اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، أثار نيثين كاماث، مؤسس Zerodha، نقاشاً حيوياً حول ندرة الشركات ذات الأرباح المرتفعة والتوزيعات النقدية العالية في الهند. ويسلط هذا الطرح المرتقب، المتوقع أن يكون ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms، الضوء على نموذج عمل فريد يختلف بشكل كبير عن معظم الشركات الناشئة والشركات الكبرى الحديثة في الهند.

نموذج NSE: قوة دافعة للتوزيعات النقدية

وصف نيثين كاماث البورصة الوطنية الهندية (NSE) بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد". والأرقام التي تدعم هذا الادعاء كبيرة للغاية: ففي السنة المالية 2026، حققت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية. ومن المثير للإعجاب أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع مرتفعة للغاية بلغت 84%.

ويشير كاماث إلى أن هذا الاتجاه المتمثل في التوزيعات الضخمة للمساهمين من المرجح أن يستمر حتى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام. وخلافاً للعديد من الشركات القائمة على التكنولوجيا التي تستنزف النقد من أجل النمو، تواجه NSE قيوداً تنظيمية تمنعها من استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى مدرجة أو خاصة. ومع محدودية السبل لاستثمار رأس المال، يصبح رد الأرباح إلى المساهمين عبر التوزيعات النقدية هو الاستخدام الأكثر منطقية للنقد الفائض.

مشكلة المراجحة الضريبية

أحد المحاور المركزية في تحليل كاماث هو سبب تفضيل معظم الشركات الهندية للاحتفاظ بالأرباح بدلاً من توزيعها. وقد حدد "المراجحة الضريبية" بين التوزيعات النقدية والأرباح الرأسمالية كسبب رئيسي لذلك.

عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كتوزيعات نقدية، فسيتم فرض ضريبة على المساهمين مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم. وبالنسبة لأولئك الذين يقعون في أعلى شريحة ضريبية، فإن هذه الضريبة المزدوجة تلتهم العوائد بشكل كبير.

وعلى العكس من ذلك، إذا أعادت الشركة استثمار تلك الأرباح لتعزيز النمو، فإن سعر السهم يرتفع. ولا يواجه المساهمون الضرائب إلا عند بيع أسهمهم، ويتم ذلك بمعدل ضريبة الأرباح الرأسمالية، وهو أقل بكثير من معدل ضريبة الدخل المطبق على التوزيعات النقدية. ويخلق هذا التفاوت حافزاً نظامياً للشركات لإعطاء الأولوية للتوسع وإعادة الاستثمار على حساب الربحية الفورية والعوائد النقدية للمستثمرين.

المرونة من خلال الربحية

While reinvestment is essential for economic growth, Kamath warns against the risks of the "growth-at-all-costs" model. He notes that businesses that prioritize expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns, where "one bad cycle can kneecap them severely." He argues that long-term business resilience is fundamentally built on sustainable profitability.

IPO Details and Market Context

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With NSE's valuation in the unlisted market hovering around ₹5 lakh crore, market estimates place the IPO size at approximately ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares are set to be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement where BSE shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

• High Payout Efficiency: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on reinvesting surplus cash into other business ventures.
• Taxation Disparity: The significant gap between dividend tax (taxed at marginal rates) and capital gains tax encourages companies to retain earnings rather than distribute profits.
• Strategic Resilience: While reinvestment drives growth, Kamath emphasizes that consistent profitability is the only true safeguard against economic downturns.