اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرح اكتتاب عام ضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على الملف المالي الفريد للبورصة. وبينما تعطي معظم الشركات الحديثة الأولوية لإعادة الاستثمار القوي، تبرز NSE ككيان نادر يضع عوائد المساهمين الضخمة على رأس أولوياته.

تشريح آلة النقد

وصف نيثين كاماث مؤخرًا NSE بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد"، مستشهدًا بمقاييسها المالية الاستثنائية. ففي السنة المالية 2026، سجلت البورصة أرباحًا تجاوزت 10,300 كرور روبية. ومن المثير للإعجاب أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع أرباح استثنائية بلغت 84%.

ويشير كاماث إلى أن هذا الاتجاه المتمثل في توزيع أرباح عالية من المرجح أن يستمر حتى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام. وخلافًا للعديد من الشركات الناشئة القائمة على التكنولوجيا أو شركات التصنيع، تواجه NSE قيودًا تنظيمية صارمة تمنعها من استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى خاصة أو مدرجة. ومع محدودية سبل توظيف هذه الأموال، يصبح إعادة رأس المال إلى المساهمين هو الاستخدام الأكثر كفاءة لأرباحها الزائدة.

المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح

يوضح جزء أساسي من تحليل كاماث سبب تجنب معظم الشركات الهندية لتوزيعات الأرباح المرتفعة؛ حيث يشير إلى وجود "مراجحة ضريبية" هيكلية بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ما ربحًا قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع الـ 75 روبية هذه كأرباح أسهم، فسيتم فرض ضريبة على المساهمين مرة أخرى وفقًا لمعدل ضريبة الدخل الشخصي الهامشي الخاص بهم، والذي قد يكون مرتفعًا جدًا للمستثمرين الأثرياء. وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بهذا المال لتمويل النمو، فإن سعر السهم يرتفع. وعندها يستفيد المستثمرون من ضريبة الأرباح الرأسمالية، والتي تكون عادةً أقل بكثير من ضريبة توزيعات الأرباح، ولا يدفعونها إلا عندما يقررون البيع. وهذا يخلق حافزًا هائلاً للشركات لإعطاء الأولوية للتوسع على حساب العوائد النقدية الفورية.

The Resilience of Profitability

While reinvesting capital into growth fuels economic expansion, Kamath issued a cautionary note regarding the "growth-at-all-costs" model. He argued that businesses that fail to generate meaningful, sustainable profits become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term business resilience is rooted in actual profitability rather than just valuation expansion.

Details of the ₹30,000-Crore IPO

The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is expected to be one of India's largest, following in the footsteps of Jio Platforms. In a unique twist, NSE’s shares will be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Ratio: Due to regulatory limits on diversifying its business, the NSE functions as a high-dividend entity with an 84% payout ratio.
• Taxation Disparity: Current Indian tax laws incentivize companies to retain earnings for growth rather than paying dividends to avoid double taxation.
• Resilience Factor: Sustainable profitability is highlighted as a critical defense mechanism for companies against economic cycles.