ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจำเป็นต้องปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนเป้าหมายเศรษฐกิจ 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
เส้นทางของอินเดียสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้น ซึ่งถูกขับเคลื่อนโดยรูปแบบการออมของครัวเรือนที่เปลี่ยนแปลงไปได้อีกต่อไป
จุดสิ้นสุดของยุคการพึ่งพาเงินฝากธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่ธนาคารในอินเดียเป็นกลไกหลักในการให้สินเชื่อ โดยมีแรงขับเคลื่อนหลักมาจากเงินฝากของครัวเรือนภายในประเทศ อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐาน เมื่อรูปแบบการบริโภควิวัฒนาการไปและเงินออมของครัวเรือนย้ายไปยังสินทรัพย์ประเภทอื่น โมเดลแบบดั้งเดิมจึงเริ่มไม่เพียงพอต่อการจัดหาเงินทุนเพื่อรองรับความต้องการเงินทุนระยะยาวจำนวนมหาศาลของประเทศ
รายงานเตือนว่า หากไม่มีตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้นเพื่อปิดช่องว่างทางการเงินนี้ ตลาดสินเชื่ออาจกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจในวงกว้างของอินเดีย เรื่องนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งในขณะที่สภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น ซึ่งอาจซ้ำเติมความเปราะบางภายในประเทศที่มีอยู่เดิม
จุดอ่อนเชิงโครงสร้างและความไร้ประสิทธิภาพของตลาด
รายงานระบุถึงข้อบกพร่องสำคัญหลายประการที่กำลังขัดขวางประสิทธิภาพของตลาดตราสารหนี้ในอินเดีย ข้อกังวลหลักประการหนึ่งคือ สัญญาณราคาตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) ยังคงไม่ชัดเจน ซึ่งหมายความว่าอัตราดอกเบี้ยไม่ได้สะท้อนความเป็นจริงของตลาดเสมอไป นอกจากนี้ ตลาดในปัจจุบันยังไม่สามารถแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และเครื่องมือทางการเงินต่างๆ ได้อย่างเหมาะสม
อีกปัญหาสำคัญคือความไม่เชื่อมโยงกันระหว่างตลาดในประเทศและตลาดต่างประเทศ การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย Non-deliverable forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากระบบนิเวศภายในประเทศ การขาดการบูรณาการนี้ทำให้ประเทศอินเดียไม่สามารถควบคุมการค้นหาราคาค่าเงินของตนเองได้อย่างเต็มที่
สามเสาหลักสำหรับการปฏิรูปตลาดตราสารหนี้
เพื่อสร้างระบบการเงินที่สามารถรองรับการลงทุนระยะยาวได้ Deloitte ได้เสนอการเปลี่ยนแปลงเชิงโครงสร้างที่สำคัญ 3 ประการ:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: อินเดียต้องขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุนและบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้จะช่วยให้การจัดหาเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงสามารถทำงานร่วมกันเป็นหน่วยเดียวได้อย่างมีประสิทธิภาพ
- การเปลี่ยนผ่านสู่税อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: รายงานระบุว่าการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย repo ที่กำหนดโดยรัฐ (administered repo rate) อย่างต่อเนื่อง จะทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง การพัฒนาเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งขึ้นในระยะเวลา (tenors) ที่แตกต่างกัน เป็นสิ่งจำเป็นในการทำให้อัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยกลไกตลาดอย่างแท้จริง
- การดึงดูดเงินทุนจากทั่วโลก: จำเป็นต้องมีการปฏิรูปเพื่อให้ตลาดเงินตราในประเทศมีความน่าดึงดูดใจต่อนักลงทุนต่างชาติมากขึ้น เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาเงินรูปีส่วนใหญ่เกิดขึ้นภายในอินเดีย แทนที่จะเป็นในตลาดต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
ความไม่เพียงพอของตลาดสินเชื่อเห็นได้ชัดเจนที่สุดในภาคส่วน MSME แม้จะมีความก้าวหน้าทางดิจิทัล แต่รายงานเผยให้เห็นช่องว่างสินเชื่อที่น่าตกใจ โดยปัจจุบันมี MSME ในอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประเมินไว้ที่ 25 ล้านล้านรูปี แต่ Deloitte ชี้ว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
สรุปประเด็นสำคัญ
- การเปลี่ยนรูปแบบการจัดหาเงินทุน: อินเดียต้องเปลี่ยนจากโมเดลสินเชื่อที่นำโดยเงินฝากธนาคาร ไปสู่ตลาดตราสารหนี้ที่แข็งแกร่ง เพื่อตอบสนองความต้องการเงินทุนของเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
- การปฏิรูปเชิงโครงสร้างอย่างเร่งด่วน: การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด การบูรณาการอนุพันธ์ และการทำให้มั่นใจว่าอัตราดอกเบี้ยถูกขับเคลื่อนโดยตลาด เป็นสิ่งจำเป็นเพื่อป้องกันไม่ให้เกิดคอขวดทางเศรษฐกิจ
- การแก้ไขช่องว่างในภาค MSME: การปิดช่องว่างสินเชื่อในระบบจำนวน 50 ล้านล้านรูปีในภาคส่วน MSME เป็นสิ่งสำคัญต่อการเติบโตที่ครอบคลุมและยั่งยืนในระยะยาว