NSE IPO: কেন ভারতে NSE-এর মতো অনেক 'ক্যাশ জেনারেটিং মেশিন' নেই

বিনিয়োগকারীরা যখন ৩০,০০০ কোটি টাকার বিশাল NSE IPO-এর জন্য প্রস্তুতি নিচ্ছেন, তখন Zerodha-এর প্রতিষ্ঠাতা নিথিন কামাথ এক্সচেঞ্জের আর্থিক মডেল সম্পর্কে একটি অনন্য বিষয় তুলে ধরেছেন। তিনি ন্যাশনাল স্টক এক্সচেঞ্জ (NSE)-কে একটি বিরল "ক্যাশ জেনারেশন অ্যান্ড ডিস্ট্রিবিউশন মেশিন" হিসেবে বর্ণনা করেছেন যা বেশিরভাগ আধুনিক ভারতীয় কর্পোরেশনের থেকে ভিন্নভাবে কাজ করে।

NSE-এর আর্থিক শক্তি

NSE-এর মুনাফার মাত্রা বিস্ময়কর। নিথিন কামাথের মতে, FY26 সালে এক্সচেঞ্জটি ১০,৩০০ কোটি টাকারও বেশি মুনাফা অর্জন করেছে। বিনিয়োগকারীদের কাছে এটিকে অনন্য করে তুলেছে এর বণ্টন মডেল; এক্সচেঞ্জটি প্রায় ৮,৬৬০ কোটি টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করেছে, যা ৮৪% এর একটি চিত্তাকর্ষক পেআউট রেশিও নির্দেশ করে।

কামাথ ধারণা করছেন যে, কোম্পানিটি পাবলিক হওয়ার পরেও এই উদার লভ্যাংশ প্রদান অব্যাহত থাকতে পারে। অনেক উচ্চ-প্রবৃদ্ধির টেক বা ম্যানুফ্যাকচারিং ফার্মের মতো নয়, NSE উল্লেখযোগ্য নিয়ন্ত্রক বিধিনিষেধের সম্মুখীন হয় যা একে তার উদ্বৃত্ত নগদ অর্থ অন্যান্য তালিকাভুক্ত বা বেসরকারি ব্যবসায় বিনিয়োগ করতে বাধা দেয়। ফলস্বরূপ, লভ্যাংশ বিতরণ এক্সচেঞ্জের অতিরিক্ত মুনাফা ব্যবহারের জন্য কয়েকটি অর্থবহ উপায়ের মধ্যে একটি হিসেবে রয়ে গেছে।

ট্যাক্স আরবিট্রেজ: কেন প্রবৃদ্ধি লভ্যাংশের চেয়ে বেশি গুরুত্বপূর্ণ

কামাথ একটি মৌলিক প্রশ্নের অবতারণা করেছেন: কেন এমন খুব কম ভারতীয় কোম্পানি আছে যারা শেয়ারহোল্ডারদের কাছে মুনাফার এত উচ্চ শতাংশ ফেরত দেয়? এর উত্তর লুকিয়ে আছে লভ্যাংশ আয় এবং ক্যাপিটাল গেইনসের মধ্যেকার "ট্যাক্স আরবিট্রেজ"-এর মধ্যে।

যখন একটি কোম্পানি ১০০ টাকা মুনাফা করে, তখন এটি প্রথমে কর্পোরেট ট্যাক্স প্রদান করে, যার ফলে প্রায় ৭৫ টাকা অবশিষ্ট থাকে। যদি সেই ৭৫ টাকা লভ্যাংশ হিসেবে বিতরণ করা হয়, তবে শেয়ারহোল্ডারদের তাদের মার্জিনাল ইনকাম-ট্যাক্স রেট অনুযায়ী আবারও কর দিতে হয়। উচ্চ-নিট সম্পদের ব্যক্তিদের (high-net-worth individuals) জন্য, করের এই দ্বিতীয় স্তর চূড়ান্ত রিটার্নকে উল্লেখযোগ্যভাবে কমিয়ে দেয়।

