عرضه اولیه NSE: چرا هند فاقد «ماشینهای پولساز» بیشتری مانند NSE است؟
در حالی که بورس ملی هند (NSE) خود را برای عرضه اولیه عظیم ۳۰,۰۰۰ کروری خود آماده میکند، نیتین کامات، بنیانگذار Zerodha، به پدیده نادری در چشمانداز شرکتهای هندی اشاره کرده است. در حالی که اکثر شرکتها بازسرمایهگذاری برای رشد را در اولویت قرار میدهند، NSE به عنوان یک «ماشین پربازده تولید و توزیع نقدینگی» متمایز است.
قدرت مالی NSE
عرضه اولیه آتی NSE که انتظار میرود پس از Jio Platforms، دومین عرضه عمومی بزرگ در هند باشد، مدل کسبوکاری با کارایی باورنکردنی را به نمایش میگذارد. طبق گفته نیتین کامات، این بورس در سال مالی ۲۶ (FY26) به سود خیرهکننده بیش از ۱۰,۳۰۰ کرور روپیه دست یافته است.
آنچه NSE را منحصربهفرد میکند، پرداخت عظیم سود سهام است. این بورس تقریباً ۸,۶۶۰ کرور روپیه را به عنوان سود سهام توزیع کرد که نشاندهنده نسبت توزیع سود ۸۴ درصدی است. کامات خاطرنشان کرد که احتمالاً چنین پرداختهای سخاوتمندانهای پس از فهرست شدن در بورس نیز ادامه خواهد داشت؛ زیرا محدودیتهای نظارتی مانع از آن میشود که بورسها مازاد نقدینگی خود را در سایر کسبوکارهای خصوصی یا فهرستشده سرمایهگذاری کنند و توزیع سود سهام را به منطقیترین راه برای استفاده از سود مازاد تبدیل میکند.
مانع آربیتاژ مالیاتی
کامات یک سوال حیاتی مطرح کرد: چرا شرکتهای هندی بیشتری مانند NSE رفتار نمیکنند؟ تحلیل او به یک «آربیتاژ مالیاتی» بنیادی بین سود سهام و سود سرمایهای اشاره دارد که رفتار شرکتها را در هند شکل میدهد.
وقتی شرکتی ۱۰۰ روپیه سود کسب میکند، ابتدا مالیات شرکت را میپردازد و تقریباً ۷۵ روپیه باقی میماند. اگر آن پول به عنوان سود سهام توزیع شود، سهامداران دوباره با نرخ مالیات بر درآمد حاشیهای خود مشمول مالیات میشوند که میتواند برای سرمایهگذاران سطح بالا بسیار زیاد باشد. در مقابل، اگر شرکتی آن سود را برای تأمین مالی توسعه حفظ کند، قیمت سهام افزایش مییابد. سهامداران تنها زمانی با مالیات مواجه میشوند که سهام خود را بفروشند و در آن صورت مالیات بر سود سرمایهای میپردازند که به مراتب کمتر از مالیات بر درآمد اعمال شده بر سود سهام است. این تفاوت، انگیزهای قدرتمند برای کسبوکارهای مدرن ایجاد میکند تا بازسرمایهگذاری و رشد را بر بازدهی فوری سهامداران اولویت دهند.
تابآوری از طریق سودآوری
در حالی که بازسرمایهگذاری محرک گسترش اقتصادی است، کامات نسبت به ذهنیت «رشد به هر قیمت» هشدار داد. او استدلال کرد شرکتهایی که در تولید سود معنادار شکست میخورند، در دوران رکود اقتصادی بسیار آسیبپذیر میشوند و خاطرنشان کرد که «یک چرخه بد میتواند آنها را به شدت فلج کند». او پیشنهاد میکند که تابآوری واقعی و بلندمدت کسبوکار، در سودآوری پایدار ریشه دارد.
علاوه بر این، کامات بحث درباره «مالیات مضاعف» بر سود شرکتها را دوباره مطرح کرد—ابتدا در سطح شرکت و سپس در سطح سهامداران. او برای کاهش شکاف مالیاتی بین درآمد حاصل از سود سهام و سود سرمایه استدلال کرد تا توزیع عادلانهتر سود را تشویق کند.
جزئیات IPO و ارزشگذاری بازار
عرضه اولیه (IPO) شرکت NSE به صورت «پیشنهاد فروش» (OFS) تا سقف ۱۴.۸۹ کرور سهم عادی طراحی شده است که تقریباً ۶٪ از سرمایه سهام پرداختشده این بورس را شامل میشود. با توجه به اینکه ارزشگذاریهای بازار غیربورسی در حدود ۵ لک کرور روپیه است، حجم عرضه تقریباً ۳۰,۰۰۰ کرور روپیه برآورد میشود. در یک چرخش منحصربهفرد، سهام NSE در BSE فهرست خواهد شد، که بازتابدهنده ترتیب فعلی است که در آن سهام BSE در NSE فهرست شده است.
نکات کلیدی
- مدل پرداخت منحصربهفرد: NSE به دلیل محدودیتهای نظارتی بر میزان نقدینگی مازاد قابل سرمایهگذاری مجدد، با نسبت توزیع سود سهام ۸۴٪ فعالیت میکند.
- نابرابری مالیاتی: مالیات بر درآمد بالا بر سود سهام در مقابل مالیات پایینتر بر سود سرمایه، شرکتهای هندی را ترغیب میکند تا به جای توزیع سود، آن را ذخیره کنند.
- تابآوری اقتصادی: در حالی که سرمایهگذاری مجدد باعث رشد میشود، سودآوری پایدار برای محافظت از کسبوکارها در برابر رکود بازار ضروری است.