اكتتاب NSE العام: لماذا تفتقر الهند إلى العديد من "آلات توليد النقد" مثل NSE
بينما يستعد المستثمرون للاكتتاب العام الضخم للبورصة الوطنية الهندية (NSE) بقيمة 30,000 كرور روبية، سلط مؤسس Zerodha، نيثين كاماث، الضوء على ظاهرة مالية فريدة. حيث وصف البورصة بأنها "آلة نادرة لتوليد وتوزيع النقد"، مما أثار نقاشاً حيوياً حول سبب إعطاء معظم الشركات الهندية الأولوية للنمو على حساب عوائد المساهمين.
نموذج NSE: أرباح عالية وتوزيعات ضخمة
من المتوقع أن يكون الاكتتاب العام المرتقب لـ NSE أحد أكبر الطروحات العامة في الهند، مقتفياً أثر Jio Platforms. وما يجعل NSE فريدة من نوعها هو قدرتها الاستثنائية على تحويل الأرباح إلى ثروة للمساهمين. ووفقاً لكاماث، حققت البورصة أرباحاً تجاوزت 10,300 كرور روبية خلال السنة المالية 2026.
والأهم من ذلك، وزعت NSE ما يقرب من 8,660 كرور روبية كأرباح موزعة، مما يمثل نسبة توزيع مذهلة بلغت 84%. ويشير كاماث إلى أن هذه التوزيعات السخية من المرجح أن تستمر حتى بعد الإدراج. ويرجع ذلك أساساً إلى أن القيود التنظيمية تمنع البورصات من استثمار فائض النقد لديها في شركات أخرى خاصة أو مدرجة، مما يجعل توزيع الأرباح أحد الطرق القليلة المتاحة لاستغلال الأرباح الزائدة.
المراجحة الضريبية: لماذا يتفوق النمو على توزيعات الأرباح
يحدد كاماث سبباً جوهرياً لتجنب معظم الشركات الهندية لتوزيعات الأرباح المرتفعة، وهو التفاوت الضريبي بين دخل توزيعات الأرباح والأرباح الرأسمالية. ويوضح أنه عندما تحقق شركة ما ربحاً قدره 100 روبية، فإنها تدفع أولاً ضريبة الشركات، ليتبقى حوالي 75 روبية.
وإذا تم توزيع تلك الـ 75 روبية كأرباح، فسيخضع المساهمون للضريبة مرة أخرى وفقاً لمعدل ضريبة الدخل الهامشي الخاص بهم، والذي قد يكون مرتفعاً بشكل كبير بالنسبة للعديد من المستثمرين. وعلى العكس من ذلك، إذا احتفظت الشركة بتلك الأرباح لتمويل التوسع، فإن القيمة تنعكس في سعر السهم. ومن ثم يستفيد المستثمرون من ضريبة الأرباح الرأسمالية، والتي عادة ما تكون أقل بكثير من ضريبة الدخل. وتخلق هذه "المراجحة الضريبية" حافزاً هائلاً للشركات الحديثة لإعطاء الأولوية لإعادة الاستثمار والنمو القوي بدلاً من إعادة النقد إلى المساهمين.
مخاطر تجاهل الربحية
بينما يعد إعادة استثمار رأس المال أمراً ضرورياً للنمو الاقتصادي، يحذر كامات من أن عقلية "النمو بأي ثمن" تنطوي على مخاطر متأصلة. فالشركات التي تركز فقط على التوسع دون الحفاظ على أرباح ذات مغزى ومستدامة غالباً ما تصبح عرضة للمخاطر بشكل كبير خلال فترات الركود الاقتصادي. ويرى أن مرونة الأعمال على المدى الطويل تكمن في الربحية، مشيراً إلى أن دورة اقتصادية سيئة واحدة يمكن أن "تشل" الشركات التي تفتقر إلى احتياطي نقدي قوي.
تفاصيل الاكتتاب العام لـ NSE
تم هيكلة الاكتتاب العام لـ NSE كعرض للبيع (OFS) لما يصل إلى 14.89 كرور سهم عادي، وهو ما يمثل ما يقرب من 6% من رأس المال المدفوع للبورصة. ومع تقييم سوقي غير مدرج يحوم حول 5 لآخ كرور روبية، يُقدر حجم الطرح بنحو 30,000 كرور روبية. وفي تحول فريد في السوق، سيتم إدراج أسهم NSE في BSE، مما يعكس الترتيب الحالي حيث يتم إدراج أسهم BSE في NSE.
النقاط الرئيسية المستفادة
- توزيعات استثنائية: تحافظ NSE على نسبة توزيع أرباح عالية (84% في السنة المالية 26) بسبب القيود التنظيمية على كيفية استخدام الفائض النقدي.
- التفاوت الضريبي: الفجوة بين الضرائب المرتفعة على توزيعات الأرباح والضرائب المنخفضة على الأرباح الرأسمالية تحفز الشركات على إعادة استثمار الأرباح بدلاً من توزيعها.
- المرونة من خلال الربح: بينما يدفع إعادة الاستثمار عجلة النمو، فإن الربحية المستدامة أمر بالغ الأهمية لتجاوز الدورات الاقتصادية وضمان البقاء على المدى الطويل.