বিপরীতে, যদি একটি কোম্পানি সম্প্রসারণের জন্য সেই আয় ধরে রাখে, তবে তার প্রতিফলন ঘটে শেয়ারের মূল্যে। বিনিয়োগকারীরা কেবল শেয়ার বিক্রির সময় ক্যাপিটাল গেইনস ট্যাক্স প্রদান করেন—যা ইনকাম ট্যাক্সের তুলনায় উল্লেখযোগ্যভাবে কম। এটি কোম্পানিগুলোর জন্য তাৎক্ষণিক মুনাফা এবং শেয়ারহোল্ডারদের নগদ রিটার্নের পরিবর্তে পুনঃবিনিয়োগ এবং আগ্রাসী প্রবৃদ্ধিকে অগ্রাধিকার দেওয়ার একটি বিশাল কাঠামোগত প্রণোদনা তৈরি করে।

মুনাফার মাধ্যমে স্থিতিস্থাপকতা

যদিও মূলধন পুনর্বিনিয়োগ অর্থনৈতিক প্রবৃদ্ধি ত্বরান্বিত করে, কামাথ সতর্ক করেছেন যে মুনাফার চেয়ে সম্প্রসারণের প্রতি আধুনিক মোহ ঝুঁকি বয়ে আনে। যে কোম্পানিগুলো প্রবৃদ্ধির জন্য নগদ অর্থ খরচ করে, তারা অর্থনৈতিক মন্দার সময় অত্যন্ত অরক্ষিত হয়ে পড়ে, যেখানে "একটি খারাপ চক্র তাদের মারাত্মকভাবে পঙ্গু করে দিতে পারে।" তিনি যুক্তি দেন যে দীর্ঘমেয়াদী ব্যবসায়িক স্থিতিস্থাপকতা টেকসই এবং অর্থবহ মুনাফার ভিত্তির ওপর গড়ে ওঠে।

কামাথ এনএসই (NSE) কেসটিকে কর সংস্কারের পক্ষে কথা বলতে ব্যবহার করেছেন, যেখানে তিনি পরামর্শ দিয়েছেন যে বর্তমান ভারসাম্যহীনতা রোধ করতে লভ্যাংশ কর (dividend taxation) এবং মূলধনী লাভ করের (capital gains taxation) মধ্যে পার্থক্য কমিয়ে আনা উচিত।

NSE IPO সম্পর্কে

আসন্ন NSE IPO-টি ১৪.৮৯ কোটি ইক্যুইটি শেয়ারের একটি অফার-ফর-সেল (OFS) হিসেবে সাজানো হয়েছে, যা এক্সচেঞ্জের পরিশোধিত ইক্যুইটি মূলধনের প্রায় ৬% নির্দেশ করে। আনলিস্টেড মার্কেটে এর মূল্যায়ন প্রায় ₹৫ লক্ষ কোটি টাকার কাছাকাছি হওয়ায়, এই ইস্যুটির আকার প্রায় ₹৩০,০০০ কোটি টাকা হতে পারে, যা এটিকে Jio Platforms-এর পর ভারতের দ্বিতীয় বৃহত্তম পাবলিক অফারিং হিসেবে প্রতিষ্ঠিত করবে। উল্লেখযোগ্যভাবে, NSE-এর শেয়ার BSE-তে তালিকাভুক্ত হবে।

মূল বিষয়সমূহ

• অসাধারণ পেআউট: বিকল্প বিনিয়োগের ওপর নিয়ন্ত্রক সীমাবদ্ধতার কারণে NSE একটি উচ্চ-ফলনশীল (high-yield) সংস্থা হিসেবে কাজ করে, যার লভ্যাংশ প্রদানের অনুপাত (dividend payout ratio) ৮৪%।
• কর বৈষম্য: বর্তমান ভারতীয় কর আইন কোম্পানিগুলোকে দ্বৈত কর এড়াতে লভ্যাংশ দেওয়ার পরিবর্তে প্রবৃদ্ধির জন্য আয় ধরে রাখতে উৎসাহিত করে।
• কৌশলগত স্থিতিস্থাপকতা: যদিও প্রবৃদ্ধি-কেন্দ্রিক পুনর্বিনিয়োগ সাধারণ বিষয়, তবে অর্থনৈতিক অস্থিরতার বিরুদ্ধে টেকসই মুনাফা অর্জনই হলো চূড়ান্ত সুরক্ষা।