NSE IPO: NSE പോലെ കൂടുതൽ 'പണം ഉൽപ്പാദിപ്പിക്കുന്ന യന്ത്രങ്ങൾ' ഇന്ത്യയിൽ ഇല്ലാത്തത് എന്തുകൊണ്ട്?

നാഷണൽ സ്റ്റോക്ക് എക്സ്ചേഞ്ച് (NSE) തങ്ങളുടെ വമ്പിച്ച ₹30,000 കോടി രൂപയുടെ IPO-യ്ക്കായി തയ്യാറെടുക്കുമ്പോൾ, എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ ബിസിനസ് മോഡലിനെ സംബന്ധിച്ച ഒരു സവിശേഷത സെറോദ (Zerodha) സ്ഥാപകൻ നിതിൻ കാമത്ത് ചൂണ്ടിക്കാട്ടിയിട്ടുണ്ട്. മിക്ക ആധുനിക സ്റ്റാർട്ടപ്പുകളും ആക്രമണാത്മകമായ വിപുലീകരണത്തിന് മുൻഗണന നൽകുമ്പോൾ, ഇന്ത്യൻ ഇക്കോസിസ്റ്റത്തിൽ അപൂർവ്വമായ ഒരു "പണം ഉൽപ്പാദിപ്പിക്കുകയും വിതരണം ചെയ്യുകയും ചെയ്യുന്ന യന്ത്രം" (cash generation and distribution machine) എന്ന നിലയിൽ NSE വേറിട്ടുനിൽക്കുന്നു.

ഒരു ക്യാഷ് മെഷീന്റെ സാമ്പത്തികശാസ്ത്രം

നിലവിലെ ബിസിനസ് സാഹചര്യത്തിൽ അസാധാരണമായ ലാഭക്ഷമതയോടും ഓഹരി ഉടമകളോടുള്ള ഔദാര്യത്തോടും കൂടിയാണ് NSE പ്രവർത്തിക്കുന്നതെന്ന് നിതിൻ കാമത്ത് ചൂണ്ടിക്കാട്ടി. സാമ്പത്തിക കണക്കുകൾ പ്രകാരം, FY26-ൽ എക്സ്ചേഞ്ച് ₹10,300 കോടിയിലധികം വമ്പിച്ച ലാഭം നേടിയിട്ടുണ്ട്.

NSE-യെ സവിശേഷമാക്കുന്നത് അതിന്റെ പേഔട്ട് റേഷ്യോ (payout ratio) ആണ്. എക്സ്ചേഞ്ച് ഏകദേശം ₹8,660 കോടി രൂപ ഡിവിഡന്റായി വിതരണം ചെയ്തു, ഇത് 84% പേഔട്ട് റേഷ്യോയെ പ്രതിനിധീകരിക്കുന്നു. ലിസ്റ്റിംഗിന് ശേഷവും ഇത്രയും ഉയർന്ന ഡിവിഡന്റുകൾ തുടരാൻ സാധ്യതയുണ്ടെന്ന് കാമത്ത് നിരീക്ഷിച്ചു. കാരണം, അധിക പണം മറ്റ് ബിസിനസ്സുകളിലോ സ്വകാര്യ നിക്ഷേപങ്ങളിലോ ഉപയോഗിക്കുന്നത് തടയാൻ നിയന്ത്രണ ചട്ടക്കൂടുകൾ (regulatory frameworks) സ്റ്റോക്ക് എക്സ്ചേഞ്ചുകളെ അനുവദിക്കില്ല. അതിനാൽ അധിക ലാഭം ഉപയോഗപ്പെടുത്താനുള്ള ചുരുക്കം ചില അർത്ഥവത്തായ മാർഗങ്ങളിൽ ഒന്നായി ഡിവിഡന്റ് വിതരണം മാറുന്നു.

