NSE IPO: ทำไมอินเดียถึงขาด 'เครื่องจักรผลิตเงินสด' แบบ NSE

ในขณะที่นักลงทุนกำลังเตรียมตัวสำหรับการเสนอขายหุ้น IPO ของ NSE มูลค่ามหาศาลถึง 30,000 สิบล้านรูปี Nithin Kamath ผู้ก่อตั้ง Zerodha ได้ชี้ให้เห็นถึงปรากฏการณ์ทางโครงสร้างที่โดดเด่น แม้ว่าการเสนอขายหุ้นที่กำลังจะเกิดขึ้นนี้จะมีแนวโน้มที่จะเป็นการเสนอขายหุ้นต่อสาธารณะที่ใหญ่เป็นอันดับสองของอินเดียรองจาก Jio Platforms แต่มันก็ได้จุดชนวนให้เกิดการสนทนาที่ลึกซึ้งยิ่งขึ้นเกี่ยวกับความขาดแคลนของธุรกิจที่ให้ผลตอบแทนจากเงินปันผลสูงในระบบนิเวศของอินเดีย

โมเดลของ NSE: ขุมพลังแห่งเงินปันผล

Nithin Kamath ได้อธิบายว่า National Stock Exchange (NSE) เป็น "เครื่องจักรผลิตและกระจายเงินสด" ตัวเลขทางการเงินที่สนับสนุนข้ออ้างนี้ก็น่าตกตะลึง โดยในปีงบประมาณ 2569 (FY26) ตลาดหลักทรัพย์แห่งนี้รายงานกำไรมากกว่า 10,300 สิบล้านรูปี ซึ่งในจำนวนนี้ ประมาณ 8,660 สิบล้านรูปีถูกจ่ายออกไปในรูปแบบของเงินปันผล คิดเป็นอัตราการจ่ายเงินปันผล (payout ratio) ที่สูงถึง 84%

Kamath ตั้งข้อสังเกตว่าแนวโน้มนี้มีแนวโน้มที่จะดำเนินต่อไปแม้หลังจากที่บริษัทเข้าสู่ตลาดหลักทรัพย์แล้วก็ตาม ต่างจากบริษัทที่มีการเติบโตสูงส่วนใหญ่ ตลาดหลักทรัพย์ต้องเผชิญกับข้อจำกัดด้านกฎระเบียบที่เข้มงวด ซึ่งขัดขวางไม่ให้พวกเขานำเงินสดส่วนเกินไปลงทุนในธุรกิจเอกชนหรือธุรกิจจดทะเบียนอื่นๆ ดังนั้น การจ่ายกำไรส่วนเกินในรูปแบบของเงินปันผลจึงยังคงเป็นหนึ่งในไม่กี่วิธีที่มีความหมายสำหรับตลาดหลักทรัพย์ในการใช้ประโยชน์จากเงินทุนของตน

การทำกำไรจากส่วนต่างทางภาษี (Tax Arbitrage): ทำไมการเติบโตจึงสำคัญกว่าเงินปันผล

คำถามสำคัญที่เกิดขึ้นจากการ IPO ครั้งนี้คือ ทำไมบริษัทในอินเดียจำนวนน้อยมากที่ดำเนินตามโมเดลการจ่ายเงินปันผลสูงเช่นนี้ Kamath ชี้ให้เห็นว่า "การทำกำไรจากส่วนต่างทางภาษี" (tax arbitrage) ที่สำคัญระหว่างรายได้จากเงินปันผลและกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains) คือสาเหตุหลัก

เมื่อบริษัททำกำไรได้ 100 รูปี ขั้นแรกจะต้องจ่ายภาษีนิติบุคคลก่อน ทำให้เหลือเงินประมาณ 75 รูปี หากบริษัทจ่ายเงินจำนวนนี้เป็นเงินปันผล ผู้ถือหุ้นจะต้องถูกเรียกเก็บภาษีอีกครั้งตามอัตราภาษีเงินได้ส่วนบุคคล ซึ่งอาจสูงมากสำหรับนักลงทุนที่มีความมั่งคั่ง

ในทางกลับกัน หากบริษัทเก็บกำไรเหล่านั้นไว้เพื่อนำไปลงทุนต่อเพื่อการเติบโต ผู้ถือหุ้นจะได้รับประโยชน์จากราคาหุ้นที่เพิ่มสูงขึ้น ในสถานการณ์นี้ นักลงทุนจะจ่ายเพียงภาษีกำไรจากส่วนต่างราคาหลักทรัพย์ (capital gains tax) เมื่อขายหุ้นเท่านั้น และในอัตราที่ต่ำกว่าภาษีเงินได้ที่ใช้กับเงินปันผลอย่างมาก สิ่งนี้สร้างแรงจูงใจที่ทรงพลังให้ธุรกิจสมัยใหม่ให้ความสำคัญกับการขยายตัวและการลงทุนต่อ มากกว่าการคืนเงินสดให้แก่ผู้ถือหุ้น

ความยืดหยุ่นผ่านความสามารถในการทำกำไร เทียบกับ กับดักของการเติบโต

While reinvesting capital fuels economic expansion, Kamath warns of the risks associated with the "growth at all costs" mindset. Companies that focus solely on expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns. He argues that "one bad cycle can kneecap them severely," suggesting that long-term business resilience is fundamentally rooted in sustainable profitability.

Kamath also used the NSE case to revive the debate on the double taxation of corporate profits. He suggested that the tax differential between dividend income and capital gains should be narrowed to prevent companies from being disproportionately incentivized to avoid payouts.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is estimated to be sized at approximately ₹30,000 crore. In a unique market arrangement, NSE's shares will be listed on the BSE.

Key Takeaways

• Exceptional Payouts: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how it can deploy surplus cash.
• Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes Indian companies to reinvest rather than distribute profits.
• Profitability as a Shield: While reinvestment drives growth, consistent profitability is essential for surviving economic cycles and ensuring long-term resilience.