اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى المزيد من "آلات توليد النقد" مثل NSE

بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم لشركة NSE بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على سبب ندرة نماذج الأعمال مثل البورصة الوطنية (National Stock Exchange) في المنظومة الهندية. وأشار إلى مزيج من القيود التنظيمية والهياكل الضريبية التي تدفع معظم الشركات نحو إعادة الاستثمار بدلاً من توزيع الأرباح على المساهمين.

نموذج NSE: آلة توزيع أرباح لا تضاهى

وصف نيثين كاماث شركة NSE بأنها "آلة لتوليد وتوزيع النقد"، مستشهداً بانضباطها المالي الاستثنائي. ففي السنة المالية 26، سجلت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية. ومن المثير للإعجاب أنها وزعت ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح أسهم، مما يمثل نسبة توزيع ضخمة بلغت 84%.

ووفقاً لكاماث، فإن عائد الأرباح المرتفع هذا ليس مجرد خيار، بل هو ضرورة تفرضها اللوائح التنظيمية. فخلافاً لشركات التكنولوجيا أو التصنيع التقليدية، تواجه البورصات قيوداً تنظيمية صارمة تمنعها من استثمار الفائض النقدي في أعمال أخرى، سواء كانت مدرجة أو خاصة. ومع محدودية سبل التوسع، يصبح توزيع الأرباح على المساهمين هو الاستخدام الأكثر جدوى لرأس المال الفائض.

المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو غالباً على توزيع الأرباح

تطرق كاماث إلى السؤال الجوهري: لماذا لا يتم هيكلة المزيد من الشركات الهندية مثل NSE؟ وتكمن إجابته في "المراجحة الضريبية" بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية.

إن التفاوت الحسابي كبير؛ فعندما تحقق الشركة ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع ضريبة الشركات أولاً، مما يترك حوالي 75 روبية. وإذا تم توزيع هذا المبلغ كأرباح أسهم، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الفردي الخاص بهم. وبالنسبة للمستثمرين في فئات الدخل المرتفع، فإن هذه الطبقة الثانية من الضرائب تؤدي إلى تآكل العوائد بشكل كبير.

في المقابل، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لتمويل النمو، فإن سعر السهم يرتفع. ولا يواجه المستثمرون الضرائب إلا عند بيع أسهمهم، ويتم ذلك من خلال ضريبة الأرباح الرأسمالية، وهي أقل بكثير من معدلات ضريبة توزيعات الأرباح. وهذا يخلق حافزاً هيكلياً قوياً للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار والتوسع على حساب العوائد النقدية الفورية للمساهمين.

المرونة من خلال الربحية مقابل مخاطر النمو

بينما يعزز التركيز على إعادة الاستثمار التوسع الاقتصادي، أصدر كاماته ملاحظة تحذيرية بشأن عقلية "النمو بأي ثمن". وجادل بأن الشركات التي تعطي الأولوية للتوسع دون تحقيق أرباح ملموسة تصبح عرضة للخطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي. وأشار إلى أن "دورة سيئة واحدة يمكن أن تشل حركتها بشدة"، مؤكداً أن مرونة الأعمال على المدى الطويل تُبنى على الربحية المستدامة.

كما دعا كاماته إلى إصلاحات ضريبية، مقترحاً ضرورة تضييق الفجوة بين الضرائب على توزيعات الأرباح والضرائب على الأرباح الرأسمالية لتشجيع توزيع أكثر عدالة للأرباح.

تفاصيل الاكتتاب العام الضخم لـ NSE

تم هيكلة الاكتتاب العام القادم لـ NSE كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقلب تقييمات السوق غير المدرجة حول 5 لآخ كرور روبية، يُقدر حجم الاكتتاب العام بنحو 30,000 كرور روبية. وفي تحول فريد في السوق، سيتم إدراج أسهم NSE في بورصة BSE، مما يعكس الترتيب الحالي لأسهم BSE في بورصة NSE.

النقاط الرئيسية المستفادة

• نسبة توزيع أرباح مرتفعة: نظراً للقيود التنظيمية على استثمار الفائض النقدي، تحافظ NSE على نسبة توزيع أرباح مرتفعة بشكل استثنائي، حيث تصل إلى 84% في السنة المالية 2026.
• التفاوت الضريبي: يحفز الهيكل الضريبي الحالي الشركات على إعادة استثمار الأرباح لتحقيق مكاسب رأسمالية بدلاً من توزيع أرباح الأسهم، والتي تُفرض عليها ضرائب بمعدلات هامشية أعلى.
• الربحية مقابل النمو: بينما يعزز إعادة الاستثمار الاقتصاد، فإن الربحية المستدامة ضرورية لحماية الشركات من التعثر خلال الدورات الاقتصادية.