הנפקת NSE: מדוע חסרות להודו הרבה "מכונות לייצור מזומנים" כמו ה-NSE
בעוד המשקיעים נערכים להנפקת ה-NSE המאסיבית בשווי 30,000 קרור רופי, מייסד Zerodha, נית'ין קמאט (Nithin Kamath), הדגיש תופעה ייחודית בנוגע למודל הפיננסי של הבורסה. הוא מתאר את ה-National Stock Exchange (NSE) כ"מכונה נדירה לייצור וחלוקת מזומנים" הפועלת בצורה שונה מרוב התאגידים ההודיים המודרניים.
מעצמת הכוח הפיננסית של NSE
היקף הרווחיות של NSE הוא מדהים. לפי נית'ין קמאט, הבורסה הפיקה רווח של יותר מ-10,300 קרור רופי בשנת הכספים 26 (FY26). מה שהופך אותה לבולטת עבור משקיעים הוא מודל החלוקה שלה; הבורסה חילקה כ-8,660 קרור רופי כדיבידנדים, מה שמהווה יחס חלוקה (payout ratio) מרשים של 84%.
קמאט מציין כי סביר להניח שחלוקות נדיבות אלו יימשכו גם לאחר שהחברה תהפוך לציבורית. בניגוד לחברות טכנולוגיה או ייצור רבות בעלות צמיחה גבוהה, NSE מתמודדת עם מגבלות רגולטוריות משמעותיות המונעות ממנה להשקיע את עודפי המזומנים שלה בעסקים רשומים אחרים או בעסקים פרטיים. כתוצאה מכך, חלוקת דיבידנדים נותרת אחת הדרכים המשמעותיות הבודדות עבור הבורסה לנצל את עודפי רווחיה.
ארביטראז' מס: מדוע צמיחה מנצחת דיבידנדים
קמאט מתייחס לשאלה יסודית: מדוע יש כל כך מעט חברות הודיות שמחזירות אחוז גבוה כל כך של רווחים לבעלי המניות? התשובה טמונה ב"ארביטראז' המס" שבין הכנסות מדיבידנד לבין רווחי הון.
כאשר חברה מרוויחה 100 רופי ברווח, היא משלמת תחילה מס חברות, מה שמותיר כ-75 רופי. אם 75 הרופי הללו מחולקים כדיבידנד, בעלי המניות ממוסים שוב לפי שיעור מס ההכנסה השולי שלהם. עבור אנשים בעלי הון גבוה, שכבת מס שנייה זו שוחקת משמעותית את התשואות הסופיות.
לעומת זאת, אם חברה שומרת את הרווחים הללו כדי לממן התרחבות, הערך משתקף במחיר המניה. משקיעים משלמים רק מס רווח הון — שהוא נמוך משמעותית ממס הכנסה — במועד מכירת המניות שלהם. זה יוצר תמריץ מבני עצום לחברות לתת עדיפות להשקעה מחדש ולצמיחה אגרסיבית על פני רווחיות מיידית והחזר מזומנים לבעלי המניות.
חוסן באמצעות רווחיות
While reinvesting capital drives economic growth, Kamath warns that the modern obsession with expansion over profit carries risks. Companies that burn cash to fuel growth become highly vulnerable during economic downturns, where "one bad cycle can kneecap them severely." He argues that long-term business resilience is built on the foundation of sustainable, meaningful profits.
Kamath also used the NSE case to advocate for tax reform, suggesting that the differential between dividend taxation and capital gains taxation should be narrowed to prevent the current imbalance.
About the NSE IPO
The upcoming NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is expected to be sized at approximately ₹30,000 crore, making it India's second-largest public offering after Jio Platforms. Notably, NSE’s shares will be listed on the BSE.
Key Takeaways
- Exceptional Payouts: NSE operates as a high-yield entity with an 84% dividend payout ratio due to regulatory limits on alternative investments.
- Tax Disparity: Current Indian tax laws incentivize companies to retain earnings for growth rather than paying dividends to avoid double taxation.
- Strategic Resilience: While growth-focused reinvestment is common, sustainable profitability remains the ultimate safeguard against economic volatility.