NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো আরও বেশি 'নগদ অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্র' নেই

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-এর জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-এর প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ তুলে ধরেছেন কেন ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জের মতো বিজনেস মডেলগুলো ভারতীয় ইকোসিস্টেমে বিরল। তিনি রেগুলেটরি সীমাবদ্ধতা এবং ট্যাক্স কাঠামোর একটি সমন্বয় চিহ্নিত করেছেন যা বেশিরভাগ কোম্পানিকে শেয়ারহোল্ডারদের লভ্যাংশ প্রদানের পরিবর্তে পুনরায় বিনিয়োগের দিকে পরিচালিত করে।

NSE মডেল: একটি অতুলনীয় লভ্যাংশ প্রদানকারী যন্ত্র

নিথিন কামাথ NSE-কে একটি "নগদ অর্থ উৎপাদন এবং বিতরণকারী যন্ত্র" হিসেবে বর্ণনা করেছেন এবং এর অসাধারণ আর্থিক শৃঙ্খলার কথা উল্লেখ করেছেন। FY26-এ, এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকার বেশি মুনাফা করেছে। উল্লেখযোগ্যভাবে, এটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা ডিভিডেন্ড হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি বিশাল পে-আউট রেশিও নির্দেশ করে।

কামাথের মতে, এই উচ্চ ডিভিডেন্ড ইল্ড কেবল একটি পছন্দ নয়, বরং রেগুলেশন দ্বারা চালিত একটি প্রয়োজনীয়তা। সাধারণ টেক বা ম্যানুফ্যাকচারিং ফার্মের মতো নয়, স্টক এক্সচেঞ্জগুলো কঠোর রেগুলেটরি বিধিনিষেধের সম্মুখীন হয় যা তাদের উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি অন্য কোনো ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। সম্প্রসারণের সীমিত সুযোগ থাকায়, শেয়ারহোল্ডারদের কাছে মুনাফা বণ্টন করা অতিরিক্ত মূলধনের সবচেয়ে অর্থবহ ব্যবহার হয়ে দাঁড়ায়।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধি প্রায়শই ডিভিডেন্ডের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ হয়ে ওঠে

কামাথ একটি মৌলিক প্রশ্নের উত্তর দিয়েছেন: কেন আরও বেশি ভারতীয় কোম্পানি NSE-এর মতো কাঠামোবদ্ধ নয়? তাঁর উত্তরটি ডিভিডেন্ড আয় এবং ক্যাপিটাল গেইনস-এর মধ্যে "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর মধ্যে নিহিত।

গাণিতিক পার্থক্যটি উল্লেখযোগ্য। যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি এই পরিমাণটি ডিভিডেন্ড হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও ট্যাক্স দিতে হয়। উচ্চ আয়ের স্তরের বিনিয়োগকারীদের জন্য, করের এই দ্বিতীয় স্তর রিটার্নকে উল্লেখযোগ্যভাবে হ্রাস করে।

বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি প্রবৃদ্ধির জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে শেয়ারের দাম বৃদ্ধি পায়। বিনিয়োগকারীরা কেবল তখনই করের সম্মুখীন হন যখন তারা তাদের শেয়ার বিক্রি করেন, এবং তারা তা ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্সের মাধ্যমে করেন, যা ডিভিডেন্ড ট্যাক্স রেটের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম। এটি আধুনিক ব্যবসাগুলোর জন্য শেয়ারহোল্ডারদের তাৎক্ষণিক নগদ রিটার্নের পরিবর্তে পুনরায় বিনিয়োগ এবং সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি শক্তিশালী কাঠামোগত প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা বনাম প্রবৃদ্ধির ঝুঁকি

পুনঃবিনিয়োগের ওপর গুরুত্ব দেওয়া অর্থনৈতিক সম্প্রসারণকে ত্বরান্বিত করলেও, কামাথ "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" মানসিকতা সম্পর্কে একটি সতর্কবার্তা দিয়েছেন। তিনি যুক্তি দিয়েছেন যে, যেসব কোম্পানি অর্থবহ মুনাফা অর্জন না করেই কেবল সম্প্রসারণকে অগ্রাধিকার দেয়, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে। তিনি উল্লেখ করেন, "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," এবং জোর দিয়ে বলেন যে দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা টেকসই মুনাফার ওপর ভিত্তি করে গড়ে ওঠে।

কামাথ কর সংস্কারের পক্ষেও মত দিয়েছেন। তিনি পরামর্শ দিয়েছেন যে, আরও ন্যায়সঙ্গত মুনাফা বণ্টন উৎসাহিত করতে লভ্যাংশ কর (dividend taxation) এবং মূলধনী লাভ করের (capital gains taxation) মধ্যে ব্যবধান কমিয়ে আনা উচিত।

NSE মেগা IPO-র বিস্তারিত তথ্য

আসন্ন NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইকুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইকুইটি মূলধনের প্রায় ৬%। আনলিস্টেড মার্কেটের মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, IPO-টির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে। বাজারের এক অনন্য মোড় হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে, যা NSE-তে BSE-এর শেয়ার তালিকাভুক্ত থাকার বর্তমান ব্যবস্থার প্রতিফলন ঘটাবে।

মূল বিষয়সমূহ

• উচ্চ পেআউট রেশিও (High Payout Ratio): উদ্বৃত্ত নগদ বিনিয়োগের ওপর নিয়ন্ত্রক সংস্থার সীমাবদ্ধতার কারণে, NSE অত্যন্ত উচ্চ লভ্যাংশ পেআউট রেশিও বজায় রাখে, যা FY26-এ ৮৪%-এ পৌঁছাবে।
• কর বৈষম্য (Tax Disparity): বর্তমান কর কাঠামো কোম্পানিগুলোকে লভ্যাংশ বিতরণের পরিবর্তে মূলধনী লাভের (capital gains) জন্য আয় পুনঃবিনিয়োগ করতে উৎসাহিত করে, কারণ লভ্যাংশের ওপর উচ্চ হারে কর দিতে হয়।
• মুনাফা বনাম প্রবৃদ্ধি (Profitability vs. Growth): পুনঃবিনিয়োগ অর্থনীতিকে চালিত করলেও, অর্থনৈতিক চক্রের সময় ব্যবসাগুলোকে পঙ্গু হওয়া থেকে রক্ষা করতে টেকসই মুনাফা অপরিহার্য।