اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

مع استعداد البورصة الوطنية الهندية (NSE) لطرح اكتتاب عام ضخم بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على خاصية فريدة للبورصة تميزها عن معظم الشركات الهندية. فبينما تعطي معظم الشركات الأولوية لإعادة الاستثمار، تعمل NSE كـ "آلة لتوليد وتوزيع النقد" ذات عائد مرتفع، مما أثار نقاشاً حول الضرائب ونماذج الأعمال في الهند.

ظاهرة NSE: أرباح عالية وتوزيعات أرباح ضخمة

أشار نيثين كاماث مؤخراً إلى أن الملف المالي لـ NSE يمثل حالة استثنائية في المشهد المؤسسي الهندي. ففي السنة المالية 26، سجلت البورصة أرباحاً مذهلة تجاوزت 10,300 كرور روبية. وما يجعلها فريدة حقاً هو استراتيجية التوزيع الخاصة بها: حيث وزعت البورصة ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع هائلة بلغت 84%.

ووفقاً لكاماث، فمن المرجح أن يستمر هذا الاتجاه بعد الإدراج. فخلافاً للشركات التقنية الناشئة أو عمالقة التصنيع الذين يتطلبون نفقات رأسمالية ضخمة للتوسع، تواجه NSE قيوداً تنظيمية تمنعها من استثمار فائض نقدها في شركات أخرى مدرجة أو خاصة. وبناءً على ذلك، يصبح رد الأرباح الزائدة إلى المساهمين من خلال توزيعات الأرباح هو الاستخدام الأساسي لسيولتها.

المراجحة الضريبية: لماذا تتجنب معظم الشركات توزيع الأرباح

السؤال الجوهري الذي طرحه كاماث هو لماذا تتبع قلة قليلة من الشركات الهندية هذا النموذج؟ تكمن الإجابة في الهيكل الضريبي الذي يحكم توزيعات الأرباح مقابل الأرباح الرأسمالية.

عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع تلك الـ 75 روبية كأرباح، فسيتم فرض ضرائب على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الشخصي الخاص بهم. وبالنسبة للمستثمرين في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذه "الضريبة المزدوجة" تلتهم العوائد الصافية بشكل كبير.

في المقابل، هناك حوافز للشركات للاحتفاظ بالأرباح وإعادة استثمارها في النمو. وتؤدي هذه الاستراتيجية إلى ارتفاع سعر السهم، مما يسمح للمساهمين بالاستفادة من الأرباح الرأسمالية. وبما أن الأرباح الرأسمالية تخضع لضريبة بمعدل أقل بكثير من دخل توزيعات الأرباح، فإن معظم الشركات الحديثة تعطي الأولوية للتوسع على توزيع الأرباح لتحقيق الكفاءة الضريبية لمستثمريها.

المرونة من خلال الربحية

بينما يعد إعادة الاستثمار أمراً ضرورياً للنمو الاقتصادي، حذر كامات من أن عقلية "النمو بأي ثمن" قد تكون خطيرة. وأشار إلى أن الشركات التي تفشل في تحقيق أرباح ملموسة تصبح عرضة للمخاطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي، حيث "يمكن لدورة سيئة واحدة أن تشل حركتها تماماً". وجادل بأن مرونة الأعمال على المدى الطويل تتجذر بشكل أساسي في الربحية المستدامة ذات الهوامش المرتفعة.

تفاصيل الاكتتاب العام الأولي (IPO) بقيمة 30,000 كرور روبية

تم هيكلة الاكتتاب العام الأولي (IPO) المرتقب لـ NSE كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقلب تقييمات السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، من المتوقع أن يكون هذا الطرح واحداً من أكبر الطروحات في الهند. وفي تحول ملحوظ، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE، مما يعكس الترتيب الحالي حيث يتم إدراج أسهم BSE في NSE.

أهم النقاط المستخلصة

• نموذج توزيع أرباح فريد: نظراً للقيود التنظيمية على إعادة استثمار الفائض من الأموال، تعمل NSE بنسبة توزيع أرباح عالية (84% في السنة المالية FY26).
• التفاوت الضريبي: إن العبء الضريبي الثقيل على توزيعات الأرباح مقارنة بالأرباح الرأسمالية يحفز الشركات الهندية على إعطاء الأولوية للنمو وإعادة الاستثمار على حساب توزيعات الأرباح للمساهمين.
• حجم الاكتتاب العام: من المتوقع أن تُقدر قيمة IPO الخاص بـ NSE بنحو 30,000 كرور روبية، مما يمثل علامة فارقة بعد سنوات من التأخيرات التنظيمية.