IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE
Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của NSE, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã nêu bật một hiện tượng hiếm thấy trong bối cảnh doanh nghiệp tại Ấn Độ. Ông xác định Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) là một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" độc đáo, đặt ra những câu hỏi quan trọng về lý do tại sao các doanh nghiệp có tỷ lệ chi trả cao như vậy lại không phổ biến ở Ấn Độ.
"Cỗ máy" cổ tức hùng mạnh của NSE
Đợt IPO sắp tới của NSE, dự kiến sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ sau Jio Platforms, cho thấy một mô hình kinh doanh tập trung vào tính thanh khoản khổng lồ. Theo Nithin Kamath, sức khỏe tài chính của sàn giao dịch này là cực kỳ tốt; trong năm tài chính 2026 (FY26), NSE đã đạt lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹.
Để thể hiện cam kết với các cổ đông, sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả đáng kinh ngạc là 84%. Kamath lưu ý rằng do các hạn chế về quy định ngăn cản các sàn giao dịch đầu tư tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác, việc phân phối cổ tức vẫn là cách chính để sử dụng lợi nhuận thặng dư.
Vấn đề chênh lệch thuế (Tax Arbitrage)
Một chủ đề trung tâm trong phân tích của Kamath là lý do tại sao hầu hết các công ty Ấn Độ ưu tiên tái đầu tư hơn là hoàn trả tiền mặt cho cổ đông. Ông chỉ ra một sự "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) đáng kể giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains).
Theo cấu trúc hiện tại, khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, còn lại khoảng 75 ₹. Nếu số tiền này được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ. Đối với những người nằm trong khung thuế cao nhất, việc "đánh thuế hai lần" này làm giảm đáng kể tỷ suất lợi nhuận.
Ngược lại, nếu một công ty giữ lại số tiền đó để tài trợ cho sự tăng trưởng, cổ đông sẽ được hưởng lợi từ việc giá cổ phiếu tăng lên. Các nhà đầu tư chỉ phải trả thuế lợi nhuận vốn khi bán cổ phiếu của họ—với mức thuế thấp hơn đáng kể so với thuế cổ tức. Điều này tạo ra một động lực mạnh mẽ để các công ty giữ lại lợi nhuận để mở rộng thay vì phân phối chúng.
Lợi nhuận so với Tăng trưởng bằng mọi giá
Mặc dù tái đầu tư là yếu tố thiết yếu để thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Kamath đã đưa ra một lời cảnh báo về xu hướng hiện đại là ưu tiên mở rộng hơn là lợi nhuận tức thì. Ông lập luận rằng các công ty chỉ tập trung vào tăng trưởng mà không tạo ra dòng tiền đáng kể sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế. "Một chu kỳ tồi tệ có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng," ông cảnh báo, đồng thời cho rằng khả năng chống chịu dài hạn được xây dựng dựa trên khả năng sinh lời bền vững.
Chi tiết về IPO của NSE
Đợt IPO của NSE được cấu trúc dưới hình thức chào bán cổ phiếu (OFS) lên tới 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn cổ phần đã góp của sàn giao dịch. Với định giá thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, đợt phát hành này ước tính có quy mô khoảng ₹30.000 crore. Trong một động thái độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, mô phỏng theo sự sắp xếp hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.
Các điểm chính cần lưu ý
- Chi trả cổ tức đặc biệt: NSE hoạt động với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84% do các giới hạn về quy định đối với việc sử dụng lượng tiền mặt dư thừa.
- Sự chênh lệch về thuế: Thuế suất cao đối với cổ tức so với lợi nhuận từ vốn đã khuyến khích các công ty Ấn Độ tái đầu tư vào tăng trưởng thay vì hoàn trả tiền mặt cho các nhà đầu tư.
- Khả năng chống chịu thông qua lợi nhuận: Mặc dù tăng trưởng là quan trọng, nhưng khả năng sinh lời nhất quán là lá chắn chính chống lại các chu kỳ kinh tế có thể làm suy yếu các công ty không có lợi nhuận.