ടാക്സ് ആർബിട്രേജ്: എന്തുകൊണ്ട് വളർച്ച ഡിവിഡന്റുകളെക്കാൾ പ്രാധാന്യം നേടുന്നു?

എന്തുകൊണ്ടാണ് കുറഞ്ഞ ഇന്ത്യൻ കമ്പനികൾ മാത്രം ഈ ഉയർന്ന പേഔട്ട് മോഡൽ പിന്തുടരുന്നത് എന്ന നിർണ്ണായക ചോദ്യമാണ് കാമത്ത് ഉന്നയിച്ചത്. ഡിവിഡന്റ് വരുമാനവും ക്യാപിറ്റൽ ഗെയിൻസും (capital gains) തമ്മിലുള്ള "ടാക്സ് ആർബിട്രേജിൽ" (tax arbitrage) ആണ് ഇതിനുള്ള ഉത്തരം.

നിലവിലെ ഇന്ത്യൻ നികുതി ഘടന അനുസരിച്ച്, ഒരു കമ്പനി ആദ്യം അതിന്റെ വരുമാനത്തിന് കോർപ്പറേറ്റ് നികുതി അടയ്ക്കുന്നു. ബാക്കിയുള്ള ലാഭം ഡിവിഡന്റായി വിതരണം ചെയ്യുകയാണെങ്കിൽ, ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് അവരുടെ മാർജിനൽ ഇൻകം ടാക്സ് നിരക്കിൽ വീണ്ടും നികുതി നൽകേണ്ടി വരും. ഉയർന്ന നികുതി വിഭാഗത്തിൽപ്പെട്ട നിക്ഷേപകരെ സംബന്ധിച്ചിടത്തോളം, ഇത് വലിയൊരു സാമ്പത്തിക നഷ്ടത്തിന് കാരണമാകുന്നു.

ഇതിനു വിപരീതമായി, ഒരു കമ്പനി അതിന്റെ വരുമാനം വളർച്ചയ്ക്കായി വീണ്ടും നിക്ഷേപിക്കാൻ മാറ്റിവെക്കുമ്പോൾ, ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് ലഭിക്കുന്ന പ്രധാന നേട്ടം ഓഹരി വിലയിലെ വർദ്ധനവിലൂടെയാണ് (stock price appreciation). ഈ വർദ്ധനവിന് ക്യാപിറ്റൽ ഗെയിൻസ് ടാക്സ് ആണ് ബാധകമാകുന്നത്, ഇത് ഡിവിഡന്റ് വരുമാനത്തിന്മേലുള്ള നികുതിയെ അപേക്ഷിച്ച് വളരെ കുറവാണ്. ഈ വ്യത്യാസം, ഓഹരി ഉടമകൾക്ക് ഉടനടി പണം തിരികെ നൽകുന്നതിനേക്കാൾ, വീണ്ടും നിക്ഷേപിക്കുന്നതിനും ബിസിനസ് വിപുലീകരിക്കുന്നതിനും മുൻഗണന നൽകാൻ കമ്പനികൾക്ക് ഒരു ഘടനാപരമായ പ്രേരണ നൽകുന്നു.

സാമ്പത്തിക മാന്ദ്യത്തിനെതിരെയുള്ള ഒരു കവചമായി ലാഭക്ഷമത

പുനർനിക്ഷേപത്തിനായുള്ള ശ്രമങ്ങൾ സാമ്പത്തിക വളർച്ചയെ ഉത്തേജിപ്പിക്കുന്നുണ്ടെങ്കിലും, "എല്ലാ വിലകൊയും വളർച്ച" (growth-at-all-costs) എന്ന മനോഭാവത്തെക്കുറിച്ച് കാമത്ത് ഒരു മുന്നറിയിപ്പ് നൽകി. അർത്ഥവത്തായതും സുസ്ഥിരവുമായ ലാഭം ഉണ്ടാക്കാൻ കഴിയാത്ത ബിസിനസുകൾ സാമ്പത്തിക മാന്ദ്യസമയത്ത് വളരെയധികം ദുർബലമാകുമെന്ന് അദ്ദേഹം വാദിച്ചു. അദ്ദേഹത്തിന്റെ കാഴ്ചപ്പാടിൽ, വിപണി സാഹചര്യങ്ങൾ അനുകൂലമല്ലാതാകുമ്പോൾ ഒരു സുരക്ഷാ കവചം നൽകുന്ന സുസ്ഥിരമായ ലാഭക്ഷമതയിലാണ് ദീർഘകാല ബിസിനസ് കരുത്ത് കെട്ടിപ്പടുക്കുന്നത്.

