ตลาดตราสารหนี้ของอินเดียจำเป็นต้องปฏิรูปอย่างเร่งด่วนเพื่อขับเคลื่อนเป้าหมายเศรษฐกิจ 7.3 ล้านล้านดอลลาร์
เป้าหมายอันทะเยอทะยานของอินเดียในการก้าวสู่การเป็นเศรษฐกิจขนาด 7.3 ล้านล้านดอลลาร์ภายในปี 2030 กำลังเผชิญกับอุปสรรคเชิงโครงสร้างที่สำคัญ นั่นคือตลาดตราสารหนี้ที่ยังไม่พัฒนาเท่าที่ควร รายงานล่าสุดจาก Deloitte เตือนว่า ประเทศไม่สามารถพึ่งพาเพียงเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อตอบสนองความต้องการสินเชื่อที่พุ่งสูงขึ้นได้อีกต่อไป
การเปลี่ยนผ่านจากการระดมทุนที่นำโดยธนาคาร
เป็นเวลาหลายทศวรรษที่วงจรสินเชื่อของอินเดียถูกขับเคลื่อนโดยเงินออมของครัวเรือนที่ฝากไว้กับธนาคาร อย่างไรก็ตาม รายงาน "State of Financial Services in India" ของ Deloitte ชี้ให้เห็นถึงการเปลี่ยนแปลงขั้นพื้นฐานในรูปแบบการบริโภคและการออมของครัวเรือน เมื่อรูปแบบเหล่านี้เปลี่ยนไป การพึ่งพาเงินฝากธนาคารเพื่อระดมทุนสำหรับความต้องการสินเชื่อที่เพิ่มขึ้นจึงเริ่มไม่ยั่งยืน
เพื่อรักษาการขยายตัวทางเศรษฐกิจในระยะยาว ตลาดตราสารหนี้จะต้องเข้ามามีบทบาทในการปิดช่องว่างด้านเงินทุน ปัจจุบันรายงานระบุว่าตลาดในปัจจุบันยังไม่มีความพร้อมที่จะรองรับการเปลี่ยนผ่านนี้ ซึ่งอาจกลายเป็นคอขวดสำหรับความทะเยอทะยานทางเศรษฐกิจของประเทศ หากไม่มีตลาดตราสารหนี้ที่มีความลึกและมีประสิทธิภาพมากขึ้น ความต้องการเงินทุนระยะยาวที่เพิ่มขึ้นอาจไม่ได้รับการตอบสนอง
การระบุจุดอ่อนเชิงโครงสร้าง
รายงานระบุถึงข้อบกพร่องที่สำคัญหลายประการที่ขัดขวางประสิทธิภาพของตราสารหนี้ในอินเดีย ประเด็นหลัก ได้แก่ สัญญาณราคาที่อ่อนแรงตลอดเส้นอัตราผลตอบแทน (yield curve) และความล้มเหลวในการแยกแยะความเสี่ยงระหว่างผู้กู้และตราสารทางการเงินประเภทต่างๆ อย่างเหมาะสม
นอกจากนี้ การค้นหาราคาเงินรูปี (price discovery) ส่วนใหญ่เกิดขึ้นผ่านการซื้อขาย Non-deliverable forward (NDF) ในต่างประเทศ ซึ่งมักดำเนินงานแยกจากตลาดภายในประเทศ การขาดการบูรณาการนี้ทำให้ระบบการเงินของอินเดียมีความเปราะบาง โดยเฉพาะอย่างยิ่งเมื่อสภาวะทางการเงินทั่วโลกตึงตัวขึ้น Deloitte เตือนว่าข้อบกพร่องเหล่านี้อาจขัดขวางการเติบโตโดยตรงในสภาวะเศรษฐกิจโลกที่มีอัตราดอกเบี้ยสูง
สามเสาหลักของการปฏิรูปเชิงโครงสร้างที่นำเสนอ
เพื่อเปลี่ยนตลาดตราสารหนี้ให้เป็นกลไกที่แข็งแกร่งสำหรับการเติบโต Deloitte ได้เสนอแนวทางการปฏิรูปหลักสามด้าน:
