NSE IPO: NSE പോലെ കൂടുതൽ 'പണം ഉൽപ്പാദിപ്പിക്കുന്ന യന്ത്രങ്ങൾ' ഇന്ത്യയിൽ ഇല്ലാത്തത് എന്തുകൊണ്ട്?

നാഷണൽ സ്റ്റോക്ക് എക്സ്ചേഞ്ച് (NSE) തങ്ങളുടെ വമ്പിച്ച ₹30,000 കോടി രൂപയുടെ IPO-യ്ക്കായി തയ്യാറെടുക്കുമ്പോൾ, ഇന്ത്യൻ കോർപ്പറേറ്റ് മേഖലയിലെ അപൂർവ്വമായ ഒരു പ്രതിഭാസത്തെക്കുറിച്ച് Zerodha സ്ഥാപകൻ നിതിൻ കാമത്ത് ചൂണ്ടിക്കാട്ടിയിട്ടുണ്ട്. മിക്ക കമ്പനികളും വളർച്ചയ്ക്കായി പുനർനിക്ഷേപത്തിന് മുൻഗണന നൽകുമ്പോൾ, NSE ഒരു മികച്ച "പണം ഉൽപ്പാദിപ്പിക്കുകയും വിതരണം ചെയ്യുകയും ചെയ്യുന്ന യന്ത്രമായി" നിലകൊള്ളുന്നു.

NSE-യുടെ സാമ്പത്തിക കരുത്ത്

ജിയോ പ്ലാറ്റ്‌ഫോംസിന് (Jio Platforms) ശേഷം ഇന്ത്യയിലെ രണ്ടാമത്തെ ഏറ്റവും വലിയ പബ്ലിക് ഓഫറിംഗ് ആയിരിക്കുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്ന NSE-യുടെ വരാനിരിക്കുന്ന IPO, അവിശ്വസനീയമായ കാര്യക്ഷമതയുള്ള ഒരു ബിസിനസ് മോഡലാണ് പ്രദർശിപ്പിക്കുന്നത്. നിതിൻ കാമത്തിന്റെ കണക്കനുസരിച്ച്, എഫ്‌വൈ26-ൽ (FY26) എക്സ്ചേഞ്ച് ₹10,300 കോടിയിലധികം വമ്പിച്ച ലാഭം നേടിയിട്ടുണ്ട്.

NSE-യെ സവിശേഷമാക്കുന്നത് അതിന്റെ വൻതോതിലുള്ള ഡിവിഡന്റ് വിതരണമാണ്. എക്സ്ചേഞ്ച് ഏകദേശം ₹8,660 കോടി രൂപ ഡിവിഡന്റായി വിതരണം ചെയ്തു, ഇത് 84% പേഔട്ട് റേഷ്യോയെ പ്രതിനിധീകരിക്കുന്നു. ലിസ്റ്റിംഗിന് ശേഷവും ഇത്തരത്തിലുള്ള ഉദാരമായ വിതരണം തുടരാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് കാമത്ത് നിരീക്ഷിച്ചു. കാരണം, അധിക പണം മറ്റ് സ്വകാര്യ കമ്പനികളിലോ ലിസ്റ്റ് ചെയ്ത ബിസിനസ്സുകളിലോ നിക്ഷേപിക്കുന്നതിൽ നിന്ന് നിയന്ത്രണങ്ങൾ (regulatory constraints) എക്സ്ചേഞ്ചുകളെ തടയുന്നു, അതിനാൽ ലാഭവിഹിതം വിതരണം ചെയ്യുക എന്നതാണ് അധിക ലാഭം ഉപയോഗിക്കാനുള്ള ഏറ്റവും അനുയോജ്യമായ മാർഗ്ഗം.

നികുതി വ്യത്യാസങ്ങൾ സൃഷ്ടിക്കുന്ന തടസ്സം (Tax Arbitrage Hurdle)

കാമത്ത് ഒരു പ്രധാന ചോദ്യം ഉയർത്തി: എന്തുകൊണ്ടാണ് NSE പോലെ പെരുമാറുന്ന കൂടുതൽ ഇന്ത്യൻ കമ്പനികൾ ഇല്ലാത്തത്? ഇന്ത്യയിലെ കോർപ്പറേറ്റ് പെരുമാറ്റത്തെ രൂപപ്പെടുത്തുന്ന ഡിവിഡന്റുകളും ക്യാപിറ്റൽ ഗെയിൻസും (capital gains) തമ്മിലുള്ള അടിസ്ഥാനപരമായ "ടാക്സ് ആർബിട്രേജ്" (tax arbitrage) ആണ് അദ്ദേഹത്തിന്റെ വിശകലനം ചൂണ്ടിക്കാണിക്കുന്നത്.

ഒരു കമ്പനി ₹100 ലാഭമുണ്ടാക്കുമ്പോൾ, അത് ആദ്യം കോർപ്പറേറ്റ് നികുതി അടയ്ക്കുന്നു, അങ്ങനെ ഏകദേശം ₹75 ബാക്കിയാകുന്നു. ആ പണം ഡിവിഡന്റായി വിതരണം ചെയ്യുകയാണെങ്കിൽ, ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് അവരുടെ മാർജിനൽ ഇൻകം ടാക്സ് നിരക്കിൽ വീണ്ടും നികുതി നൽകേണ്ടി വരും, ഇത് ഉയർന്ന നിലവാരത്തിലുള്ള നിക്ഷേപകർക്ക് ഗണ്യമായി കൂടുതലായിരിക്കാം. നേരെമറിച്ച്, ഒരു കമ്പനി വിപുലീകരണത്തിനായി ആ വരുമാനം നിലനിർത്തുകയാണെങ്കിൽ, ഓഹരി വില വർദ്ധിക്കുന്നു. ഓഹരികൾ വിൽക്കുമ്പോൾ മാത്രമാണ് ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് നികുതി നൽകേണ്ടി വരുന്നത്, അവർ ക്യാപിറ്റൽ ഗെയിൻസ് ടാക്സ് ആണ് നൽകുന്നത്, ഇത് ഡിവിഡന്റുകൾക്ക് ബാധകമായ ഇൻകം ടാക്സിനേക്കാൾ വളരെ കുറവാണ്. ഈ വ്യത്യാസം, ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് പെട്ടെന്നുള്ള ലാഭത്തേക്കാൾ പുനർനിക്ഷേപത്തിനും വളർച്ചയ്ക്കും മുൻഗണന നൽകാൻ ആധുനിക ബിസിനസ്സുകളെ പ്രേരിപ്പിക്കുന്നു.

