اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE
بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كامات، الضوء على ظاهرة نادرة في المشهد المؤسسي الهندي. حيث وصف البورصة الوطنية الهندية (NSE) بأنها "آلة فريدة لتوليد وتوزيع النقد"، مما يثير تساؤلات جوهرية حول سبب ندرة الشركات ذات العوائد المرتفعة مثل هذه في الهند.
قوة NSE في توزيع الأرباح
يُظهر الاكتتاب العام المرتقب لشركة NSE، والذي من المتوقع أن يكون ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms، نموذج عمل يرتكز على السيولة الضخمة. ووفقاً لنيثين كامات، فإن الوضع المالي للبورصة استثنائي؛ ففي السنة المالية 2026، حققت NSE أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية.
وتأكيداً على التزامها تجاه المساهمين، وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع مذهلة بلغت 84%. ويشير كامات إلى أنه نظراً للقيود التنظيمية التي تمنع البورصات من استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى خاصة أو مدرجة، يظل توزيع الأرباح هو الوسيلة الأساسية لاستغلال الأرباح الزائدة.
مشكلة المراجحة الضريبية
يتمثل الموضوع المحوري في تحليل كامات في سبب إعطاء معظم الشركات الهندية الأولوية لإعادة الاستثمار بدلاً من إعادة النقد إلى المساهمين. حيث يشير إلى وجود "مراجحة ضريبية" كبيرة بين دخل الأرباح الموزعة والأرباح الرأسمالية.
في ظل الهيكل الحالي، عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كأرباح، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة لأولئك الذين يقعون في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذه "الازدواجية الضريبية" تلتهم العوائد بشكل كبير.
وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بتلك الأموال لتمويل النمو، فإن المساهم يستفيد من ارتفاع سعر السهم. حيث لا يدفع المستثمرون إلا ضريبة الأرباح الرأسمالية عند بيع أسهمهم — بمعدل أقل بكثير من ضرائب الأرباح الموزعة. وهذا يخلق حافزاً قوياً للشركات للاحتفاظ بالأرباح من أجل التوسع بدلاً من توزيعها.
الربحية مقابل النمو بأي ثمن
بينما يعد إعادة الاستثمار أمراً ضرورياً لتحفيز النمو الاقتصادي، يقدم كامات ملاحظة تحذيرية بشأن التوجه الحديث الذي يعطي الأولوية للتوسع على حساب الربحية الفورية. ويرى أن الشركات التي تركز فقط على النمو دون تحقيق تدفقات نقدية ملموسة تصبح عرضة للخطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي. وحذر قائلاً: "دورة سيئة واحدة قد تشل حركتها تماماً"، مشيراً إلى أن المرونة طويلة الأمد تُبنى على الربحية المستدامة.
تفاصيل الاكتتاب العام لـ NSE
تم هيكلة الاكتتاب العام لـ NSE كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقلب التقييمات في السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، يُقدر حجم الطرح بنحو 30,000 كرور روبية. وفي خطوة فريدة من نوعها، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE، مما يعكس الترتيب الحالي حيث يتم إدراج أسهم BSE في NSE.
أهم النقاط المستفادة
- توزيعات استثنائية: تعمل NSE بنسبة توزيع أرباح تبلغ 84% بسبب القيود التنظيمية على كيفية استخدام الفائض النقدي.
- التفاوت الضريبي: إن معدل الضريبة المرتفع على توزيعات الأرباح مقارنة بالأرباح الرأسمالية يحفز الشركات الهندية على إعادة الاستثمار في النمو بدلاً من إعادة النقد إلى المستثمرين.
- المرونة من خلال الربح: بينما يعد النمو أمراً حيوياً، فإن الربحية المستمرة هي الضمان الأساسي ضد الدورات الاقتصادية التي يمكن أن تشل الشركات غير المربحة.