הנפקת ה-NSE: מדוע חסרות להודו הרבה "מכונות לייצור מזומנים" כמו ה-NSE
בעוד המשקיעים נערכים להנפקה (IPO) ענקית של ה-National Stock Exchange (NSE) בשווי 30,000 קרור רופי, מייסד Zerodha, נית'ין קאמאט (Nithin Kamath), הדגיש תופעה פיננסית ייחודית. הוא מתאר את הבורסה כ"מכונה נדירה לייצור וחלוקת מזומנים", מה שמעורר דיון חיוני בשאלה מדוע רוב העסקים ההודיים מעדיפים צמיחה על פני תשואות לבעלי המניות.
מודל ה-NSE: רווחים גבוהים וחלוקות עתק
הנפקת ה-NSE הקרובה צפויה להיות אחת ההצעות לציבור הגדולות ביותר בהודו, בעקבות צעדיה של Jio Platforms. מה שהופך את ה-NSE לייחודית הוא היכולת יוצאת הדופן שלה להמיר רווחים לעושר של בעלי המניות. לפי קאמאט, הבורסה הרוויחה למעלה מ-10,300 קרור רופי ברווח במהלך שנת הכספים 26 (FY26).
באופן מכריע, ה-NSE חילקה כ-8,660 קרור רופי כדיבידנדים, מה שמייצג יחס חלוקה (payout ratio) מדהים של 84%. קאמאט מציין כי סביר להניח שחלוקות נדיבות אלו יימשכו גם לאחר הרישום למסחר. זאת בעיקר משום שמגבלות רגולטוריות מונעות מבורסות להשקיע את עודפי המזומנים שלהן בעסקים פרטיים או ציבוריים אחרים, מה שמותיר את חלוקת הדיבידנדים כאחת הדרכים היחידות והישימות לנצל רווחים עודפים.
ארביטראז' מס: מדוע צמיחה מנצחת דיבידנדים
קאמאט מזהה סיבה יסודית לכך שרוב החברות ההודיות נמנעות מחלוקת דיבידנדים גבוהה: הפער במס שבין הכנסות מדיבידנד לבין רווחים הוניים. הוא מסביר שכאשר חברה מרוויחה 100 רופי, היא משלמת תחילה מס חברות, מה שמותיר כ-75 רופי.
אם 75 הרופי הללו יחולקו כדיבידנד, בעלי המניות יחויבו שוב במס לפי שיעור מס ההכנסה השולי שלהם, שיכול להיות גבוה משמעותית עבור משקיעים רבים. לעומת זאת, אם חברה שומרת את הרווחים הללו כדי לממן התרחבות, הערך משתקף במחיר המניה. המשקיעים נהנים אז ממס רווח הון, שבדרך כלל נמוך בהרבה ממס הכנסה. "ארביטראז' מס" זה יוצר תמריץ עצים לעסקים מודרניים לתת עדיפות להשקעה מחדש ולצמיחה אגרסיבית, במקום להחזיר מזומנים לבעלי המניות.
הסיכון שבניתול רווחיות
While reinvesting capital is essential for economic growth, Kamath warns that a "growth-at-all-costs" mindset carries inherent dangers. Businesses that focus solely on expansion without maintaining meaningful, sustainable profits often become highly vulnerable during economic downturns. He argues that long-term business resilience is rooted in profitability, noting that a single bad economic cycle can "kneecap" companies that lack a strong cash cushion.
Details of the NSE IPO
The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With an unlisted market valuation hovering around ₹5 lakh crore, the issue size is estimated at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares will be listed on the BSE, mirroring the existing arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.
Key Takeaways
- Exceptional Payouts: NSE maintains a high dividend payout ratio (84% in FY26) due to regulatory limits on how it can deploy surplus cash.
- Tax Disparity: The gap between high dividend taxes and lower capital gains taxes incentivizes companies to reinvest profits rather than distribute them.
- Resilience through Profit: While reinvestment drives growth, sustainable profitability is critical to surviving economic cycles and ensuring long-term survival.