ലാഭക്ഷമതയിലൂടെയുള്ള അതിജീവനം

പുനർനിക്ഷേപം സാമ്പത്തിക വളർച്ചയെ നയിക്കുമ്പോഴും, "എല്ലാ വിലകൊണ്ടും വളർച്ച" (growth at all costs) എന്ന മനോഭാവത്തെ കാമത്ത് മുന്നറിയിപ്പ് നൽകി. അർത്ഥവത്തായ ലാഭം ഉണ്ടാക്കുന്നതിൽ പരാജയപ്പെടുന്ന കമ്പനികൾ സാമ്പത്തിക മാന്ദ്യസമയത്ത് വളരെയധികം ദുർബലരാകുമെന്ന് അദ്ദേഹം വാദിച്ചു, "ഒരു മോശം സാമ്പത്തിക ചക്രം പോലും അവരെ കഠിനമായി തളർത്താൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന്" അദ്ദേഹം കൂട്ടിച്ചേർത്തു. യഥാർത്ഥ ദീർഘകാല ബിസിനസ് അതിജീവനം എന്നത് സുസ്ഥിരമായ ലാഭക്ഷമതയിൽ അധിഷ്ഠിതമാണെന്ന് അദ്ദേഹം നിർദ്ദേശിക്കുന്നു.

കൂടാതെ, കോർപ്പറേറ്റ് ലാഭത്തിന്മേലുള്ള "ഇരട്ടി നികുതി"യെക്കുറിച്ചുള്ള (ആദ്യം കമ്പനി തലത്തിലും പിന്നീട് ഓഹരി ഉടമകളുടെ തലത്തിലും) ചർച്ച കമാത്ത് വീണ്ടും ഉണർത്തി. കൂടുതൽ തുല്യമായ ലാഭ വിതരണം പ്രോത്സാഹിപ്പിക്കുന്നതിനായി ഡിവിഡന്റ് വരുമാനത്തിനും മൂലധന നേട്ടത്തിനും (capital gains) ഇടയിലുള്ള നികുതി വ്യത്യാസം കുറയ്ക്കണമെന്ന് അദ്ദേഹം വാദിച്ചു.

ഐപിഒ (IPO) വിവരങ്ങളും വിപണി മൂല്യനിർണ്ണയവും

NSE ഐപിഒ (IPO), എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ അടച്ച ഇക്വിറ്റി മൂലധനത്തിന്റെ (paid-up equity capital) ഏകദേശം 6% വരുന്ന 14.89 കോടി ഇക്വിറ്റി ഓഹരികളുടെ ഓഫർ ഫോർ സെയിൽ (OFS) ആയിട്ടാണ് രൂപകൽപ്പന ചെയ്തിരിക്കുന്നത്. അൺലിസ്റ്റഡ് വിപണി മൂല്യനിർണ്ണയം ഏകദേശം ₹5 ലക്ഷം കോടി രൂപയിലായിരിക്കെ, ഇഷ്യൂ സൈസ് ഏകദേശം ₹30,000 കോടി രൂപയായി കണക്കാക്കപ്പെടുന്നു. ഒരു സവിശേഷമായ രീതിയിൽ, നിലവിൽ BSE ഓഹരികൾ NSE-യിൽ ലിസ്റ്റ് ചെയ്തിരിക്കുന്നതുപോലെ, NSE ഓഹരികൾ BSE-യിൽ ലിസ്റ്റ് ചെയ്യപ്പെടും.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• സവിശേഷമായ പേഔട്ട് മോഡൽ: അധിക പണം എത്രത്തോളം പുനർനിക്ഷേപിക്കാം എന്നതിനെക്കുറിച്ചുള്ള നിയന്ത്രണങ്ങൾ കാരണം NSE 84% ഡിവിഡന്റ് പേഔട്ട് അനുപാതത്തിലാണ് പ്രവർത്തിക്കുന്നത്.
• നികുതി വ്യത്യാസം: ഡിവിഡന്റുകൾക്ക് മേലുള്ള ഉയർന്ന ആദായനികുതിയും കുറഞ്ഞ മൂലധന നേട്ട നികുതിയും (capital gains tax), ലാഭം വിതരണം ചെയ്യുന്നതിന് പകരം അത് നിലനിർത്താൻ ഇന്ത്യൻ കമ്പനികളെ പ്രേരിപ്പിക്കുന്നു.
• സാമ്പത്തിക പ്രതിരോധശേഷി: പുനർനിക്ഷേപം വളർച്ചയ്ക്ക് കരുത്ത് പകരുമ്പോൾ തന്നെ, വിപണിയിലെ തളർച്ചകളിൽ നിന്ന് ബിസിനസുകളെ സംരക്ഷിക്കുന്നതിന് സുസ്ഥിരമായ ലാഭക്ഷമത അത്യാവശ്യമാണ്.