IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã nhấn mạnh một hiện tượng độc đáo liên quan đến mô hình kinh doanh của sàn giao dịch này. Trong khi hầu hết các startup hiện đại ưu tiên mở rộng quy mô một cách quyết liệt, NSE nổi lên như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" hiếm hoi trong hệ sinh thái Ấn Độ.

Kinh tế học của một cỗ máy tạo tiền

Nithin Kamath chỉ ra rằng NSE hoạt động với mức lợi nhuận và sự hào phóng đối với cổ đông vốn không phổ biến trong môi trường kinh doanh hiện nay. Theo dữ liệu tài chính, sàn giao dịch này đã đạt mức lợi nhuận đáng kinh ngạc hơn 10.300 crore ₹ trong năm tài chính 2026 (FY26).

Điều làm nên sự độc đáo của NSE chính là tỷ lệ chi trả cổ tức. Sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả là 84%. Kamath lưu ý rằng mức cổ tức cao như vậy có khả năng sẽ tiếp tục sau khi niêm yết, vì các khung pháp lý ngăn cản các sàn giao dịch chứng khoán sử dụng tiền mặt dư thừa để đầu tư vào các doanh nghiệp khác hoặc các khoản đầu tư tư nhân. Điều này khiến việc phân phối cổ tức trở thành một trong số ít những cách có ý nghĩa để sử dụng lợi nhuận thặng dư.

Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng quan trọng hơn cổ tức

Một câu hỏi quan trọng được Kamath đặt ra là tại sao có ít công ty Ấn Độ tuân theo mô hình chi trả cao này. Câu trả lời của ông nằm ở sự "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains).

Theo cấu trúc thuế hiện tại của Ấn Độ, trước tiên một công ty phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp trên lợi nhuận của mình. Nếu phần lợi nhuận còn lại được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ. Đối với các nhà đầu tư thuộc nhóm thuế cao nhất, điều này dẫn đến sự thất thoát đáng kể.

Ngược lại, khi một công ty giữ lại lợi nhuận để tái đầu tư vào tăng trưởng, lợi ích chính cho cổ đông đến từ sự tăng giá cổ phiếu. Sự tăng giá này phải chịu thuế lợi nhuận vốn, mức thuế này thấp hơn đáng kể so với thuế đánh trên thu nhập từ cổ tức. Sự chênh lệch này tạo ra một động lực mang tính cấu trúc khiến các công ty ưu tiên tái đầu tư và mở rộng quy mô thay vì hoàn trả tiền mặt ngay lập tức cho các cổ đông.

Khả năng sinh lời là lá chắn trước các đợt suy thoái

Trong khi động lực tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Kamath đã đưa ra lời cảnh báo về tư duy "tăng trưởng bằng mọi giá". Ông lập luận rằng những doanh nghiệp không tạo ra được lợi nhuận có ý nghĩa và bền vững sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn kinh tế suy thoái. Theo quan điểm của ông, khả năng phục hồi kinh doanh dài hạn được xây dựng dựa trên khả năng sinh lời bền vững, điều này tạo ra một lớp đệm khi các chu kỳ thị trường trở nên bất lợi.

Hiểu về quy mô IPO của NSE

Đợt IPO sắp tới của NSE dự kiến sẽ là đợt chào bán công khai lớn thứ hai tại Ấn Độ, chỉ đứng sau đợt chào bán bom tấn của Jio Platforms. Đợt chào bán này hoàn toàn là hình thức Chào bán cổ phiếu của cổ đông hiện hữu (OFS) với tối đa 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch.

Với định giá của NSE trên thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, đợt IPO dự kiến sẽ có quy mô khoảng ₹30.000 crore. Đáng chú ý, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, tương tự như thỏa thuận hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.

Các điểm chính cần lưu ý

• Mô hình chi trả cao: NSE hoạt động như một cỗ máy in tiền với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84% do các giới hạn pháp lý về việc tái đầu tư.
• Ưu đãi thuế: Sự chênh lệch giữa thuế cổ tức cao và thuế thu nhập từ vốn thấp khuyến khích các công ty giữ lại lợi nhuận để tăng trưởng thay vì phân phối tiền mặt.
• Khả năng phục hồi thông qua lợi nhuận: Trong khi việc tái đầu tư thúc đẩy quy mô, khả năng sinh lời nhất quán là yếu tố thiết yếu để vượt qua các đợt suy thoái kinh tế.