NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো অনেক 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' বা নগদ অর্থ উৎপাদনকারী যন্ত্রের অভাব রয়েছে

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-র জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-র প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ ভারতীয় কর্পোরেট জগতে একটি বিরল ঘটনার কথা তুলে ধরেছেন। যেখানে বেশিরভাগ কোম্পানি আগ্রাসী পুনঃবিনিয়োগের (reinvestment) দিকে মনোনিবেশ করে, সেখানে ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE) একটি উচ্চ-ফলপ্রসূ "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে স্বতন্ত্র হয়ে দাঁড়িয়েছে।

একটি ক্যাশ মেশিনের স্বরূপ

নিথিন কামাথ সম্প্রতি NSE-এর মূলধন বণ্টন মডেলের অসাধারণ দক্ষতার কথা উল্লেখ করেছেন। তথ্য অনুযায়ী, FY26 সালে NSE ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে। এর অনন্য বৈশিষ্ট্য হলো এর বিশাল পে-আউট রেশিও (payout ratio): এক্সচেঞ্জটি লভ্যাংশ হিসেবে প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা বণ্টন করেছে, যা মোট মুনাফার ৮৪%।

কামাথ পরামর্শ দিয়েছেন যে, এই উদার বণ্টন কেবল একটি পছন্দ নয় বরং একটি কাঠামোগত প্রয়োজনীয়তা। কঠোর নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের কারণে, এক্সচেঞ্জগুলোর উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করার ক্ষমতা সীমিত। ফলে, লভ্যাংশের মাধ্যমে শেয়ারহোল্ডারদের কাছে মুনাফা ফিরিয়ে দেওয়া অতিরিক্ত মূলধন ব্যবহারের অন্যতম কার্যকর উপায় হয়ে দাঁড়িয়েছে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধির কাছে লভ্যাংশ হার মেনে যায়

কামাথ একটি কেন্দ্রীয় প্রশ্ন তুলেছেন যে, কেন খুব কম ভারতীয় ব্যবসা এই মডেল অনুসরণ করে। তাঁর মতে, এর উত্তর লুকিয়ে আছে বর্তমান কর কাঠামো এবং লভ্যাংশ ও ক্যাপিটাল গেইনসের (capital gains) মধ্যে বিদ্যমান "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর মধ্যে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বণ্টন করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের ব্যক্তিগত প্রান্তিক আয়কর হারে পুনরায় কর দিতে হয়। উচ্চ-সম্পদ সম্পন্ন ব্যক্তিদের (high-net-worth individuals) ক্ষেত্রে এটি রিটার্ন বা মুনাফাকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দিতে পারে।

বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি সম্প্রসারণের জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে তার প্রতিফলন ঘটে শেয়ারের মূল্যে। শেয়ারহোল্ডারদের কেবল তখনই কর দিতে হয় যখন তারা তাদের শেয়ার বিক্রি করেন, এবং তারা ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্সের সুবিধা পান, যা লভ্যাংশ করের তুলনায় অনেক কম। এটি আধুনিক স্টার্টআপ এবং কর্পোরেশনগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক মুনাফা ও নগদ রিটার্নের চেয়ে পুনঃবিনিয়োগ এবং প্রবৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি বিশাল অনুপ্রেরণা তৈরি করে।

স্থিতিস্থাপকতা বনাম দ্রুত সম্প্রসারণ

যদিও মুনাফা পুনঃবিনিয়োগ করা অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধিকে ত্বরান্বিত করে, কামাথ সতর্ক করেছেন যে "যেকোনো মূল্যে প্রবৃদ্ধি" (growth-at-all-costs) মডেলটি সহজাত ঝুঁকি বহন করে। যে কোম্পানিগুলো অর্থবহ মুনাফা অর্জন না করে শুধুমাত্র সম্প্রসারণের দিকে মনোনিবেশ করে, তারা বাজারের মন্দার সময় অত্যন্ত নাজুক হয়ে পড়তে পারে। তিনি উল্লেখ করেছেন যে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে," যা নির্দেশ করে যে টেকসই মুনাফা অর্জনই হলো দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতার প্রকৃত ভিত্তি।

NSE IPO-এর বিস্তারিত বিবরণ

আসন্ন NSE IPOটি Jio Platforms-এর মাপকাঠিতে ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হতে চলেছে বলে আশা করা হচ্ছে। এর মূল প্রযুক্তিগত বিবরণ নিচে দেওয়া হলো:

• ইস্যুর ধরন: এটি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ার পর্যন্ত একটি অফার-ফর-সেল (OFS)।
• পরিমাণ: এই ইস্যুটি NSE-এর পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬%।
• মূল্যায়ন: আনলিস্টেড মার্কেটে এর মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, IPO-টির আকার আনুমানিক ₹৩০,০০০ কোটি টাকা হতে পারে বলে ধারণা করা হচ্ছে।
• লিস্টিং: একটি অনন্য পদক্ষেপ হিসেবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে।

মূল বিষয়সমূহ

• কাঠামোগত ডিভিডেন্ড চালিকাশক্তি: NSE-এর উচ্চ ৮৪% পেআউট রেশিও মূলত নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে, যা এক্সচেঞ্জকে উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য ব্যবসায়িক উদ্যোগে পুনঃবিনিয়োগ করতে বাধা দেয়।
• কর বৈষম্য: উচ্চ ডিভিডেন্ড ট্যাক্স এবং তুলনামূলক কম ক্যাপিটাল গেইন ট্যাক্সের ব্যবধান ভারতীয় কোম্পানিগুলোকে মুনাফা বণ্টন করার পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য আয় ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• প্রতিরক্ষা হিসেবে মুনাফাযোগ্যতা: যদিও পুনঃবিনিয়োগ ব্যবসার পরিধি বাড়াতে সাহায্য করে, তবে অর্থনৈতিক মন্দার সময় টিকে থাকার জন্য ধারাবাহিক মুনাফা অর্জন অপরিহার্য।