اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE
بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على ظاهرة هيكلية فريدة. وبينما من المتوقع أن يكون الطرح المرتقب ثاني أكبر طرح عام في الهند بعد Jio Platforms، فقد أثار نقاشاً أعمق حول ندرة الشركات ذات العوائد المرتفعة من توزيعات الأرباح في المنظومة الهندية.
نموذج NSE: قوة دافعة لتوزيعات الأرباح
وصف نيثين كاماث البورصة الوطنية الهندية (NSE) بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد". والمؤشرات المالية التي تدعم هذا الادعاء مذهلة؛ ففي السنة المالية 2026، سجلت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية، تم توزيع ما يقرب من 8,660 كرور روبية منها كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع ضخمة بلغت 84%.
ويشير كاماث إلى أن هذا الاتجاه من المرجح أن يستمر حتى بعد طرح الشركة للاكتتاب العام. فخلافاً لمعظم الشركات ذات النمو المرتفع، تواجه البورصات قيوداً تنظيمية صارمة تمنعها من استثمار الفائض النقدي في شركات أخرى خاصة أو مدرجة. وبناءً على ذلك، يظل توزيع الأرباح الزائدة كأرباح موزعة أحد السبل القليلة والمجدية للبورصة لاستغلال رأس مالها.
المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح
يبرز سؤال جوهري مع هذا الاكتتاب: لماذا تتبع شركات هندية قليلة جداً نموذج التوزيعات المرتفعة هذا؟ ويشير كاماث إلى وجود "مراجحة ضريبية" كبيرة بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية باعتبارها السبب الرئيسي.
عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا قامت الشركة بتوزيع هذا المبلغ كأرباح، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم، والذي قد يكون مرتفعاً جداً للمستثمرين الأثرياء.
وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لإعادة استثمارها في النمو، فإن المساهم يستفيد من ارتفاع سعر السهم. وفي هذا السيناريو، لا يدفع المستثمر سوى ضريبة الأرباح الرأسمالية عند بيع الأسهم، وبمعدل أقل بكثير من ضريبة الدخل المطبقة على توزيعات الأرباح. وهذا يخلق حافزاً قوياً للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية للتوسع وإعادة الاستثمار بدلاً من إعادة النقد إلى المساهمين.
المرونة من خلال الربحية مقابل فخ النمو
بينما يغذي إعادة استثمار رأس المال التوسع الاقتصادي، يحذر كامات من المخاطر المرتبطة بعقلية "النمو بأي ثمن". فالشركات التي تركز فقط على التوسع دون تحقيق أرباح ملموسة تصبح عرضة لمخاطر شديدة خلال فترات الركود الاقتصادي. ويرى أن "دورة سيئة واحدة قد تشل حركتها تماماً"، مشيراً إلى أن مرونة الأعمال على المدى الطويل تكمن أساساً في الربحية المستدامة.
كما استخدم كامات قضية NSE لإحياء الجدل حول الازدواج الضريبي لأرباح الشركات. واقترح ضرورة تقليص الفارق الضريبي بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية لمنع تحفيز الشركات بشكل غير متناسب على تجنب توزيع الأرباح.
تفاصيل اكتتاب NSE العام (IPO)
تم هيكلة اكتتاب NSE العام (IPO) في شكل عرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس مال الأسهم المدفوع للبورصة. ومع تقلب التقييمات في السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، يُقدر حجم الطرح بنحو 30,000 كرور روبية. وفي ترتيب سوق فريد من نوعه، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE.
أهم النقاط المستخلصة
- توزيعات استثنائية: تعمل NSE بنسبة توزيع أرباح تبلغ 84% بسبب القيود التنظيمية على كيفية استخدام الفائض النقدي.
- التفاوت الضريبي: الفجوة بين الضرائب المرتفعة على توزيعات الأرباح والضرائب المنخفضة على الأرباح الرأسمالية تحفز الشركات الهندية على إعادة الاستثمار بدلاً من توزيع الأرباح.
- الربحية كدرع واقٍ: بينما يدفع إعادة الاستثمار عجلة النمو، فإن الربحية المستمرة ضرورية للبقاء خلال الدورات الاقتصادية وضمان المرونة على المدى الطويل.