IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak 'Mesin Penghasil Uang' Seperti NSE

Saat para investor bersiap menghadapi IPO NSE senilai ₹30.000 crore yang masif, pendiri Zerodha, Nithin Kamath, telah memicu debat penting mengenai langkanya bisnis dengan dividen dan laba tinggi di India. Penawaran mendatang ini, yang diperkirakan akan menjadi penawaran umum terbesar kedua di India setelah Jio Platforms, menyoroti model bisnis unik yang berbeda secara signifikan dari kebanyakan startup dan korporasi modern di India.

Model NSE: Raksasa Dividen

Nithin Kamath telah mendeskripsikan National Stock Exchange (NSE) sebagai "mesin penghasil dan pendistribusi uang tunai." Angka-angka yang mendukung klaim ini sangat besar: pada FY26, bursa tersebut meraup laba melebihi ₹10.300 crore. Luar biasanya, NSE mendistribusikan sekitar ₹8.660 crore sebagai dividen, yang mewakili rasio pembayaran (payout ratio) yang sangat tinggi sebesar 84%.

Kamath menunjukkan bahwa tren pembayaran pemegang saham yang masif ini kemungkinan akan terus berlanjut bahkan setelah perusahaan melantai di bursa (go public). Berbeda dengan banyak perusahaan berbasis teknologi yang membakar uang demi pertumbuhan, NSE menghadapi pembatasan regulasi yang mencegahnya menginvestasikan kelebihan kas ke bisnis lain, baik yang terdaftar di bursa maupun swasta. Dengan terbatasnya jalur untuk penempatan modal, mengembalikan laba kepada pemegang saham melalui dividen menjadi penggunaan kelebihan kas yang paling logis.

Masalah Arbitrase Pajak

Tema sentral dalam analisis Kamath adalah mengapa sebagian besar perusahaan India lebih memilih untuk menahan laba daripada mendistribusikannya. Ia mengidentifikasi "arbitrase pajak" antara dividen dan keuntungan modal (capital gains) sebagai penyebab utamanya.

Ketika sebuah perusahaan menghasilkan laba sebesar ₹100, perusahaan tersebut terlebih dahulu membayar pajak korporasi, menyisakan sekitar ₹75. Jika uang tersebut didistribusikan sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan pajak lagi sesuai tarif pajak penghasilan marginal mereka. Bagi mereka yang berada dalam kelompok pajak tertinggi, pajak ganda ini secara signifikan menggerus imbal hasil.

Sebaliknya, jika perusahaan menginvestasikan kembali laba tersebut untuk mendorong pertumbuhan, harga saham akan naik. Pemegang saham hanya menghadapi pajak saat mereka menjual saham mereka, dan mereka melakukannya dengan tarif pajak keuntungan modal (capital gains tax), yang jauh lebih rendah daripada tarif pajak penghasilan yang diterapkan pada dividen. Kesenjangan ini menciptakan insentif sistemik bagi perusahaan untuk memprioritaskan ekspansi dan investasi kembali dibandingkan profitabilitas langsung dan pengembalian tunai kepada investor.

Ketahanan Melalui Profitabilitas

Meskipun investasi kembali sangat penting bagi pertumbuhan ekonomi, Kamath memperingatkan risiko dari model "pertumbuhan dengan segala cara". Ia mencatat bahwa bisnis yang memprioritaskan ekspansi tanpa menghasilkan laba yang signifikan menjadi sangat rentan selama penurunan ekonomi, di mana "satu siklus buruk dapat melumpuhkan mereka secara parah." Ia berargumen bahwa ketahanan bisnis jangka panjang pada dasarnya dibangun di atas profitabilitas yang berkelanjutan.

Detail IPO dan Konteks Pasar

IPO NSE disusun sebagai penawaran untuk dijual (offer-for-sale/OFS) hingga 14,89 crore saham ekuitas, yang mewakili hampir 6% dari modal ekuitas disetor bursa tersebut. Dengan valuasi NSE di pasar tidak terdaftar yang berkisar sekitar ₹5 lakh crore, estimasi pasar menempatkan ukuran IPO pada angka sekitar ₹30.000 crore. Dalam sebuah kejutan pasar yang unik, saham NSE dijadwalkan untuk terdaftar di BSE, mencerminkan pengaturan yang ada saat ini di mana saham BSE terdaftar di NSE.

Poin-Poin Penting

  • Efisiensi Pembayaran Tinggi: NSE beroperasi dengan rasio pembayaran dividen sebesar 84% karena adanya batasan regulasi dalam menginvestasikan kembali kelebihan kas ke dalam usaha bisnis lainnya.
  • Disparitas Perpajakan: Kesenjangan yang signifikan antara pajak dividen (dikenakan pada tarif marginal) dan pajak keuntungan modal (capital gains tax) mendorong perusahaan untuk menahan laba daripada membagikan keuntungan.
  • Ketahanan Strategis: Meskipun investasi kembali mendorong pertumbuhan, Kamath menekankan bahwa profitabilitas yang konsisten adalah satu-satunya pelindung sejati terhadap penurunan ekonomi.