- การเพิ่มสภาพคล่องของตลาด: ขยายการมีส่วนร่วมของนักลงทุน และบูรณาการตลาดเงิน ตลาดพันธบัตร และตลาดอนุพันธ์เข้าด้วยกัน การบูรณาการนี้มีความสำคัญอย่างยิ่งเพื่อให้แน่ใจว่าแหล่งเงินทุนระยะสั้น เงินทุนระยะยาว และกลไกการป้องกันความเสี่ยงจะทำงานสอดประสานกัน
- อัตราดอกเบี้ยที่ขับเคลื่อนโดยตลาด: ลดการพึ่งพาอัตราดอกเบี้ย Repo (administered repo rate) ที่กำหนดโดยรัฐมากเกินไป ซึ่งทำให้การส่งผ่านนโยบายการเงินอ่อนแอลง รายงานเสนอให้มีเส้นอัตราผลตอบแทนอ้างอิง (benchmark yield curve) ที่แข็งแกร่งและขับเคลื่อนโดยตลาด ครอบคลุมทั้งระยะเวลา (tenors) และประเภทความเสี่ยงต่างๆ
- ความน่าดึงดูดของสกุลเงินในประเทศ: เสริมสร้างตลาดเงินรูปีในประเทศเพื่อดึงดูดนักลงทุนทั่วโลก เพื่อให้มั่นใจว่าการค้นหาราคาจะเกิดขึ้นภายในอินเดียมากกว่าในตลาดต่างประเทศ
ช่องว่างสินเชื่อ MSME และการเข้าถึงบริการทางการเงิน
นอกเหนือจากตลาดตราสารหนี้แล้ว รายงานยังเน้นย้ำถึงการขาดแคลนสินเชื่อจำนวนมหาศาลในภาคส่วน MSME ปัจจุบัน มีวิสาหกิจขนาดไมโคร ขนาดเล็ก และขนาดกลางของอินเดียเพียง 14% เท่านั้นที่สามารถเข้าถึงสินเชื่อในระบบได้ ณ เดือนมีนาคม 2025 ช่องว่างสินเชื่อ MSME ถูกประเมินไว้ที่ 25 ล้านล้านรูปี แต่ Deloitte เตือนว่าช่องว่างสินเชื่อในระบบที่แท้จริงอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี เมื่อวัดเทียบกับอัตราส่วนสินเชื่อต่อ GDP ที่เหมาะสม
การแก้ไขช่องว่างเหล่านี้ผ่านการปรับปรุงตลาดตราสารหนี้ การนำ AI มาใช้ในบริการทางการเงินมากขึ้น และการเพิ่มขึ้นของเงินทุนไหลเข้าจากต่างประเทศ จะเป็นสิ่งสำคัญต่อเสถียรภาพทางเศรษฐกิจในระยะยาวของอินเดีย
สรุปประเด็นสำคัญ
- รูปแบบการออมที่เปลี่ยนไป: อินเดียไม่สามารถพึ่งพาเงินฝากธนาคารแบบดั้งเดิมเพื่อระดมทุนสำหรับความต้องการสินเชื่อได้อีกต่อไป เนื่องจากพฤติกรรมการบริโภคของครัวเรือนที่เปลี่ยนไป
- ข้อบกพร่องเชิงโครงสร้าง: สัญญาณเส้นอัตราผลตอบแทนที่อ่อนแรงและการซื้อขาย NDF ในต่างประเทศ เป็นจุดอ่อนสำคัญที่อาจขัดขวางการเติบโตในช่วงที่การเงินโลกตึงตัว
- ช่องว่างสินเชื่อมหาศาล: มีช่องว่างสินเชื่อในระบบที่น่าตกใจในภาคส่วน MSME ซึ่งอาจสูงเกินกว่า 50 ล้านล้านรูปี ทำให้จำเป็นต้องมีตลาดตราสารหนี้ที่ลึกขึ้นและการเข้าถึงบริการทางการเงินที่ดีขึ้น