NSE IPO: Why India Lacks More 'Cash Generating Machines' Like NSE

As the National Stock Exchange (NSE) prepares for a massive ₹30,000-crore IPO, Zerodha CEO Nithin Kamath has highlighted the unique financial profile of the exchange. The upcoming offering, which is poised to be India's second-largest public issue after Jio Platforms, has sparked a deeper discussion on why high-dividend-yielding businesses are rare in the Indian ecosystem.

The Anatomy of a Cash Generating Machine

Nithin Kamath described the NSE as a "cash generation and distribution machine," citing its extraordinary ability to convert earnings into shareholder returns. In FY26, the exchange reported a profit of over ₹10,300 crore. Remarkably, it distributed approximately ₹8,660 crore as dividends, representing an impressive payout ratio of 84%.

According to Kamath, this high payout is a structural necessity rather than just a policy choice. Due to stringent regulatory restrictions, stock exchanges face limited avenues to reinvest their surplus capital into other businesses or private ventures. Consequently, distributing excess profits as dividends becomes one of the few meaningful ways to utilize the cash flow.

The Tax Arbitrage Hindering Dividend Payouts

A central theme in Kamath's analysis is the "tax arbitrage" that discourages Indian companies from distributing profits. He explained that the current tax structure creates a significant disparity between dividend income and capital gains.

When a company earns ₹100 in profit, it first pays corporate tax, leaving roughly ₹75. If this amount is distributed as a dividend, shareholders are taxed again at their individual marginal income-tax rate. For investors in the highest tax bracket, this double taxation significantly erodes the net return.

Conversely, when companies retain earnings to fund growth, the stock price appreciates. Shareholders only face taxation when they sell their shares, paying capital gains tax—which is substantially lower than the income tax rate applied to dividends. This creates a powerful incentive for modern businesses to prioritize expansion and reinvestment over returning cash to shareholders.

Economic Resilience vs. Growth-at-all-Costs

Kamath氏は、再投資が経済成長を促進するために不可欠であることを認めつつも、「あらゆる犠牲を払ってでも成長を優先する」モデルに対して警鐘を鳴らしました。彼は、有意義な利益を生み出すことなく拡大のみに焦点を当てる企業は、経済の変化に対して非常に脆弱であると主張しました。「一度の不況サイクルが、彼らに深刻な打撃を与える可能性がある」と彼は指摘し、長期的な企業の回復力は持続可能な収益性の上に築かれるものであると強調しました。

NSE IPOの詳細

NSEのIPOは、取引所の払込済株式資本の約6%に相当する、最大1億4,890万株の売出し（OFS）として構成されています。非上場市場におけるNSEの評価額は約5兆ルピーに達しており、IPOの規模は約3,000億ルピーと推定されています。市場におけるユニークな展開として、NSEの株式はBSEに上場される予定であり、これはBSEの株式がNSEに上場されている現在の仕組みを反映したものとなっています。

主なポイント

• 高い配当性向: NSEは、余剰資金を他のセクターに再投資する能力を制限する規制上の制約により、84%という高い配当性向で運営されています。
• 税制の格差: 現在のインドの税制では、配当所得に対する税負担がキャピタルゲインよりも重いため、企業は配当を支払うよりも成長のために利益を内部留保することを促す仕組みになっています。
• 収益性が鍵: 再投資は経済を活性化させますが、Kamath氏は、経済の低迷を生き抜き、不況サイクルによって「深刻な打撃を受ける」ことを避けるためには、企業は持続可能な利益を維持しなければならないと警告しています。