اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على ظاهرة فريدة تتعلق بالنموذج المالي للبورصة. حيث وصف البورصة الوطنية (NSE) بأنها "آلة نادرة لتوليد وتوزيع النقد" تعمل بشكل مختلف عن معظم الشركات الهندية الحديثة.

القوة المالية لـ NSE

إن حجم ربحية NSE مذهل. فوفقاً لنيثين كاماث، حققت البورصة أرباحاً تزيد عن 10,300 كرور روبية في السنة المالية 26. وما يجعلها متميزة للمستثمرين هو نموذج التوزيع الخاص بها؛ حيث وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع مذهلة بلغت 84%.

ويشير كاماث إلى أن هذه التوزيعات السخية من المرجح أن تستمر حتى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام. وخلافاً للعديد من شركات التكنولوجيا أو التصنيع عالية النمو، تواجه NSE قيوداً تنظيمية كبيرة تمنعها من استثمار فائض نقدها في شركات أخرى مدرجة أو خاصة. وبناءً على ذلك، يظل توزيع أرباح الأسهم أحد الطرق القليلة والمجدية للبورصة لاستغلال أرباحها الزائدة.

المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح

يتطرق كاماث إلى سؤال جوهري: لماذا يوجد عدد قليل جداً من الشركات الهندية التي تعيد نسبة عالية كهذه من الأرباح إلى المساهمين؟ تكمن الإجابة في "المراجحة الضريبية" بين دخل أرباح الأسهم والأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع تلك الـ 75 روبية كأرباح أسهم، فسيتم فرض ضرائب على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة للأفراد ذوي الملاءة المالية العالية، فإن هذه الطبقة الثانية من الضرائب تؤدي إلى تآكل العوائد النهائية بشكل كبير.

في المقابل، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لتمويل التوسع، فإن القيمة تنعكس في سعر السهم. ولا يدفع المستثمرون سوى ضريبة الأرباح الرأسمالية — وهي أقل بكثير من ضريبة الدخل — في الوقت الذي يبيعون فيه أسهمهم. وهذا يخلق حافزاً هيكلياً هائلاً للشركات لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار والنمو القوي على الربحية الفورية والعوائد النقدية للمساهمين.

المرونة من خلال الربحية

بينما يؤدي إعادة استثمار رأس المال إلى دفع النمو الاقتصادي، يحذر كامات من أن الهوس الحديث بالتوسع على حساب الربح ينطوي على مخاطر. فالشركات التي تستنزف السيولة النقدية لتعزيز النمو تصبح عرضة للخطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي، حيث "يمكن لدورة سيئة واحدة أن تشل حركتها تماماً". ويرى أن مرونة الأعمال على المدى الطويل تُبنى على أساس الأرباح المستدامة والمجدية.

كما استخدم كامات قضية NSE للدعوة إلى إصلاح ضريبي، مقترحاً ضرورة تقليص الفجوة بين الضرائب على توزيعات الأرباح والضرائب على الأرباح الرأسمالية لمنع الاختلال الحالي.

حول الاكتتاب العام لـ NSE

تم هيكلة الاكتتاب العام المرتقب لـ NSE كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقلب تقييمات السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، من المتوقع أن تبلغ قيمة الطرح حوالي 30,000 كرور روبية، مما يجعله ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms. ومن الجدير بالذكر أن أسهم NSE ستُدرج في BSE.

أهم النقاط المستخلصة

• توزيعات استثنائية: تعمل NSE ككيان ذي عائد مرتفع بنسبة توزيع أرباح تصل إلى 84%، وذلك بسبب القيود التنظيمية على الاستثمارات البديلة.
• التفاوت الضريبي: تحفز القوانين الضريبية الهندية الحالية الشركات على الاحتفاظ بالأرباح من أجل النمو بدلاً من دفع توزيعات الأرباح لتجنب الازدواج الضريبي.
• المرونة الاستراتيجية: في حين أن إعادة الاستثمار التي تركز على النمو أمر شائع، تظل الربحية المستدامة هي الضمان النهائي ضد التقلبات الاقتصادية.