IPO NSE: Mengapa India Kekurangan Lebih Banyak 'Mesin Penghasil Uang' Seperti NSE

Saat para investor bersiap untuk IPO NSE senilai ₹30.000 crore yang masif, pendiri Zerodha, Nithin Kamath, telah menyoroti sebuah fenomena struktural yang unik. Meskipun penawaran mendatang ini diprediksi akan menjadi penawaran publik terbesar kedua di India setelah Jio Platforms, hal ini telah memicu percakapan yang lebih mendalam mengenai kelangkaan bisnis dengan imbal hasil dividen tinggi dalam ekosistem India.

Model NSE: Raksasa Dividen

Nithin Kamath telah mendeskripsikan National Stock Exchange (NSE) sebagai "mesin penghasil dan pendistribusi uang tunai." Metrik keuangan yang mendukung klaim ini sangat mencengangkan. Pada FY26, bursa tersebut melaporkan laba lebih dari ₹10.300 crore. Dari jumlah tersebut, sekitar ₹8.660 crore didistribusikan sebagai dividen, yang mewakili rasio pembayaran (payout ratio) yang masif sebesar 84%.

Kamath mencatat bahwa tren ini kemungkinan akan terus berlanjut bahkan setelah perusahaan melantai di bursa (go public). Berbeda dengan kebanyakan perusahaan dengan pertumbuhan tinggi, bursa efek menghadapi pembatasan regulasi yang ketat yang mencegah mereka menginvestasikan kelebihan kas ke bisnis swasta atau perusahaan tercatat lainnya. Akibatnya, mendistribusikan laba berlebih sebagai dividen tetap menjadi salah satu dari sedikit cara bermakna bagi bursa tersebut untuk memanfaatkan modalnya.

Arbitrase Pajak: Mengapa Pertumbuhan Lebih Diutamakan daripada Dividen

Pertanyaan utama yang muncul dari IPO ini adalah mengapa begitu sedikit perusahaan India yang mengikuti model pembayaran tinggi ini. Kamath menunjuk pada "arbitrase pajak" yang signifikan antara pendapatan dividen dan keuntungan modal (capital gains) sebagai penyebab utamanya.

Ketika sebuah perusahaan menghasilkan laba sebesar ₹100, perusahaan tersebut terlebih dahulu membayar pajak korporasi, menyisakan sekitar ₹75. Jika perusahaan mendistribusikan ini sebagai dividen, pemegang saham akan dikenakan pajak lagi pada tarif pajak penghasilan marginal mereka—yang bisa sangat tinggi bagi investor kaya.

Sebaliknya, jika sebuah perusahaan menahan laba tersebut untuk diinvestasikan kembali dalam pertumbuhan, pemegang saham akan mendapat manfaat dari apresiasi harga saham. Dalam skenario ini, investor hanya membayar pajak keuntungan modal (capital gains tax) saat menjual saham, dan dengan tarif yang jauh lebih rendah daripada pajak penghasilan yang diterapkan pada dividen. Hal ini menciptakan insentif yang kuat bagi bisnis modern untuk memprioritaskan ekspansi dan investasi kembali dibandingkan mengembalikan uang tunai kepada pemegang saham.

Ketahanan Melalui Profitabilitas vs. Jebakan Pertumbuhan

Meskipun investasi kembali modal mendorong ekspansi ekonomi, Kamath memperingatkan risiko yang terkait dengan pola pikir "pertumbuhan dengan segala cara". Perusahaan yang hanya fokus pada ekspansi tanpa menghasilkan laba yang berarti menjadi sangat rentan selama masa penurunan ekonomi. Ia berpendapat bahwa "satu siklus buruk dapat melumpuhkan mereka secara parah," yang menunjukkan bahwa ketahanan bisnis jangka panjang pada dasarnya berakar pada profitabilitas yang berkelanjutan.

Kamath juga menggunakan kasus NSE untuk menghidupkan kembali debat mengenai pajak ganda atas laba perusahaan. Ia menyarankan agar perbedaan pajak antara pendapatan dividen dan keuntungan modal dipersempit untuk mencegah perusahaan mendapatkan insentif yang tidak proporsional untuk menghindari pembagian laba.

Detail IPO NSE

IPO NSE disusun sebagai penawaran untuk dijual (offer-for-sale/OFS) sebanyak hingga 14,89 crore saham ekuitas, yang mewakili hampir 6% dari modal ekuitas berbayar bursa tersebut. Dengan valuasi pasar tidak terdaftar yang berkisar di angka ₹5 lakh crore, penawaran ini diperkirakan berukuran sekitar ₹30.000 crore. Dalam pengaturan pasar yang unik, saham NSE akan dicatatkan di BSE.

Poin-Poin Penting

• Pembayaran Luar Biasa: NSE beroperasi dengan rasio pembayaran dividen sebesar 84% karena adanya batasan regulasi mengenai cara perusahaan menggunakan kelebihan kas.
• Disparitas Pajak: Kesenjangan antara pajak dividen yang tinggi dan pajak keuntungan modal yang lebih rendah mendorong perusahaan-perusahaan India untuk melakukan investasi kembali daripada membagikan laba.
• Profitabilitas sebagai Perisai: Meskipun investasi kembali mendorong pertumbuhan, profitabilitas yang konsisten sangat penting untuk bertahan dalam siklus ekonomi dan memastikan ketahanan jangka panjang.