عرضه اولیه NSE: چرا هند فاقد «ماشینهای پولساز» بیشتری مانند NSE است
در حالی که سرمایهگذاران خود را برای عرضه اولیه عظیم ۳۰,۰۰۰ کروری NSE آماده میکنند، نیتین کامات، بنیانگذار Zerodha، به یک پدیده ساختاری منحصربهفرد اشاره کرده است. اگرچه این عرضه پیشرو قرار است پس از Jio Platforms، دومین عرضه عمومی بزرگ در هند باشد، اما بحثهای عمیقتری را در مورد کمبود کسبوکارهای با بازده سود نقدی (dividend) بالا در اکوسیستم هند برانگیخته است.
مدل NSE: یک قدرتنمای سود نقدی
نیتین کامات، بورس اوراق بهادار ملی (NSE) را به عنوان یک «ماشین تولید و توزیع نقدینگی» توصیف کرده است. شاخصهای مالی که از این ادعا حمایت میکنند، خیرهکننده هستند. در سال مالی ۲۶، این بورس سود بیش از ۱۰,۳۰۰ کرور روپیه را گزارش کرد. از این میزان، تقریباً ۸,۶۶۰ کرور روپیه به عنوان سود نقدی توزیع شد که نشاندهنده نسبت پرداخت (payout ratio) عظیم ۸۴ درصدی است.
کامات خاطرنشان میکند که احتمالاً این روند حتی پس از عمومی شدن شرکت نیز ادامه خواهد یافت. برخلاف اکثر شرکتهای با رشد بالا، بورسهای اوراق بهادار با محدودیتهای نظارتی شدیدی روبرو هستند که آنها را از سرمایهگذاری مازاد نقدینگی در سایر کسبوکارهای خصوصی یا فهرستشده باز میدارد. در نتیجه، توزیع سود مازاد به عنوان سود نقدی، یکی از معدود راههای معنادار برای بورس جهت استفاده از سرمایه خود باقی میماند.
آربیتاژ مالیاتی: چرا رشد بر سود نقدی برتری دارد
پرسش اصلی مطرح شده در مورد این عرضه اولیه این است که چرا شرکتهای هندی بسیار کمی از این مدل پرداخت بالا پیروی میکنند. کامات به یک «آربیتاژ مالیاتی» قابل توجه بین درآمد سود نقدی و سود سرمایهای (capital gains) به عنوان عامل اصلی این موضوع اشاره میکند.
وقتی شرکتی ۱۰۰ روپیه سود تولید میکند، ابتدا مالیات شرکت را پرداخت کرده و تقریباً ۷۵ روپیه باقی میماند. اگر شرکت این مبلغ را به عنوان سود نقدی توزیع کند، سهامداران دوباره با نرخ مالیات بر درآمد حاشیهای خود مشمول مالیات میشوند که میتواند برای سرمایهگذاران ثروتمند بسیار بالا باشد.
در مقابل، اگر شرکتی آن سود را برای سرمایهگذاری مجدد در رشد حفظ کند، سهامدار از افزایش قیمت سهام بهرهمند میشود. در این سناریو، سرمایهگذار تنها هنگام فروش سهام، مالیات بر سود سرمایهای پرداخت میکند که نرخ آن به طور قابل توجهی کمتر از مالیات بر درآمد اعمال شده بر سود نقدی است. این امر انگیزهای قدرتمند برای کسبوکارهای مدرن ایجاد میکند تا گسترش و سرمایهگذاری مجدد را بر بازگرداندن نقدینگی به سهامداران اولویت دهند.
تابآوری از طریق سودآوری در مقابل تلهی رشد
While reinvesting capital fuels economic expansion, Kamath warns of the risks associated with the "growth at all costs" mindset. Companies that focus solely on expansion without generating meaningful profits become highly vulnerable during economic downturns. He argues that "one bad cycle can kneecap them severely," suggesting that long-term business resilience is fundamentally rooted in sustainable profitability.
Kamath also used the NSE case to revive the debate on the double taxation of corporate profits. He suggested that the tax differential between dividend income and capital gains should be narrowed to prevent companies from being disproportionately incentivized to avoid payouts.
Details of the NSE IPO
The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is estimated to be sized at approximately ₹30,000 crore. In a unique market arrangement, NSE's shares will be listed on the BSE.
Key Takeaways
- Exceptional Payouts: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on how it can deploy surplus cash.
- Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes Indian companies to reinvest rather than distribute profits.
- Profitability as a Shield: While reinvestment drives growth, consistent profitability is essential for surviving economic cycles and ensuring long-term resilience.