IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn Giao dịch Chứng khoán Quốc gia (NSE) chuẩn bị cho một đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã nhấn mạnh một đặc điểm độc đáo của sàn giao dịch này giúp nó khác biệt so với hầu hết các doanh nghiệp Ấn Độ. Trong khi hầu hết các công ty ưu tiên tái đầu tư, NSE hoạt động như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" có lợi suất cao, làm dấy lên cuộc tranh luận về thuế và các mô hình kinh doanh tại Ấn Độ.

Hiện tượng NSE: Lợi nhuận cao và cổ tức khổng lồ

Nithin Kamath gần đây đã chỉ ra rằng hồ sơ tài chính của NSE là một sự bất thường trong bối cảnh doanh nghiệp tại Ấn Độ. Trong năm tài chính 2026 (FY26), sàn giao dịch này đã báo cáo mức lợi nhuận đáng kinh ngạc là hơn 10.300 crore ₹. Điều khiến nó thực sự độc đáo chính là chiến lược phân phối: sàn giao dịch đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương đương với tỷ lệ chi trả cổ tức khổng lồ lên tới 84%.

Theo ông Kamath, xu hướng này có khả năng sẽ tiếp tục sau khi niêm yết. Không giống như các startup công nghệ hay các tập đoàn sản xuất khổng lồ vốn đòi hỏi chi phí vốn lớn để mở rộng, NSE phải đối mặt với các hạn chế về quy định, ngăn cản việc đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp niêm yết hoặc doanh nghiệp tư nhân khác. Do đó, việc hoàn trả lợi nhuận thặng dư cho các cổ đông thông qua cổ tức trở thành mục đích sử dụng thanh khoản chính của sàn.

Chênh lệch thuế: Tại sao hầu hết các công ty đều tránh trả cổ tức

Một câu hỏi trọng tâm mà ông Kamath đặt ra là tại sao có rất ít doanh nghiệp Ấn Độ tuân theo mô hình này. Câu trả lời nằm ở cấu trúc thuế điều chỉnh cổ tức so với lợi nhuận vốn.

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹. Nếu 75 ₹ đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập cá nhân biên của họ. Đối với các nhà đầu tư thuộc nhóm thuế cao nhất, việc "đánh thuế hai lần" này làm giảm đáng kể lợi nhuận ròng.

Ngược lại, các công ty được khuyến khích giữ lại lợi nhuận và tái đầu tư vào sự tăng trưởng. Chiến lược này thúc đẩy sự tăng giá cổ phiếu, cho phép các cổ đông hưởng lợi từ lợi nhuận vốn. Vì lợi nhuận vốn được đánh thuế ở mức thấp hơn đáng kể so với thu nhập từ cổ tức, hầu hết các doanh nghiệp hiện đại đều ưu tiên mở rộng thay vì phân phối lợi nhuận để tối ưu hóa hiệu quả thuế cho các nhà đầu tư của họ.

Khả năng phục hồi thông qua khả năng sinh lời

Mặc dù tái đầu tư là yếu tố thiết yếu cho tăng trưởng kinh tế, ông Kamath cảnh báo rằng tư duy tăng trưởng bằng mọi giá có thể rất nguy hiểm. Ông lưu ý rằng những công ty không tạo ra được lợi nhuận đáng kể sẽ trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế, nơi mà "chỉ một chu kỳ tồi tệ cũng có thể khiến họ bị tê liệt nặng nề." Ông lập luận rằng khả năng chống chịu lâu dài của doanh nghiệp về cơ bản bắt nguồn từ khả năng sinh lời bền vững với biên lợi nhuận cao.

Chi tiết về đợt IPO trị giá 30.000 crore ₹

Đợt IPO sắp tới của NSE được cấu trúc dưới hình thức Chào bán cổ phiếu của cổ đông hiện hữu (OFS) với tối đa 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch. Với định giá trên thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức 5 lakh crore ₹, đợt phát hành này được kỳ vọng sẽ là một trong những đợt lớn nhất tại Ấn Độ. Trong một bước ngoặt đáng chú ý, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, tương tự như sự sắp xếp hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.

Các điểm chính cần lưu ý

  • Mô hình chi trả độc đáo: Do các giới hạn về quy định đối với việc tái đầu tư nguồn vốn thặng dư, NSE hoạt động với tỷ lệ chi trả cổ tức cao (84% trong năm tài chính 2026).
  • Sự chênh lệch về thuế: Gánh nặng thuế lớn đối với cổ tức so với lợi nhuận từ vốn đã thúc đẩy các công ty Ấn Độ ưu tiên tăng trưởng và tái đầu tư thay vì chi trả cho cổ đông.
  • Quy mô IPO: Đợt IPO của NSE dự kiến sẽ được định giá khoảng 30.000 crore ₹, đánh dấu một cột mốc quan trọng sau nhiều năm trì hoãn về mặt pháp lý.