IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE) chuẩn bị cho một đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, nhà sáng lập Zerodha, Nithin Kamath, đã nhấn mạnh hồ sơ tài chính độc đáo của sàn giao dịch này. Trong khi hầu hết các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên tái đầu tư mạnh mẽ, NSE nổi lên như một thực thể hiếm hoi ưu tiên lợi nhuận khổng lồ cho cổ đông.

Cấu trúc của một cỗ máy tiền mặt

Nithin Kamath gần đây đã mô tả NSE như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt", dẫn chứng bằng các chỉ số tài chính vượt trội của nó. Trong năm tài chính 2026 (FY26), sàn giao dịch này đã ghi nhận mức lợi nhuận vượt quá 10.300 crore ₹. Đáng chú ý, nó đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả cổ tức (payout ratio) cực kỳ cao là 84%.

Kamath cho rằng xu hướng cổ tức cao này có khả năng sẽ tiếp tục ngay cả sau khi công ty niêm yết công khai. Không giống như nhiều startup công nghệ hay các công ty sản xuất, NSE phải đối mặt với các rào cản pháp lý nghiêm ngặt, ngăn cản việc đầu tư lượng tiền mặt dư thừa vào các doanh nghiệp tư nhân hoặc doanh nghiệp niêm yết khác. Với các kênh triển khai vốn hạn chế, việc hoàn trả vốn cho cổ đông trở thành cách sử dụng hiệu quả nhất đối với lợi nhuận thặng dư của mình.

Chênh lệch thuế: Tại sao tăng trưởng lại quan trọng hơn cổ tức

Một phần trọng tâm trong phân tích của Kamath giải thích lý do tại sao hầu hết các công ty Ấn Độ đều tránh chi trả cổ tức cao. Ông chỉ ra sự "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) mang tính cấu trúc giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains).

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, để lại khoảng 75 ₹. Nếu 75 ₹ đó được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập cá nhân biên của họ — mức thuế này có thể rất cao đối với các nhà đầu tư giàu có. Ngược lại, nếu công ty giữ lại số tiền đó để tài trợ cho tăng trưởng, giá cổ phiếu sẽ tăng lên. Khi đó, các nhà đầu tư sẽ được hưởng lợi từ thuế lợi nhuận vốn, thường thấp hơn nhiều so với thuế cổ tức, và họ chỉ phải trả khi quyết định bán cổ phiếu. Điều này tạo ra động lực lớn để các công ty ưu tiên mở rộng quy mô thay vì hoàn trả tiền mặt ngay lập tức.

The Resilience of Profitability

While reinvesting capital into growth fuels economic expansion, Kamath issued a cautionary note regarding the "growth-at-all-costs" model. He argued that businesses that fail to generate meaningful, sustainable profits become highly vulnerable during economic downturns. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term business resilience is rooted in actual profitability rather than just valuation expansion.

Details of the ₹30,000-Crore IPO

The NSE IPO is structured as an Offer-for-Sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With unlisted market valuations hovering around ₹5 lakh crore, the issue is expected to be one of India's largest, following in the footsteps of Jio Platforms. In a unique twist, NSE’s shares will be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

  • High Payout Ratio: Due to regulatory limits on diversifying its business, the NSE functions as a high-dividend entity with an 84% payout ratio.
  • Taxation Disparity: Current Indian tax laws incentivize companies to retain earnings for growth rather than paying dividends to avoid double taxation.
  • Resilience Factor: Sustainable profitability is highlighted as a critical defense mechanism for companies against economic cycles.