IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu nhiều "cỗ máy tạo tiền" như NSE
Khi các nhà đầu tư đang chuẩn bị cho đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹ của Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE), nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã làm nổi bật một hiện tượng tài chính độc đáo. Ông mô tả sàn giao dịch này như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt" hiếm có, khơi dậy một cuộc thảo luận quan trọng về lý do tại sao hầu hết các doanh nghiệp Ấn Độ lại ưu tiên tăng trưởng hơn là lợi nhuận cho cổ đông.
Mô hình NSE: Lợi nhuận cao và mức chi trả khổng lồ
Đợt IPO sắp tới của NSE được kỳ vọng sẽ là một trong những đợt chào bán công khai lớn nhất của Ấn Độ, tiếp bước Jio Platforms. Điều làm nên sự độc đáo của NSE là khả năng phi thường trong việc chuyển đổi lợi nhuận thành tài sản cho cổ đông. Theo Kamath, sàn giao dịch này đã thu về hơn 10.300 crore ₹ lợi nhuận trong năm tài chính 2026 (FY26).
Quan trọng là, NSE đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả đáng kinh ngạc là 84%. Kamath lưu ý rằng những khoản chi trả hào phóng này có khả năng sẽ tiếp tục ngay cả sau khi niêm yết. Điều này chủ yếu là do các rào cản pháp lý ngăn cản các sàn giao dịch chứng khoán đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác, khiến việc phân phối cổ tức trở thành một trong số ít những cách khả thi để sử dụng lợi nhuận thặng dư.
Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng lại thắng thế cổ tức
Kamath chỉ ra một lý do cơ bản khiến hầu hết các công ty Ấn Độ tránh chi trả cổ tức cao: sự chênh lệch thuế giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains). Ông giải thích rằng khi một công ty kiếm được 100 ₹, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹.
Nếu 75 ₹ đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên của họ, mức thuế này có thể rất cao đối với nhiều nhà đầu tư. Ngược lại, nếu một công ty giữ lại số lợi nhuận đó để tài trợ cho việc mở rộng, giá trị sẽ được phản ánh vào giá cổ phiếu. Khi đó, các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ thuế lợi nhuận vốn, vốn thường thấp hơn nhiều so với thuế thu nhập. Sự "chênh lệch thuế" này tạo ra động lực to lớn cho các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên tái đầu tư và tăng trưởng mạnh mẽ thay vì hoàn trả tiền mặt cho cổ đông.
Rủi ro khi phớt lờ khả năng sinh lời
Mặc dù việc tái đầu tư vốn là thiết yếu cho tăng trưởng kinh tế, Kamath cảnh báo rằng tư duy "tăng trưởng bằng mọi giá" tiềm ẩn những nguy hiểm khó lường. Những doanh nghiệp chỉ tập trung vào mở rộng mà không duy trì lợi nhuận thực chất và bền vững thường trở nên cực kỳ dễ bị tổn thương trong các giai đoạn suy thoái kinh tế. Ông lập luận rằng khả năng phục hồi kinh doanh dài hạn bắt nguồn từ khả năng sinh lời, đồng thời lưu ý rằng chỉ một chu kỳ kinh tế tồi tệ cũng có thể "làm tê liệt" những công ty thiếu một lớp đệm tiền mặt vững chắc.
Chi tiết về đợt IPO của NSE
Đợt IPO của NSE được cấu trúc dưới hình thức chào bán cổ phiếu (OFS) lên đến 14,89 crore cổ phiếu phổ thông, chiếm gần 6% vốn điều lệ đã góp của sàn giao dịch. Với định giá thị trường chưa niêm yết dao động quanh mức ₹5 lakh crore, quy mô đợt phát hành ước tính khoảng ₹30.000 crore. Trong một bước ngoặt thị trường độc đáo, cổ phiếu của NSE sẽ được niêm yết trên BSE, mô phỏng theo sự sắp xếp hiện tại khi cổ phiếu của BSE được niêm yết trên NSE.
Các điểm chính cần lưu ý
- Mức chi trả vượt trội: NSE duy trì tỷ lệ chi trả cổ tức cao (84% trong FY26) do các giới hạn quy định về cách thức sử dụng lượng tiền mặt dư thừa.
- Sự chênh lệch về thuế: Khoảng cách giữa thuế cổ tức cao và thuế lãi vốn thấp hơn khuyến khích các công ty tái đầu tư lợi nhuận thay vì phân phối chúng.
- Khả năng phục hồi thông qua lợi nhuận: Mặc dù tái đầu tư thúc đẩy tăng trưởng, nhưng khả năng sinh lời bền vững là yếu tố then chốt để vượt qua các chu kỳ kinh tế và đảm bảo sự tồn tại lâu dài.