IPO của NSE: Tại sao Ấn Độ thiếu những "cỗ máy tạo tiền" như NSE

Khi Sàn giao dịch chứng khoán quốc gia (NSE) chuẩn bị cho một đợt IPO khổng lồ trị giá 30.000 crore ₹, CEO của Zerodha, Nithin Kamath, đã nhấn mạnh hồ sơ tài chính độc đáo của sàn giao dịch này. Đợt chào bán sắp tới, được dự báo sẽ là đợt phát hành ra công chúng lớn thứ hai tại Ấn Độ sau Jio Platforms, đã khơi dậy một cuộc thảo luận sâu hơn về lý do tại sao các doanh nghiệp có tỷ suất cổ tức cao lại hiếm gặp trong hệ sinh thái Ấn Độ.

Cấu trúc của một cỗ máy tạo tiền

Nithin Kamath mô tả NSE như một "cỗ máy tạo và phân phối tiền mặt", viện dẫn khả năng phi thường của nó trong việc chuyển đổi lợi nhuận thành lợi nhuận cho cổ đông. Trong năm tài chính 2026 (FY26), sàn giao dịch đã báo cáo mức lợi nhuận hơn 10.300 crore ₹. Đáng chú ý, nó đã phân phối khoảng 8.660 crore ₹ dưới dạng cổ tức, tương ứng với tỷ lệ chi trả ấn tượng là 84%.

Theo Kamath, mức chi trả cao này là một sự tất yếu về mặt cấu trúc chứ không chỉ đơn thuần là một lựa chọn về chính sách. Do các hạn chế nghiêm ngặt về quy định, các sàn giao dịch chứng khoán đối mặt với những con đường hạn chế để tái đầu tư vốn thặng dư vào các doanh nghiệp khác hoặc các dự án tư nhân. Do đó, việc phân phối lợi nhuận dư thừa dưới dạng cổ tức trở thành một trong số ít những cách có ý nghĩa để sử dụng dòng tiền.

Chênh lệch thuế đang cản trở việc chi trả cổ tức

Một chủ đề trung tâm trong phân tích của Kamath là "chênh lệch thuế" (tax arbitrage) khiến các công ty Ấn Độ không mặn mà với việc phân phối lợi nhuận. Ông giải thích rằng cấu trúc thuế hiện tại tạo ra sự chênh lệch đáng kể giữa thu nhập từ cổ tức và lợi nhuận vốn (capital gains).

Khi một công ty kiếm được 100 ₹ lợi nhuận, trước tiên họ phải nộp thuế thu nhập doanh nghiệp, còn lại khoảng 75 ₹. Nếu số tiền này được phân phối dưới dạng cổ tức, các cổ đông sẽ bị đánh thuế một lần nữa theo mức thuế thu nhập biên cá nhân của họ. Đối với các nhà đầu tư thuộc nhóm thuế cao nhất, việc đánh thuế hai lần này làm xói mòn đáng kể lợi nhuận ròng.

Ngược lại, khi các công ty giữ lại lợi nhuận để tài trợ cho tăng trưởng, giá cổ phiếu sẽ tăng lên. Các cổ đông chỉ phải đối mặt với thuế khi họ bán cổ phiếu, bằng cách nộp thuế lợi nhuận vốn—mức thuế này thấp hơn đáng kể so với thuế thu nhập áp dụng cho cổ tức. Điều này tạo ra một động lực mạnh mẽ cho các doanh nghiệp hiện đại ưu tiên mở rộng và tái đầu tư thay vì hoàn trả tiền mặt cho cổ đông.

Khả năng phục hồi kinh tế đối lập với Tăng trưởng bằng mọi giá

While Kamath acknowledged that reinvestment is vital for driving economic growth, he offered a word of caution regarding the "growth-at-all-costs" model. He argued that businesses that focus solely on expansion without generating meaningful profits are highly vulnerable to economic shifts. "One bad cycle can kneecap them severely," he noted, emphasizing that long-term corporate resilience is built on sustainable profitability.

Details of the NSE IPO

The NSE IPO is structured as an offer-for-sale (OFS) of up to 14.89 crore equity shares, representing nearly 6% of the exchange's paid-up equity capital. With the unlisted market valuing NSE at approximately ₹5 lakh crore, the IPO is estimated to be sized at roughly ₹30,000 crore. In a unique market twist, NSE's shares are set to be listed on the BSE, mirroring the current arrangement where BSE's shares are listed on the NSE.

Key Takeaways

  • High Payout Ratio: NSE operates with an 84% dividend payout ratio due to regulatory constraints that limit its ability to reinvest surplus cash into other sectors.
  • Tax Disparity: The current Indian tax regime incentivizes companies to retain earnings for growth rather than paying dividends, due to the higher tax burden on dividend income compared to capital gains.
  • Profitability is Key: While reinvestment fuels the economy, Kamath warns that businesses must maintain sustainable profits to survive economic downturns and avoid being "kneecapped" by bad cycles.