NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' বা অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্রের অভাব রয়েছে

ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার একটি বিশাল IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছে, তখন Zerodha-র CEO নীতিন কামাথ এই এক্সচেঞ্জের অনন্য আর্থিক প্রোফাইলের ওপর আলোকপাত করেছেন। আসন্ন এই অফারটি, যা Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক ইস্যু হতে চলেছে, এটি ভারতীয় ইকোসিস্টেমে কেন উচ্চ লভ্যাংশ প্রদানকারী (high-dividend-yielding) ব্যবসার অভাব রয়েছে তা নিয়ে একটি গভীর আলোচনার সূত্রপাত করেছে।

একটি ক্যাশ জেনারেটিং মেশিনের গঠন বা স্বরূপ

নীতিন কামাথ NSE-কে একটি "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" বা অর্থ উৎপাদন ও বণ্টনকারী যন্ত্র হিসেবে বর্ণনা করেছেন, এবং এর উপার্জনকে শেয়ারহোল্ডারদের রিটার্নে রূপান্তরিত করার অসাধারণ ক্ষমতার কথা উল্লেখ করেছেন। FY26-এ, এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি চিত্তাকর্ষক পেআউট রেশিও (payout ratio) নির্দেশ করে।

কামাথের মতে, এই উচ্চ পেআউট কেবল একটি নীতিগত পছন্দ নয়, বরং এটি একটি কাঠামোগত প্রয়োজনীয়তা। কঠোর নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে, স্টক এক্সচেঞ্জগুলোর তাদের উদ্বৃত্ত মূলধন অন্যান্য ব্যবসা বা বেসরকারি উদ্যোগে পুনরায় বিনিয়োগ করার সুযোগ সীমিত থাকে। ফলস্বরূপ, অতিরিক্ত মুনাফা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা নগদ প্রবাহ (cash flow) ব্যবহারের কয়েকটি অর্থবহ উপায়ের মধ্যে একটি হয়ে ওঠে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ যা লভ্যাংশ প্রদানকে বাধাগ্রস্ত করছে

কামাথের বিশ্লেষণের একটি কেন্দ্রীয় বিষয় হলো "ট্যাক্স আরবিট্রেজ" (tax arbitrage), যা ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বণ্টন করতে নিরুৎসাহিত করে। তিনি ব্যাখ্যা করেছেন যে, বর্তমান কর কাঠামো লভ্যাংশ আয় এবং ক্যাপিটাল গেইন বা মূলধনী লাভের মধ্যে একটি উল্লেখযোগ্য বৈষম্য তৈরি করে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি এই পরিমাণটি লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত প্রান্তিক আয়কর হারে (marginal income-tax rate) আবারও কর দিতে হয়। সর্বোচ্চ ট্যাক্স ব্র্যাকেটের বিনিয়োগকারীদের জন্য, এই দ্বৈত কর নেট রিটার্ন বা নিট মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস করে।

অন্যদিকে, কোম্পানিগুলো যখন প্রবৃদ্ধির জন্য আয় ধরে রাখে, তখন শেয়ারের দাম বৃদ্ধি পায়। শেয়ারহোল্ডারদের কেবল তখনই কর দিতে হয় যখন তারা তাদের শেয়ার বিক্রি করেন এবং ক্যাপিটাল গেইন ট্যাক্স প্রদান করেন—যা লভ্যাংশের ওপর প্রযোজ্য আয়কর হারের তুলনায় অনেক কম। এটি আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য শেয়ারহোল্ডারদের কাছে নগদ অর্থ ফেরত দেওয়ার পরিবর্তে সম্প্রসারণ এবং পুনঃবিনিিয়োগকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি শক্তিশালী প্রণোদনা তৈরি করে।

অর্থনৈতিক স্থিতিস্থাপকতা বনাম যে কোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি

কামাথ স্বীকার করেছেন যে অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করার জন্য পুনঃবিনিয়োগ অত্যন্ত গুরুত্বপূর্ণ, তবে তিনি "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth-at-all-costs) মডেলের বিষয়ে সতর্কবার্তা দিয়েছেন। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে, যেসব ব্যবসা অর্থবহ মুনাফা অর্জন না করে শুধুমাত্র সম্প্রসারণের দিকে মনোনিবেশ করে, তারা অর্থনৈতিক পরিবর্তনের প্রতি অত্যন্ত সংবেদনশীল। "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," তিনি উল্লেখ করেন এবং জোর দিয়ে বলেন যে দীর্ঘমেয়াদী কর্পোরেট স্থিতিস্থাপকতা টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে।

NSE IPO-এর বিস্তারিত বিবরণ

NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে NSE-এর মূল্য প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি হওয়ায়, IPO-টির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। বাজারের এক অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হতে চলেছে, যা বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন যেখানে BSE-এর শেয়ার NSE-তে তালিকাভুক্ত থাকে।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট রেশিও: রেগুলেটরি সীমাবদ্ধতার কারণে NSE ৮৪% ডিভিডেন্ড পেআউট রেশিও নিয়ে কাজ করে, যা উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য খাতে পুনঃবিনিয়োগ করার ক্ষমতাকে সীমিত করে দেয়।
• কর বৈষম্য: বর্তমান ভারতীয় কর ব্যবস্থা কোম্পানিগুলোকে ডিভিডেন্ড প্রদানের পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য আয় ধরে রাখতে উৎসাহিত করে, কারণ ক্যাপিটাল গেইনসের তুলনায় ডিভিডেন্ড আয়ের ওপর করের বোঝা বেশি।
• মুনাফাই মূল চাবিকাঠি: পুনঃবিনিয়োগ অর্থনীতিকে গতিশীল করলেও, কামাথ সতর্ক করেছেন যে অর্থনৈতিক মন্দা থেকে বাঁচতে এবং খারাপ চক্রের কারণে "পঙ্গু" হওয়া এড়াতে ব্যবসাগুলোকে অবশ্যই টেকসই মুনাফা বজায় রাখতে হবে।