NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন একটি বিশাল ₹৩০,০০০ কোটি টাকার IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ এক্সচেঞ্জটির অনন্য আর্থিক প্রোফাইলের ওপর আলোকপাত করেছেন। যদিও বেশিরভাগ আধুনিক ব্যবসা প্রতিষ্ঠান আক্রমণাত্মক পুনঃবিনিয়োগকে (reinvestment) অগ্রাধিকার দেয়, NSE একটি বিরল সত্তা হিসেবে দাঁড়িয়ে আছে যা শেয়ারহোল্ডারদের বিশাল রিটার্ন প্রদানকে অগ্রাধিকার দেয়।

একটি ক্যাশ মেশিনের গঠন

নিথিন কামাথ সম্প্রতি NSE-এর অসাধারণ আর্থিক সূচকগুলোর কথা উল্লেখ করে একে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে বর্ণনা করেছেন। FY26-এ, এক্সচেঞ্জটি ₹১০,৩০০ কোটিরও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ₹৮,৬৬০ কোটি লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি অসাধারণ পেআউট রেশিও নির্দেশ করে।

কামাথ পরামর্শ দিয়েছেন যে, কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও উচ্চ লভ্যাংশ প্রদানের এই ধারা বজায় থাকার সম্ভাবনা রয়েছে। অনেক প্রযুক্তি-চালিত স্টার্টআপ বা উৎপাদনকারী প্রতিষ্ঠানের মতো নয়, NSE কঠোর নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার সম্মুখীন হয় যা একে অতিরিক্ত নগদ অর্থ অন্য কোনো বেসরকারি বা তালিকাভুক্ত ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। বিনিয়োগের সীমিত সুযোগ থাকায়, অতিরিক্ত মুনাফা শেয়ারহোল্ডারদের কাছে ফেরত দেওয়াই হয়ে ওঠে মূলধনের সবচেয়ে দক্ষ ব্যবহার।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধি লভ্যাংশকে ছাড়িয়ে যায়

কামাথের বিশ্লেষণের একটি কেন্দ্রীয় অংশ ব্যাখ্যা করে কেন বেশিরভাগ ভারতীয় কোম্পানি উচ্চ লভ্যাংশ প্রদান এড়িয়ে চলে। তিনি লভ্যাংশ থেকে প্রাপ্ত আয় এবং ক্যাপিটাল গেইন বা মূলধনী লাভের মধ্যে একটি কাঠামোগত "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর দিকে ইঙ্গিত করেছেন।

যখন একটি কোম্পানি ₹১০০ মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ₹৭৫ অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই ₹৭৫ লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত প্রান্তিক আয়কর হারে পুনরায় কর দিতে হয়—যা ধনী বিনিয়োগকারীদের জন্য অনেক বেশি হতে পারে। বিপরীতে, কোম্পানি যদি প্রবৃদ্ধির জন্য সেই টাকা ধরে রাখে, তবে শেয়ারের দাম বৃদ্ধি পায়। বিনিয়োগকারীরা তখন ক্যাপিটাল গেইন ট্যাক্সের সুবিধা পান, যা সাধারণত লভ্যাংশ করের তুলনায় অনেক কম হয় এবং তারা কেবল তখনই এটি প্রদান করেন যখন তারা শেয়ার বিক্রি করার সিদ্ধান্ত নেন। এটি কোম্পানিগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক নগদ রিটার্নের চেয়ে ব্যবসার সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি বিশাল প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার স্থিতিস্থাপকতা

প্রবৃদ্ধিতে মূলধন পুনঃবিনিয়োগ করা অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে ত্বরান্বিত করলেও, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth-at-all-costs) মডেল সম্পর্কে একটি সতর্কবার্তা দিয়েছেন। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে, যেসব ব্যবসা অর্থবহ ও টেকসই মুনাফা অর্জন করতে ব্যর্থ হয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে। "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," তিনি উল্লেখ করেন এবং জোর দিয়ে বলেন যে, দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা কেবল ভ্যালুয়েশন বৃদ্ধির ওপর নয়, বরং প্রকৃত মুনাফার ওপর নির্ভরশীল।

₹৩০,০০০-কোটির IPO-এর বিবরণ

NSE-এর IPO ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে ভ্যালুয়েশন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি হওয়ার কারণে, Jio Platforms-এর পথ অনুসরণ করে এই ইস্যুটি ভারতের অন্যতম বৃহত্তম আইপিও হতে পারে বলে আশা করা হচ্ছে। একটি অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন ঘটাবে যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত থাকে।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট রেশিও (High Payout Ratio): ব্যবসা বহুমুখীকরণের ওপর নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে, NSE একটি উচ্চ-লভ্যাংশ প্রদানকারী প্রতিষ্ঠান হিসেবে কাজ করে যার পেআউট রেশিও ৮৪%।
• কর ব্যবস্থার বৈষম্য: বর্তমান ভারতীয় কর আইনগুলো কোম্পানিগুলোকে দ্বৈত কর এড়াতে লভ্যাংশ প্রদানের পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য আয় ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• স্থিতিস্থাপকতা (Resilience Factor): অর্থনৈতিক চক্রের বিরুদ্ধে কোম্পানিগুলোর জন্য একটি গুরুত্বপূর্ণ প্রতিরক্ষা ব্যবস্থা হিসেবে টেকসই মুনাফাকে তুলে ধরা হয়েছে।