اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرح اكتتاب عام ضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط نيثين كامات، الرئيس التنفيذي لشركة Zerodha، الضوء على الملف المالي الفريد للبورصة. وقد أثار هذا الطرح المرتقب، الذي من المتوقع أن يكون ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms، نقاشًا أعمق حول سبب ندرة الشركات ذات العوائد المرتفعة من توزيعات الأرباح في المنظومة الهندية.

تشريح آلة توليد النقد

وصف نيثين كامات بورصة NSE بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد"، مستشهدًا بقدرتها الاستثنائية على تحويل الأرباح إلى عوائد للمساهمين. وفي السنة المالية 2026، سجلت البورصة أرباحًا تجاوزت 10,300 كرور روبية. ومن المثير للإعجاب أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع مذهلة بلغت 84%.

ووفقًا لكامات، فإن هذه النسبة العالية من التوزيعات هي ضرورة هيكلية وليست مجرد خيار سياسي. فبسبب القيود التنظيمية الصارمة، تواجه البورصات سبلًا محدودة لإعادة استثمار رأس مالها الفائض في أعمال أخرى أو مشاريع خاصة. وبالتالي، يصبح توزيع الأرباح الزائدة كأرباح موزعة أحد الطرق القليلة الهادفة لاستخدام التدفق النقدي.

المراجحة الضريبية التي تعيق توزيعات الأرباح

يتمثل الموضوع الرئيسي في تحليل كامات في "المراجحة الضريبية" التي تثبط الشركات الهندية عن توزيع الأرباح. وأوضح أن الهيكل الضريبي الحالي يخلق تفاوتًا كبيرًا بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ما ربحًا قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كأرباح موزعة، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقًا لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الفردي الخاص بهم. وبالنسبة للمستثمرين في أعلى شريحة ضريبية، فإن الازدواج الضريبي هذا يؤدي إلى تآكل صافي العائد بشكل كبير.

وعلى العكس من ذلك، عندما تحتفظ الشركات بالأرباح لتمويل النمو، ترتفع قيمة سعر السهم. ولا يواجه المساهمون الضرائب إلا عند بيع أسهمهم، حيث يدفعون ضريبة الأرباح الرأسمالية، وهي أقل بكثير من معدل ضريبة الدخل المطبق على توزيعات الأرباح. وهذا يخلق حافزًا قويًا للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية للتوسع وإعادة الاستثمار على حساب إعادة النقد إلى المساهمين.

المرونة الاقتصادية مقابل النمو بأي ثمن

While Kamath acknowledged that reinvestment is vital for driving economic growth, he offered a word of caution regarding the "growth-at-all-costs" model. He argued that businesses that focus solely on expansion without generating meaningful profits are highly vulnerable to economic shifts. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term corporate resilience is built on sustainable profitability.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With the unlisted market valuing NSE at approximately ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares are set to be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Ratio: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory constraints that limit its ability to reinvest surplus cash into other sectors.
• Tax Disparity: The current Indian tax regime incentivizes companies to retain earnings for growth rather than paying dividends, due to the higher tax burden on dividend income compared to capital gains.
• Profitability is Key: While reinvestment fuels the economy, Kamath warns that businesses must maintain sustainable profits to survive economic downturns and avoid being "kneecapped" by bad cycles.