IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE
Khi Sàn giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) chuẩn bị cho một đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, CEO của Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật một hiện tượng tài chính độc đáo. Ông mô tả sàn giao dịch này như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt", khơi dậy một cuộc thảo luận quan trọng về lý do tại sao hầu hết các doanh nghiệp Ấn Độ ưu tiên tái đầu tư hơn là trả thưởng cho cổ đông.
Kinh tế học của một cỗ máy tạo tiền kiểu NSE
NSE nổi bật nhờ khả năng tạo ra và phân phối tài sản phi thường. Theo dữ liệu do Kamath chia sẻ, sàn giao dịch này đã đạt lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹ trong năm tài chính 2026 (FY26). Đáng chú ý, nó đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả cổ tức khổng lồ lên tới 84%.
Kamath cho rằng tỷ lệ chi trả cao này không đơn thuần là một sự lựa chọn mà là một tất yếu về mặt cấu trúc. Do các hạn chế nghiêm ngặt về quy định, các sàn giao dịch chứng khoán có rất ít con đường để triển khai lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp niêm yết hoặc doanh nghiệp tư nhân khác. Do đó, việc phân phối cổ tức vẫn là một trong số ít những cách có ý nghĩa để sử dụng lợi nhuận thặng dư, một xu hướng có khả năng sẽ tiếp tục ngay cả sau khi công ty niêm yết công khai.
Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng lại vượt trội hơn cổ tức
Kamath xác định một lý do cốt lõi khiến hầu hết các công ty Ấn Độ tránh mô hình của NSE: sự chênh lệch về thuế giữa cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains). Ông giải thích rằng khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹.
Nếu công ty chọn phân phối 75 ₹ này dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ. Đối với những người nằm trong khung thuế cao nhất, việc "đánh thuế hai lần" này làm xói mòn đáng kể lợi nhuận. Ngược lại, nếu một công ty giữ lại các khoản thu nhập đó để tài trợ cho việc mở rộng, các cổ đông sẽ được hưởng lợi từ sự tăng giá cổ phiếu. Các nhà đầu tư chỉ phải đối mặt với thuế — ở mức thuế lợi nhuận vốn thấp hơn nhiều — khi họ cuối cùng bán cổ phiếu của mình. Điều này tạo ra một động lực to lớn cho các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên tái đầu tư mạnh mẽ và tăng trưởng thay vì lợi nhuận tức thì và dòng tiền mặt.
Khả năng phục hồi so với Sự mở rộng nhanh chóng
Trong khi việc tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng kinh tế, Kamath cảnh báo về những rủi ro liên quan đến tư duy "tăng trưởng bằng mọi giá". Ông lập luận rằng các công ty ưu tiên mở rộng mà không duy trì được lợi nhuận có ý nghĩa và bền vững sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế. "Một chu kỳ tồi tệ có thể khiến họ bị tê liệt nghiêm trọng," ông lưu ý, đồng thời nhấn mạnh rằng khả năng chống chịu kinh doanh dài hạn được xây dựng trên nền tảng của khả năng sinh lời nhất quán.
Tìm hiểu chi tiết về IPO của NSE
Đợt IPO sắp tới của NSE được cấu trúc dưới hình thức Chào bán cổ phần (OFS) lên tới 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch. Với định giá trên thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức 5 lakh crore ₹, đợt phát hành dự kiến có quy mô khoảng 30.000 crore ₹, trở thành đợt chào bán ra công chúng lớn thứ hai tại Ấn Độ sau Jio Platforms. Trong một động thái độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE.
Những điểm chính cần lưu ý
- Tỷ lệ chi trả cao: NSE hoạt động như một cỗ máy tiền mặt độc đáo với tỷ lệ chi trả cổ tức là 84%, phần lớn do các giới hạn quy định về việc nơi có thể tái đầu tư nguồn vốn thặng dư.
- Sự chênh lệch về thuế: Khoảng cách giữa thuế cổ tức cao và thuế lãi vốn thấp hơn đã khuyến khích các công ty Ấn Độ tái đầu tư lợi nhuận thay vì phân phối chúng.
- Khả năng sinh lời là sức chống chịu: Mặc dù tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời nhất quán là yếu tố thiết yếu để bảo vệ doanh nghiệp trước những biến động kinh tế.