NSE IPO-യുടെ വ്യാപ്തി മനസ്സിലാക്കാം

വരാനിരിക്കുന്ന NSE IPO, ബ്ലോക്ക്ബസ്റ്റർ ജിയോ പ്ലാറ്റ്‌ഫോംസ് (Jio Platforms) ഇഷ്യൂവിന് പിന്നാലെ ഇന്ത്യയിലെ രണ്ടാമത്തെ വലിയ പബ്ലിക് ഓഫറിംഗ് ആയി മാറും. എക്സ്ചേഞ്ചിന്റെ പേയ്ഡ്-അപ്പ് ഇക്വിറ്റി ക്യാപിറ്റലിന്റെ (paid-up equity capital) ഏകദേശം 6% വരുന്ന, പരമാവധി 14.89 കോടി ഇക്വിറ്റി ഓഹരികളുടെ പൂർണ്ണമായ ഒരു ഓഫർ ഫോർ സെയിൽ (OFS) ആണ് ഈ ഓഫറിംഗ്.

അൺലിസ്റ്റഡ് മാർക്കറ്റിൽ NSE-യുടെ മൂല്യം ഏകദേശം ₹5 ലക്ഷം കോടി രൂപയിലായിരിക്കെ, IPO ഏകദേശം ₹30,000 കോടി രൂപയുടെ വലിപ്പമുണ്ടാകുമെന്ന് പ്രതീക്ഷിക്കുന്നു. ശ്രദ്ധേയമായ കാര്യം, നിലവിൽ BSE ഓഹരികൾ NSE-യിൽ ലിസ്റ്റ് ചെയ്തിരിക്കുന്ന രീതിക്ക് സമാനമായി, NSE ഓഹരികൾ BSE-യിൽ ലിസ്റ്റ് ചെയ്യപ്പെടും എന്നതാണ്.

പ്രധാന കാര്യങ്ങൾ

• ഉയർന്ന പേഔട്ട് മോഡൽ: പുനർനിക്ഷേപത്തിന്മേലുള്ള നിയന്ത്രണങ്ങൾ കാരണം, 84% ഡിവിഡന്റ് പേഔട്ട് റേഷ്യോ ഉള്ളതിനാൽ NSE ഒരു ക്യാഷ് മെഷീനായി പ്രവർത്തിക്കുന്നു.
• നികുതി ആനുകൂല്യങ്ങൾ: ഉയർന്ന ഡിവിഡന്റ് നികുതിയും കുറഞ്ഞ ക്യാപിറ്റൽ ഗെയിൻസ് നികുതിയും തമ്മിലുള്ള വ്യത്യാസം, കമ്പനികൾ പണം വിതരണം ചെയ്യുന്നതിന് പകരം വളർച്ചയ്ക്കായി ലാഭം നിലനിർത്താൻ പ്രേരിപ്പിക്കുന്നു.
• ലാഭത്തിലൂടെയുള്ള കരുത്ത്: പുനർനിക്ഷേപം ബിസിനസ്സ് വ്യാപ്തി വർദ്ധിപ്പിക്കുമ്പോൾ, സാമ്പത്തിക മാന്ദ്യങ്ങളെ അതിജീവിക്കാൻ സ്ഥിരമായ ലാഭക്ഷമത അത്യാവശ്യമാണ്.