IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE) chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật một hiện tượng hiếm thấy trong bối cảnh doanh nghiệp tại Ấn Độ. Trong khi hầu hết các công ty ưu tiên tái đầu tư để tăng trưởng, NSE nổi lên như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" cực kỳ hiệu quả.

"Thế lực tài chính" NSE

Đợt IPO sắp tới của NSE, được dự đoán sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ sau Jio Platforms, cho thấy một mô hình kinh doanh với hiệu quả đáng kinh ngạc. Theo Nithin Kamath, sàn giao dịch này đã đạt được mức lợi nhuận khổng lồ hơn 10.300 crore ₹ trong năm tài chính 2026 (FY26).

Điều làm nên sự độc đáo của NSE chính là việc chi trả cổ tức cực lớn. Sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương đương với tỷ lệ chi trả là 84%. Kamath lưu ý rằng những khoản chi trả hào phóng như vậy có khả năng sẽ tiếp tục duy trì sau khi niêm yết, bởi các rào cản pháp lý ngăn cản các sàn giao dịch đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác, khiến việc phân phối cổ tức trở thành phương án khả thi nhất để sử dụng lợi nhuận thặng dư.

Rào cản từ chênh lệch thuế (Tax Arbitrage)

Kamath đã đặt ra một câu hỏi quan trọng: Tại sao không có nhiều công ty Ấn Độ hoạt động giống như NSE? Phân tích của ông chỉ ra một sự "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) cơ bản giữa cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains), điều này đang định hình hành vi của các doanh nghiệp tại Ấn Độ.

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, còn lại khoảng 75 ₹. Nếu số tiền đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ, mức thuế này có thể rất cao đối với các nhà đầu tư cấp cao. Ngược lại, nếu công ty giữ lại khoản lợi nhuận đó để tài trợ cho việc mở rộng, giá cổ phiếu sẽ tăng lên. Các cổ đông chỉ phải đối mặt với thuế khi họ bán cổ phiếu, và họ sẽ trả thuế lợi nhuận vốn, mức thuế này thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập áp dụng cho cổ tức. Sự chênh lệch này tạo ra một động lực mạnh mẽ khiến các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên tái đầu tư và tăng trưởng thay vì trả lợi tức ngay lập tức cho cổ đông.

Khả năng phục hồi thông qua khả năng sinh lời

Mặc dù việc tái đầu tư thúc đẩy sự mở rộng kinh tế, Kamath đã cảnh báo về tư duy "tăng trưởng bằng mọi giá". Ông lập luận rằng những công ty không tạo ra được lợi nhuận đáng kể sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế, đồng thời lưu ý rằng "chỉ một chu kỳ tồi tệ cũng có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng". Ông cho rằng khả năng phục hồi thực sự của doanh nghiệp trong dài hạn bắt nguồn từ khả năng sinh lời bền vững.

Hơn nữa, ông Kamath đã khơi lại cuộc tranh luận về việc "đánh thuế hai lần" đối với lợi nhuận doanh nghiệp—lần đầu ở cấp độ công ty và lần thứ hai ở cấp độ cổ đông. Ông ủng hộ việc thu hẹp khoảng cách thuế giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận từ vốn để khuyến khích việc phân phối lợi nhuận công bằng hơn.

Chi tiết về IPO và Định giá Thị trường

Đợt IPO của NSE được cấu trúc dưới hình thức Chào bán cổ phần (OFS) lên đến 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn cổ phần đã góp của sàn giao dịch. Với định giá thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức 5 lakh crore ₹, quy mô đợt phát hành ước tính khoảng 30.000 crore ₹. Trong một bước ngoặt độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, phản ánh sự sắp xếp hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Mô hình chi trả độc đáo: NSE hoạt động với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84% do các giới hạn quy định về lượng tiền mặt dư thừa mà công ty có thể tái đầu tư.
  • Sự chênh lệch thuế: Thuế thu nhập cao đối với cổ tức so với thuế lãi vốn thấp hơn đã tạo động lực cho các công ty Ấn Độ giữ lại lợi nhuận thay vì phân phối chúng.
  • Khả năng phục hồi kinh tế: Mặc dù việc tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời bền vững là yếu tố thiết yếu để bảo vệ doanh nghiệp trước những đợt suy thoái của thị trường.