu hẹp những khoảng cách này, Deloitte đề xuất ba cải cách cấu trúc cơ bản:

  1. Tăng cường thanh khoản thị trường: Ấn Độ phải mở rộng sự tham gia của các nhà đầu tư và tích hợp các thị trường tiền tệ, trái phiếu và phái sinh. Sự tích hợp này sẽ cho phép các cơ chế huy động vốn ngắn hạn, vốn dài hạn và phòng ngừa rủi ro hoạt động như một hệ sinh thái gắn kết.
  2. Lãi suất theo định hướng thị trường: Báo cáo lập luận rằng sự phụ thuộc hiện tại vào lãi suất repo do nhà nước quản lý làm yếu đi sự truyền dẫn chính sách tiền tệ. Cần có một đường cong lợi suất chuẩn mạnh mẽ hơn, cho phép lãi suất được xác định bởi các lực lượng thị trường trên nhiều kỳ hạn và danh mục rủi ro khác nhau.
  3. Thu hút vốn toàn cầu: Ấn Độ phải làm cho thị trường tiền tệ nội địa trở nên hấp dẫn hơn đối với các nhà đầu tư nước ngoài. Mục tiêu là đảm bảo rằng một phần lớn hơn của quá trình xác định giá đồng rupee diễn ra trong nước thay vì tại các trung tâm nước ngoài.

Khoảng cách tín dụng khổng lồ của các doanh nghiệp MSME

Việc thiếu một thị trường nợ tinh vi cũng làm trầm trọng thêm cuộc khủng hoảng tín dụng trong lĩnh vực MSME (doanh nghiệp siêu nhỏ, nhỏ và vừa). Hiện tại, chỉ có 14% các doanh nghiệp MSME của Ấn Độ có quyền tiếp cận tín dụng chính thức. Báo cáo ước tính khoảng cách tín dụng MSME vào khoảng 25 nghìn tỷ rupee tính đến tháng 3 năm 2025, nhưng cảnh báo rằng khoảng cách tín dụng chính thức thực tế có thể vượt quá 50 nghìn tỷ rupee khi đo lường dựa trên tỷ lệ tín dụng trên GDP lành mạnh.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Sự thay đổi mô hình tiết kiệm: Ấn Độ không còn có thể dựa vào các khoản tiền gửi ngân hàng truyền thống để đáp ứng nhu cầu tín dụng ngày càng tăng do thói quen tiêu dùng của các hộ gia đình đang thay đổi.
  • Nút thắt cấu trúc: Các tín hiệu giá mờ nhạt, sự phân biệt rủi ro kém và sự phụ thuộc nặng nề vào giao dịch NDF ở nước ngoài đang cản trở hiệu quả của thị trường nợ.
  • Khoảng cách tín dụng: Khoảng cách tín dụng chính thức khổng lồ, có khả năng vượt quá 50 nghìn tỷ rupee trong lĩnh vực MSME, nhấn mạnh nhu cầu cấp thiết về các cải cách tài trợ dựa trên thị trường.